基于熵权-TOPSIS的垃圾焚烧发电企业财务风险评价——以浙江伟明环保股份有限公司为例

■ 王静静，朱 青

（东华理工大学经济与管理学院，江西 南昌 330013）

一、引言

垃圾焚烧发电是近年来才在我国兴起的行业，是缓解我国“垃圾围城”压力的一种高效解决办法，被政府大力支持。鉴于当前该行业体系建设还不够健全，垃圾焚烧发电企业内外部面临诸多风险，其中最关键的是财务风险。财务风险不仅仅是由于企业偿债能力弱化或者失去偿债能力[1]等原因引起的风险，而是指所有与财务相关的风险，是企业各种矛盾的综合反映[2]。

学界在对垃圾焚烧发电项目关键风险因素的探究中，总结发现了邻避风险、环保风险、垃圾供应量不足风险等一系列风险因素[3-4]，均直接或间接地与财务风险相关，再结合2018年安徽盛运环保集团迸发财务危机这一典型现实案例，有效表明了对财务风险的把控已经是垃圾焚烧发电企业实现健康发展的重要能力。有效把控企业的财务风险，需要借助于财务风险评价工作，但研究发现，当前学界在垃圾焚烧发电领域针对企业财务风险评价的研究还寥寥无几，这不符合行业当前的发展需求。有鉴于此，本研究选取了垃圾焚烧发电行业的典型企业浙江伟明环保股份有限公司（以下简称伟明环保），全面系统地分析了其2015—2019年运营阶段的财务风险状况，试图找出影响其财务风险的关键因素。最后针对本研究分析结果提出了相关建议，以期能够促进垃圾焚烧发电企业的健康发展。

二、垃圾焚烧发电相关研究回顾

综合以上分析不难发现，虽然垃圾焚烧发电领域的研究已经初具规模，但在垃圾焚烧发电企业财务风险评价方向的研究还存在不足。已有的几篇文献，无论从评价方法还是评价指标体系来看均存在一定缺陷，结合当前垃圾焚烧发电企业财务风险方向研究的趋势，选取有效方法对实际企业财务风险进行分析已经势在必行。

三、基于熵权的TOPSIS评价方法

风险评价工作的关键一步是选取合适的评价方法。目前可以应用于风险评价的方法众多，适用范围不尽相同。综合来看，单一方法的运用在一定条件下会受到限制，多种方法的组合因其优势互补的好处近来颇受欢迎，熵权法和TOPSIS法的结合就是一个典型组合。TOPSIS方法不仅对评价样本数量要求不高，还能利用原始数据信息对不同评价方案的优劣作出充分客观的反映，而熵值赋权法可以改进TOPSIS法传统的人为主观赋权的劣势，避免人为因素的过多干扰而导致的评价结果失真[12]。目前熵权-TOPSIS模型已经在航空制造业[13]、生物制药业[14]、农林经济业[15]、能源建筑业[16]等诸多行业的不同领域得到应用，财务风险评价就是其一。

（一）熵权方法的原理及步骤

熵权法的工作原理主要是依据信息熵理论对指标间的差异信息进行度量，据此得到不同指标权重的一种客观赋权方法。当某个指标权重较大时意味着其所能提供的信息越多，即这个指标越重要。主要操作步骤如下。

（1）针对选取的n个评价对象和m个评价指标，xij为第i个评价对象下的第j个评价指标的原始数据（i=1,2,…，n;j=1,2,…，m），首先将各指标的原始数据组成原始决策矩阵Xij=（xij）n×m。因为部分不同指标的单位不一致，无法直接进行比较，这里运用极差标准化方法对原始数据作标准化处理，处理之后的数据为yij。

（二）TOPSIS方法的原理及步骤

TOPSIS方法的原理是以不同方案的最优最劣解为标准对不同方案进行排序，若某评价对象不仅距离最优解最近又距最劣解最远，则该评价对象为最好，反之为最差[17-19]。这种方法的操作步骤如下。

(三)现代性的自反性与全球化。深入研究“世界历史”以及全球化，离不开对现代性的深入探究和把握。因为，现代性内在地具有全球性，全球化内在地具有现代性;二者不仅在形式上同属揭示人类历史时代发生纪元式总体性变革的概念，而且在内容上相互依存、彼此促进。马克思对“世界历史”的研究，不仅是与其通过对现代资本主义的批判所阐发的现代性思想密切关联在一起的，而且他还由此洞察到现代性的自反性对全球化造成的深刻影响:“在我们这个时代，每一种事物好像都包含有自己的反面。”㉔

四、算例分析

（一）公司简介

浙江伟明环保股份有限公司位于浙江省温州市，成立于2005年，此后成为伟明环保集团旗下从事固废处理业务的唯一平台，并在2015年于上海证券交易所挂牌上市。针对城市生活垃圾焚烧发电业务，伟明环保建设拥有该行业全产业链条，是国内少有的专营垃圾焚烧发电的具备规模的上市企业。本研究以伟明环保为例分析其财务风险现状及剖析风险成因，以期能够促进其健康发展和为其他垃圾焚烧发电企业财务风险的防范和控制提供示范作用。

（二）评价指标体系构建

指标体系的建立是做好风险评价的首要工作，是熵权-TOPSIS模型应用的基础。与财务有关的指标众多，有学者喜欢用财务杠杆系数来反映企业财务风险情况，但随着财务指标不断丰富，后续学者倾向于构建多指标评价体系来评价财务风险。周一虹和孔龙[20]认为少数指标不足以全面揭示企业财务风险状况，提出从财务结构、短期偿债能力、营运能力、获利能力和成长状况五个维度建设科学的财务指标体系；陆建芬[21]在其对企业财务风险评价的思考中提到，现金流量指标对财务风险的预警具有重要意义，应予以考虑；王冬梅和王旭[22]学者认为，在财务风险评价体系中缺乏对行业特点的理解是需要反思的误区之一。以上所有研究均对笔者建立垃圾焚烧发电企业的财务风险评价体系提供了一定的参考价值。

综上，结合垃圾焚烧发电行业特征以及其他学者的财务风险评价框架，决定从偿债能力、盈利能力、营运能力、现金能力和发展能力五个维度构建指标体系，共涵盖18个具体指标。其中固废业务毛利率反映了垃圾焚烧发电企业固废业务的获利能力，属于反映其盈利能力的行业特殊指标；鉴于固废处理业务有一定技术要求，企业是否具有强大的技术研发能力会影响其成长能力，因此把企业研发投入占比同样纳入了评价指标体系。详情见附表1。

附表1 财务风险评价指标体系

（三）实例分析

1.样本选取与数据来源

伟明环保于2015年上市，鉴于上市公司财务数据的可获得性，选取2015—2019年作为本研究样本区间，各指标数据来源于国泰安数据库和伟明环保各年披露的年度报告（见附表2）。

附表2 伟明环保原始数据 单位：%

2.财务风险评价

按前述熵权法计算步骤，首先将原始数据标准化，消除不同量纲的影响，其次逐步求出不同财务评价指标的熵值和权重，结果见附表3。再根据TOPSIS方法的运行机理，依次得到计算的欧氏距离和最终的TOPSIS评价结果，并按相对贴近度值的大小将各年财务安全程度进行排序，其中安全度排名为1表示财务风险最小，财务安全度最高，结果见附表4。

附表3 熵权权重结果

附表4 财务风险评价结果

3.评价结果分析

根据TOPSIS方法的原理，相对贴近度值越接近于1表示与正理想解最近与负理想解最远，意味着财务风险最低。依据附表4的风险评价结果来看，伟明环保2015—2019年的平均相对贴近度值为0.429，据此可以判断伟明环保总体的财务风险为中等水平，存在一定财务风险。此外，虽然可以看出伟明环保自2017年以来，企业总体财务风险已经大大降低，但并不是完全不存在财务风险，结合其2015和2016年的财务风险较大的评价结果，认为伟明环保仍然要警惕爆发财务危机的可能性，需要找出财务风险的关键影响因素加以治理和防范。

据此结合附表3中的熵权权重计算结果寻找财务风险影响因素。首先在一级指标中，企业现金能力平均权重最高，排序结果依次为现金能力、发展能力、营运能力、盈利能力和偿债能力。其次在二级指标中，权重占比较大的指标有全部现金回收率、研发投入占比、总资产增长率、总营业成本率等，经营者首先要关注企业内这些重点指标是否存在问题，从而提高财务风险防范能力。

在得出伟明环保2015～2019年的财务风险现状以及找出影响财务风险的关键因素之后，本研究还结合附表2对其财务风险成因作了进一步分析。根据各维度指标数据，发现伟明环保在盈利能力、偿债能力和发展能力三方面表现较好：盈利能力方面，其固废业务毛利率各年都超过了60%，与近阶段30%～50%的行业平均毛利率水平相比具有显著优势；偿债能力方面，作为资金密集型的垃圾焚烧发电企业，伟明环保的资产负债率均在50%以下，说明其内部资金较充足；发展能力方面，其各年的发展能力指标均为正表明发展规模一直在扩大。但是，对于权重占比较高的现金能力和营运能力伟明环保还有待提高：现金能力方面，发现其营业利润中现金净含量较低，结合企业年度报告发现伟明环保有赊销行为并且尚有不少应收账款未收回，现金流入额不足；营运能力方面，其总资产周转率仅在20%—30%，且总营业成本率较高，考虑到近几年伟明环保陆陆续续有多个垃圾焚烧发电在建和已投入运营的项目，不少项目所需投资金额巨大，使运营成本增加。判断伟明环保财务风险成因主要来源于现金能力和营运能力不足，未来需要加强。

五、结论与建议

（一）结论

财务风险是企业总体风险的关键组成部分，财务风险评价工作的开展，有助于企业加强对财务风险的管理，促进企业的健康平稳运行。尤其是对于垃圾焚烧发电这样一个充满挑战的新兴行业，更需要提高对财务风险的警惕。以行业内典型企业伟明环保为例，结合行业特点从偿债能力、盈利能力、运营能力、现金流能力和未来发展能力五个维度，构建了一套较为系统的评价指标体系，以此为基础运用熵权-TOPSIS方法，从动态视角分析了其近五年运营阶段的财务风险。结果显示：伟明环保的总体财务风险处于中等水平，虽从时间维度来看其财务风险随着企业的经营发展大大降低，但仍然存在；伟明环保的偿债能力、盈利能力、发展能力较好，但现金能力与营运能力需要提高；影响企业财务风险的关键因素有全部现金回收率、研发投入占比、总资产增长率等。本研究的分析结果为垃圾焚烧发电企业的财务风险管理指明了方向。

（二）建议

笔者认为垃圾焚烧发电业内所有相关人员均应提高对财务风险的关注，并且为了下一阶段垃圾焚烧发电企业财务风险的更好防范与企业的可持续发展，提出如下几点建议。

（1）加强财务风险的防范意识，提高财务风险管理水平。现实中大多数财务危机的诞生都与财务风险防范意识的缺失有关。因此，企业上下管理人员尤其是财务人员需要提高风险防范意识，直接从事财务的人员要了解每一笔业务背后的价值而不仅仅是账面数字的正确与否，一旦某方面财务数据出现异常就要高度关注和分析背后的原因，及时采取相应措施。

（2）做好预算管理工作，加强企业内部控制。降低和防范企业的财务风险离不开高效的内部控制工作的进行，尤其是要加强预算管理。这不仅可以使企业充分利用内外部有限的资源，还能起到控制成本的作用，避免出现为了盲目扩大投资规模大肆借款，导致到期无力支付本金和利息时的“多米诺骨牌”效应的状况。

（3）优化企业资本结构，降低还本付息压力。垃圾焚烧发电项目的投资对资金的需求量极大，且项目建设周期和投资回收期较长，内部资金不足的垃圾焚烧发电企业就会依赖于外部融资，其中较多的是依赖银行贷款，致使企业到期还本付息压力较大。企业需要根据发展要求适当调整资本结构，拓宽融资渠道，降低对银行贷款的过度依赖，在保持独立性的前提下可适当考虑引入非债务性融资方式，降低企业到期还本付息压力。