地缘政治风险事件下的黄金价格走势

文/王彬 编辑/张美思

战争等重大地缘风险事件对黄金价格的影响尽管是存在的，但主要集中在短期，且并非一定促使黄金价格上涨。

黄金在人类货币史上具有重要的地位。作为贵金属和曾经的货币抵押物，黄金的内在价值和避险属性是一直被公认的。黄金不仅可以用于抵御通胀实现保值，而且是应对战争、灾害等各类风险事件的重要对冲工具。如遇到战争等风险，黄金的保值避险作用将会被放大，投资需求会增加。一般来讲，国际上发生战争等重大地缘政治风险事件都将影响黄金价格，尤其是其短期价格走势。当前俄乌紧张局势升级，黄金价格波动加大。回顾以往历次战争等地缘政治风险事件对黄金价格的影响，对于理解和判断当前俄乌紧张局势升级背景下的金价走势具有一定的参考意义。

历史上重大地缘政治风险事件下的金价走势

1979年前苏联入侵阿富汗。1979年12月末，前苏联入侵阿富汗后，国际黄金价格不断上涨，以每日30—50美元的速度向上飙升，1980年1月21日达到当时的历史最高点850美元/盎司。此后逐渐回落，3月跌至481美元/盎司。同时，受美联储大幅提高利率后美国通货膨胀率下降等影响，原油价格持续下降，黄金价格也随之不断回落，1982年6月21日跌至297美元/盎司的低点。

1990年伊拉克入侵科威特。1990年8月2日，伊拉克突袭科威特。当天，黄金价格由373美元/盎司跳升至387美元/盎司，最终收盘于377美元/盎司。随后，美国批准了“沙漠盾牌”军事计划，市场的开战预期日益强烈，黄金价格持续上涨，到8月23日至417美元/盎司的高点。此后，由于“沙漠盾牌”计划从批准到执行需要准备时间，期间中东地区没有出现大规模战争，黄金价格又出现大幅回落。

1991年海湾战争。1990年11月29日，联合国安理会通过678号决议，规定1991年1月15日为伊拉克从科威特撤军的最后期限，黄金价格开始得到支撑。随着美国军事部署到位，市场的战争预期再次走强，黄金价格显著走高。1991年1月16日，金价上涨至405美元/盎司。但在1月17日海湾战争爆发后，伴随着市场战争预期兑现，投资者开始抛售黄金，黄金价格大跌，直至1993年3月初才重新上涨。

2001年美国“9·11”事件。2001年9月11日，两架被恐怖分子劫持的民航客机撞击美国世贸中心和五角大楼。黄金价格在当日从271美元/盎司急速拉升至290美元/盎司，但随后高位震荡，没有继续上涨。

2001年阿富汗战争。2001年10月7日，以美国为首的联军对阿富汗基地组织和塔利班发动战争。阿富汗政权很快失败，期间金价没有出现上涨，而是从战争爆发当日的293美元/盎司下跌至12月10日的271美元/盎司。

2003年伊拉克战争。2003年3月20日，美英等国单方面对伊拉克实施大规模军事打击。在伊拉克战争开始前一个月，黄金价格持续走低，从2月5日的389美元/盎司下跌至331美元/盎司。3月20日伊拉克战争开始后，金价继续下跌，4月7日跌至319美元/盎司。2003年5月1日，伊拉克主战场战争结束，黄金价格从338美元/盎司冲高至5月27日的374美元/盎司，但随后回落，至7月16日跌至340美元/盎司。

2008年格鲁吉亚战争。2008年8月8日至18日，格鲁吉亚和俄罗斯为争夺南奥塞梯控制权爆发战争。但格鲁吉亚战争从爆发到结束，黄金价格没有出现上涨，反而下跌了6.5%。

2017年美国炮轰叙利亚。2017年4月7日，美国向叙利亚投下59枚战斧导弹。受到突发事件的影响，金价一度上涨接近2%。但此后市场风险情绪迅速回落，金价很快回吐涨幅。当日金价开盘于1252美元/盎司，最高上涨至1270美元/盎司，收盘于1254美元/盎司。

地缘政治风险事件对金价主要产生短期影响

从以上历史情况可以看出，局部战争等地缘政治风险事件对黄金价格带来的影响不一定都是上涨。事实上，对战争等事件的市场预期、战争规模和强度等因素都影响着黄金价格的走势。历史上，战争突然爆发、处于市场预期之外或者战争走向不确定性大，对黄金的影响较为显著。在这种情况下，黄金价格一般会出现短期脉冲式的行情，但随后又会逐渐回调下跌。比如伊拉克突然入侵科威特、美国“9·11”事件等，这些事件完全不在市场预期之内，因此短期内造成了黄金价格的明显上涨。而海湾战争、阿富汗战争时，黄金价格上涨不明显，甚至在战争爆发后反而出现下跌。主要原因在于，这些战争从筹备到开打，整个过程的发展几乎都是公开的，市场可以完全预期到。因此，黄金价格在战争爆发之前已经充分调整到位，战争正式爆发对金价的促涨作用则十分有限。此外，战争双方实力接近，战局走势不明朗，会导致市场预期不一致，加大黄金价格的波动性，而实力不对称的战争往往不会引起黄金价格的明显变化。

战争等重大地缘风险事件对黄金价格的影响尽管是存在的，但主要集中在短期影响。从黄金价格的中长期走势来看，最重要的决定因素是与黄金价格相关的基本面因素，包括经济金融周期、市场风险偏好等。1971年布雷顿森林体系解体后，黄金价格总体是上涨的，这与全球经济增长与财富增加有关，更为重要的原因是，美元解除与黄金固定挂钩后，对黄金开始呈现总体贬值的趋向。

以美元计价看，黄金价格长期走势与美元指数呈现负相关的关系，美元黄金的牛熊周期走势大致相互对称（见附图）。1971年至今，黄金价格共经历了三轮牛市，分别是：1971年布雷顿森林体系解体到1980年美联储开始大幅收紧货币政策之前；2000年以后全球经济持续增长到2013年美联储考虑退出量化宽松政策；2020年新冠肺炎疫情暴发后美国再次推行超级量化宽松政策。1980—2000年之间，虽然经历了前苏联入侵阿富汗、两伊战争、海湾战争和科索沃战争，但黄金价格整体处于低位。2013年以后，伴随着金融危机后美联储量化宽松政策的结束，期间虽有俄乌克里米亚战争，但黄金价格仍处于回落态势。

COMEX黄金价格与美元指数走势

当前俄乌冲突对金价影响有限

2022年2月24日，俄罗斯宣布在乌克兰东部开展军事行动。从黄金价格走势看，其自2月以来西方国家不断渲染俄乌紧张局势升级的背景下持续上涨。2月24日当日，COMEX黄金价格大幅波动，最高达到1976美元/盎司，最终收盘回落0.26%。此后，黄金价格延续上涨态势，在3月第二周出现回调，显示俄乌冲突对金价的影响在逐渐走弱。这一走势与历史上局部战争对黄金价格影响的路径基本一致。

相比而言，笔者认为，美联储货币政策转向对黄金价格的影响程度将远超过俄乌冲突，是当前及未来一段时间黄金价格最主要的影响因素。市场普遍预期美联储3月将加息25个基点，虽然较此前50个基点的预期有所下调，但美联储收紧货币政策的进程正在推进，有利于美元指数的走强。同时，俄乌冲突会推动海外资本尤其是欧洲资本流向美国，亦将助推美元阶段性走强。在俄乌冲突爆发后，美联储加息预期、市场避险情绪高涨导致短期内出现黄金价格与美元指数共同上涨的行情，但随着地缘政治风险对金价影响的逐渐消退，长期看，美元走强将对黄金价格形成抑制。因此，金价面临的压力仍不容忽视。