2021年12月份CPI和PPI同比涨幅均有所回落

尽管海外通胀压力短期高企，但主要是受前期供给瓶颈推升。随着疫情管控的变化和供应链的恢复，这一局面有望在一季度末有所缓解，“输入型通胀”对国内的传导压力较为有限。我们预计PPI有望延续快速回落态势，至二季度末下降至5%附近，主要是上游价格回落。值得一提的是，这意味着中下游制造业的成本压力有望进一步缓解、盈利能力将边际改善。总体而言，通胀并非当前宏观政策的主要矛盾，“稳增长”可能更加重要。我们认为财政、货币和监管政策有必要继续加强配合稳增长。除了总量层面的政策宽松之外，地产相关政策的协调、地方债项目落地，以及保消费政策均有发力空间。

12月CPI短期见顶回落，与低基数效应消退、食品价格超季节性下跌有关。12月PPI加快下行，则与国内保供稳价政策效果持续显现，冬季建筑业需求偏弱、国际原油价格下跌有关。向前看，随着原材料成本压力的缓解，价格传导效应开始减弱，考虑到终端需求仍在逐步恢复，未来中下游行业盈利有望继续改善。我们预计2022年CPI中枢将温和抬升至2.1%，PPI中枢则回落至3%左右。

展望2022年1月，CPI方面，年末居民消费需求增加叠加上游原材料向下游消费品的价格传导，CPI同比增速或将稳中有升。PPI方面，虽在我国多项保供稳价、助企纾困政策作用下，大宗商品价格或稳中有降，但稳增长政策持续发力，叠加2021年1月的低基数效应等因素影响，2022年1月PPI同比增速或保持高位震荡。但随着供需错配格局逐步缓解叠加低基数效应消退，PPI或将逐季回落。

12月在保供稳价等政策影响下，工业原材料价格环比出现明显回落。我们维持此前预期，2022年PPI环比仍有上行空间，但同比增速将逐步回落，上半年维持高位震荡，下半年下行幅度更为明显。另外需要关注两点，一是美联储超预期鹰派的货币政策可能会影响全球经济复苏前景，进而影响国际大宗商品供求格局，导致国际大宗价格剧烈波动;二是12月国内生活资料环比也出现了走弱趋势，需要关注PPI向CPI传导过程中，必需消费品和非必需品价格表现可能出现明显分化。

12月CPI与PPI的共同走弱整體符合市场的预期，国内通胀的压力大概率也已经过去。此前市场一直关注的点在于随着上游价格向下游传导，后续CPI可能会有一定的上行压力。但是现在上游价格已经开始回落了，同时下游因为疫情消费的回暖依旧还需要时间，随着时间后移，价格传导的幅度只会越来越小。对于PPI而言，在宽松的流动性退去、供应链的压力逐渐减小、偏高的基数等因素的作用下，我们依旧认为后续PPI是向下的。

9%

央行数据显示，2021年12月份，人民币贷款增加1.13万亿元，同比少增1234亿元。12月末，广义货币（M2）余额238.29万亿元，同比增长9%，比上年同期低1.1个百分点。全年人民币贷款增加19.95万亿元。12月份，社会融资规模增量为2.37万亿元。

3.2502万亿美元

央行数据显示，截至2021年12月末，我国外汇储备规模为32502亿美元，较11月末上升278亿美元，升幅为0.86%。

14.9%

商务部数据显示，2021年，全国实际使用外资金额11493.6亿元，同比增长14.9%，实现两位数增长。服务业实际使用外资金额9064.9亿元，同比增长16.7%;高技术产业实际使用外资同比增长17.1%，其中高技术制造业增长10.7%，高技术服务业增长19.2%。

6万亿美元

据海关统计，2021年，以美元计价，我国进出口规模达到了6.05万亿美元，首次突破6万亿美元关口。

1.6倍

工信部数据显示，2021年，我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束了连续3年的下降趋势。整车出口达到201.5万辆，同比增长1倍。新能源汽车销售完成352.1万辆，同比增长1.6倍，连续7年位居全球第一。

182.3%

中国汽车动力电池产业创新联盟消息，2021年，我国动力电池累计销量达186.0GWh，同比累计增长182.3%。