电子烟龙头的难题

覃毅

雾芯科技终于拿到生产牌照。这家深圳电子烟龙头公告称，已获国家烟草专卖局颁发的生产企业许可证。

雾芯科技拥有中国最大的电子烟品牌悦刻，市场机构预计，市占率达60%以上。

悦刻获批可生产1505万根烟杆、3.287亿颗烟弹和610万根一次性电子烟。生产牌照以年为单位审批，雾芯科技的生产许可证有效期为2022年7月18日至2023年7月31日。

据不完全统计，目前已有128家企业9家品牌拿下生产许可证，雾芯科技是获批配额最高的一家。

生财执照

雾芯科技的这张生产许可证，含金量如何？

在一根电子烟中，最赚钱的就是烟弹。一个老烟枪，两天就要换一颗新烟弹，这是一个高频需求。

一颗烟弹成本价顶多10元，零售价格约30元。各级经销商和零售商一般要拿去60%利润，电子烟企业每根烟弹大约能赚8元。

悦刻获批生产配额

一杆电子烟枪售价约200元。代工厂给品牌的出厂价格约70元，电子烟企业给经销商的出货价格在110元左右，毛利率约36%。

一次性电子烟，一根售价约50元，成本只有10元。刨去经销商利润，每根一次性电子烟大约能赚15元。

雾芯科技是行业龙头，盈利水平更高。具体来看，悦刻幻影（银色）系列一杆烟枪售价为268元，单个烟弹售价为35元，每根一次性电子烟的售价为39元。

雾芯科技组建了庞大的线下经销网络。最新年报指出，雾芯科技有200多家线下分销商，向 2.4万多家悦刻品牌合作商店销售电子烟。

从雾芯科技获批的产能，也可推算出其收入上限。

据市场推测，雾芯科技去年共销售了1950万根电子烟杆、5.06亿颗烟弹。财报显示，雾芯科技2021年营收85.2亿元，净利润20.3亿元。

《21CBR》记者据此计算，若不考虑一次性电子烟产能，拿到上述生产牌照后，预估雾芯科技能拿到约52亿元营收。

雾芯科技获批的产能，相较去年，总量减少。

按照烟草局的解释，生产规模核定值综合测算了企业生产能力、三年销量平均值、产能利用率。

行业人士推断，生产规模配额可能参考四个方面，过去三年的烟弹销量，每年销售收入;资产负债率，公司注册资本金额。

从近三年平均出货量来看，雾芯科技电子烟杆和烟弹的产能均值分别为1133万根和2.64亿颗。相较之下，核定规模高出不少。

不可忽略的是，雾芯科技产能处于快速增长状态。

烟草局方面称，核定产量规模时已经考虑了电子烟生产企业有序增长的因素。

“一般不会出现核定生产规模年度总量小于订单需求年度总量的情形。”烟草局表示。

“卖完配额产品的企业，可以申请调拨其他配额。卖得越多的企业，下阶段配额更多，竞争更激烈。”一名电子烟行业从业者向《21CBR》记者分析。

难题待解

更多电子烟企业希望给出口一些弹性配额。

中国为全球电子烟行业最大“代工廠”。2021年，中国电子烟行业产品出口额共计213.94亿美元。

在出口国家方面，美国是中国电子烟行业的最大出口国。去年，美国人购买了459亿元电子烟相关产品。

拿许可证只是电子烟企业合法经营的第一步，雾芯科技接下来的考验不少。

从销售端而言，《电子烟管理办法》明确，禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟。

此前，悦刻绝大多数产品为水果味，单一烟草口味能否留住消费者，是一大难题。

对此，雾芯科技在公告中透露，正积极研发符合国标的新产品，部分产品已通过技术审评。

按照监管要求，雾芯科技努力调整业务。

今年2月，雾芯科技发起中国第一个电子烟临床试验项目。该研究以受试者的呼吸功能与心血管功能为主要指标，尝试发现电子烟是否存在急性影响。

在未成年人保护上，早在2019年，公司落地向阳花系统，防范未成年人接触和购买电子烟。

另一把悬在雾芯科技头上的剑是，税率。

不同于卷烟超过55%的综合税负，目前电子烟在中国仅作为普通消费品征收13%的增值税。作为一种“新型烟草制品”，电子烟税率存在较大变数。如果税率提升，电子烟企业的利润将大幅压缩。

7月22日，雾芯科技拿到生产许可证后，利好落地，三个交易日雾芯科技跌了15%。

上市一年半，雾芯科技股价跌跌不休，总市值从最高点的542亿美元，下滑至27亿美元，少了515亿美元（约合3477亿元人民币）。

按最新收盘价1.74美元计算，公司股价较IPO价格已跌去92%。