关于H公司投资项目管理研究

杨超卓

摘要：作为制造型企业，固定资产投资是重要的投资项目，投资项目管理目的是提升公司的投资效益。投资项目管理需要做好事前的可行性研究，同时做好事后的价值检讨，目的是建立科学、合理的投资项目管理流程和体系。本文研究了H公司的投资项目管理，并分析了当前H公司投资项目管理存在的问题，进一步提出了如何进行投资项目管理的建议及策略，包括建立投资项目财务测算的原则、建立投资项目关键假设变量、规范投资项目的财务测算、建立价值检讨的维度和方法、建立投资责任追溯机制等。以此来解决H公司投资项目管理的实际问题，同时为大型制造企业的项目投资管理提供借鉴和参考。

关键词：投资项目;财务测算;价值检讨

H公司是有多家生产工厂的大型企业，在产能布局，项目投资前需要进行充分的可行性研究，建立合理的关键性假设变量，建立科学的财务测算体系;在项目建成后，建立有效的评价维度和方法，定期进行價值检讨，并建立投资责任追溯机制;构建投资项目管理的PDCA闭环管理。H公司提出“高端决胜，质量发展”的战略目标，结合H公司投资项目管理的实际情况，分析存在的问题，提出解决方案，构建投资项目管理体系，助推公司战略目标的达成。

一、H公司优化投资项目管理的意义

H公司是一家全国性的大型啤酒产销一体的公司，在全国有几十家生产工厂，公司正在优化产能布局，目前有许多技改、搬迁、新建投资性项目。在过往也有需要技改、搬迁、新建投资项目，对大型投资项目有定量的事前可行性投资论证、测算和事后的价值检讨，但实际有部分项目的运营结果与可行研究的论证有较大的差异，不及预期。为此，总结过往项目投资管理，找出存在的问题，需要优化项目投资的立项可行研究论证（测算管理）、事后的价值检讨，以期做优投资项目管理，提高投资效率，形成科学的投资闭环管理。

二、当前H公司投资项目管理中存在的问题

（一）投资项目财务测算的可行性研究质量不高

第一，投资项目财务测算的组织保障及工作程序缺位。现行的资本性支出项目，在投资前的可行研究测算，由财务部门做主导，各部门间提供相关的市场需求、产能缺口等;相关部门报数据给财务部门，财务部门完成测算。在此过程中，财务部门负主要的责任，没有形成资本性支出测算管理各环节的工作职责和工作程序。

第二，没有建立科学的投资关键假设变量。项目投资缺乏科学的预测假设，各业务部门仅仅凭自己的经验或感觉进行预测，预测比较随意。投资关键假设，仅仅站在项目公司的角度，没有站在全国角度来论证投资项目的可行性。

第三，投资项目测算过程不精准。投资项目关键假设没有科学建立，可行性论证缺乏组织保障，投资项目测算不准确，这样可能会造成失误的投资决策，结果不达预期。

（二）缺乏投资项目建成后的价值检讨

1.没有建立有效的价值检讨组织保障和工作程序

在投资项目建成后，没有明确应该多长的时间对投资项目进行评价。仅凭财务部门来开展相关的价值检讨工作，没有建立有效的价值检讨工作流程，价值检讨的结果缺乏运用。

2.没有建立有效的价值检讨维度和方法

投资项目价值检讨是事后对投资前可行性研究的再论证，前期没有建立科学的关键假设条件，在后期检讨过程中，其检讨的维度和方法不科学，尚待进一步规范全过程，并重塑价值检讨的体系。

（三）没有形成投资责任的追溯机制

由于没有形成投资责任的追溯机制，从投资可行性论证开始，就表现出极大的随意性，表现过多的定性分析决策;在过往有部分新建项目在投产后，远没达成预期，几年后面临关停。迫切需要建立投资责任的追溯机制，加强投资项目的全生命周期管理，提升投资效益。

三、对策建议

（一）投资项目的财务测算

1.建立投资项目财务测算的原则

相关性：测算时增量投资与增量回报相互匹配，测算逻辑合理、有效，测算范围应以可抵消非增值内部因素为准。

全局性：从H公司整体视角，优先比较闲置产能启用成本与新增产能投入成本的回报差异;按照投资制度及估值原理进行项目可行性测算。

关键假设闭环管理：投资关键假设变量采用清单管理，对关键假设按照动因进一步分解，使变量预测与业务实际更贴合;关键假设采用单因素背靠背决策方式，建立责任追溯机制;价值检讨与投资决策对位闭环管理。

2.投资项目财务测算的组织保障

投资项目须成立项目组，由财务部负责组织投资测算工作，汇集营销中心、生产中心、营运中心、财务部等相关成员，完成可行性研究阶段详细测算工作，项目组组长对财务测算结果负责。项目组内各系统人员需基于合理逻辑、审慎原则对测算的关键假设进行合理预测，经本系统审核批准后交由财务进行测算。各系统对预测结果的修改仍需按前述程序审核批准。项目组内各系统人员需对预测编制及修订过程建档管理，并作为后期项目价值检讨时对测算数据进行回应与澄清的负责人，项目组成员工作变动时，需将项目工作及档案等材料交接给接任者，由接任者继续负责后续检讨对接工作。

3.建立投资项目关键假设变量

建立市场需求的相关假设。营销中心需要研究人口因素、市场容量、瓶听组合占比、中高端产品的占比等;需要预测H啤酒的发展趋势，市场份额、瓶听包装形式的销量、中高端销量;预测在全国范围内的需求缺口，预计投资项目的落地区域。

建立增长维度和回报维度的关键变量假设。增长维度的关键假设：（1）销售收入—销量，销量关键假设，例如：市场容量、市场占有率等;（2）销售收入—售价，单价关键假设，例如：名义价格、折扣与促销等。回报维度的关键假设：（1）盈利水平—毛利率：生产成本关键假设，例如：原料价格、直接生产成本价格;（2）盈利水平—经营利润率：销售成本及管理成本关键假设，例如：销售费用、管理费用等;（3）盈利水平—净利润率：财务及税务成本关键假设，例如：财务费用、有效税率;（4）投资回报—投入资本回报率（ROIC）：资本支出假设，例如：项目资本支出假设;（5）营运效率—营运资本占用率：营运资本需求关键假设，例如：存货、应收账款、应付账款周转天数。

建立投资项目的评价规则。在全国产能有缺口的情况下，投资新建项目的产能生产用于满足市场需求产品的销售边际利润视为该项目的现金流入;在全国产品无缺口的情况下，投资新建项目节约的产品调拨运费（跨地区间的工厂调拨）视为该项目的现金流入。在确定现金流入的情况下，运用通用的投资项目评价模型开展对该项目投资效益评价。此假设同样适用于扩能的局部改造项目的评价。

涉及生产质量、安全、环保的常规资本性支出项目，不以净现值等模型来评价，而是以质量指标、安全、环保要求来评价投资项目是否应该投入。

4.投资项目的财务测算

（1）投资可行性测算需要考虑的因素

对于新增产能的投资项目，需优先比较闲置产能启用成本与新增产能投入成本的回报差异，对于新旧产能利用的分析需从公司整体视角出发。

基于公司整体视角，只有确因增量投资带来的市場增量或成本费用节约等方可作为估值收益来源;所有因增量投资带来的成本费用均需作为收益抵减项。新增投资导致公司整体损益的变动主要包括但不限于：

增项：新增销售利润（产品结构提升、整体角度的增量等）、自产成本与进口成本的节约、运输费用节约、固定及管理费用节约、政府补助或税收优惠政策等。减项：新增投资带来的折旧（摊销）费用增加、资产损失、人员安置费用、财务费用等。

投资项目财务测算时，还需结合销量增长的历史趋势及现状两种场景，并进一步分析两种场景下的投资回报情况，从而对项目未来的回报与增长的持续性作出全面的测算。

（2）投资可行研究阶段财务测算要求

财务测算需要正确区分投资价值的驱动因素，使测算能够正确反映项目真实价值。可行性研究财务测算包括公司整体层面投资效益分析和项目公司角度财务测算。

当影响被投资对象价值的关键驱动因素需要人为分配或切割时，应以包含此对象的资产组（或资产包）作为测算标的。

通过预测投资项目达产后十五年的现金流，根据公司发布的折现率进行折现，然后计算投资项目的相关价值指标如投资回报率（ROI）、内涵回报率（IRR）、回本期、投资净现值（NPV）等，即通过评价项目的现金创造能力，进而分析与评价投资方案的经济性与可行性。当投资项目的内涵报酬率低于公司加权平均资本成本规定的，或净现值为负数的，理论上项目不可行。

项目公司角度财务测算时，对于未来销量预测和产能及缺口分析需从公司整体角度出发，其他的数据测算需从项目公司角度出发，对于销售收入、销售费用等数据测算，需以营销责任损益表的数据为基础进行测算。

项目测算时，成本费用等项目需考虑完整，不漏项，特别是未来有重大业务变化的事项更需充分考虑。未来每年的增长幅度可参照近5年的历史增长趋势。同时需对净利润水平、内涵报酬率等指标进行合理性分析。

敏感性分析：分别测算销量上升10%和下降10%情况下的投资回报。

（二）投资项目的价值检讨

1.建立投资项目价值检讨原则

匹配性：价值检讨与投资决策在逻辑上要匹配，其核心为检讨以能够对决策时价值驱动关键动因的假设质量给出确定性意见，并据此对投资决策进行有效评价。

对位性：价值检讨的维度和颗粒度与投资保持一致，保证检讨的落脚点为关键假设变量中确定的最小因素，做到对投资决策最底层的业务逻辑进行检讨。

相关性：从回报、增长与风险的维度，对于关键假设的变动进行动因分解，对假设形成业务逻辑和决策程序的质量进行评价，并将此评价作为关键假设变量责任落实的基础。

2.投资项目价值检讨的组织

公司财务部负责组织增量价值检讨工作，明确与增量价值检讨相关各系统的工作职责、内容、时间要求。在投资活动完成后，项目价值评估的预测期内（最少五年）从回报、增长与风险的维度逐年对项目进行价值检讨，形成增量业务资产价值检讨总结报告。

根据投资项目可研时各部门的职责分工，对位进行价值检讨的承接工作，财务部负责根据各相关部门提供的信息，结合项目公司实际运营结果数据与财务测算数据，进行项目增量价值检讨工作，形成《H公司投资项目增量价值检讨报告》，并组织责任部门对增量价值检讨结果进行确认后提交H公司管理层。

3.价值检讨的维度及方法

从增长与回报的维度将项目实际运营结果与投资决策时形成关键假设形成的主要指标差异比对，对差异量级较大（如差异超过15%）或性质重要的因素，进行动因分解;并据此对假设形成的业务预测及相应决策的质量进行检讨，提出改进的建议，若涉及责任认定的，责成相关责任人进行书面回应，并制定改进措施。

（1）增长维度

收入增长是价值驱动的核心要素，增长的持续性直接影响公司价值，增长的关键假设亦是投资估值的核心动因，对项目增长的实际情况与决策时的差异进行对比与原因分析。

实际与可研的差异对比：通过对项目投资后的营业额等反映增长的指标与投资决策时的财务测算进行对比，对于差异量级较大（如差异超过15%）或性质重要的因素，财务部需组织各系统责任部门具体分析财务测算所涉及的核心价值驱动因素的变动原因，同时需研讨对未来预测进行调整的必要性及采取干预管理措施的可行性，增量价值检讨自第二年起，要对前一年管理措施执行情况、实现效果进行总结。

原因分析：销售收入的关键变量为销量及售价，在分析销售收入差异时，应针对影响其关键变量的主要价值驱动因素进行分析，以总结归纳导致项目实际运营结果与财务测算差异较大的核心原因。

（2）回报维度

回报是公司价值创造的关键驱动因素，关键假设清单为基础，对项目回报的实际情况进行差异对比与原因分析。

实际与可研的差异对比：在盈利水平方面，通过对比项目的毛利率及经营利润率来反映项目整体运营效率，包括项目的生产成本、销售成本及管理成本等;而与项目资本结构相关的财务成本则通过利润率指标反映。在投资回报方面，应对比税后投入资本回报率。在现金回报方面，应对比直接反映营运性现金创造能力的营运资本占用率。

对差异量级较大（如差异超过15%）或性质重要的因素，财务部按上述方式组织各部门分析原因，制定整改计划，并在第二年回头看。

原因分析：在分析回报维度的各财务指标实际值与财务测算预测值的差异时，应找出其关键变量的主要价值驱动因素，并进行业务逻辑分析，以总结归纳导致项目实际运营结果与财务测算差异较大的核心原因。

（三）建立投资责任的追溯机制

为规范投资责任的追究工作，落实资产保值增值的责任，防止资产流失，促进H公司健康发展，建立相关的投资责任追溯机制。坚持依法依规问责。以国家法律为准绳，依据H公司相关的管理规定，对违反规定、未履行或未正确履行职责造成资产损失或其他严重不良后果的管理人员，严肃追究责任，实行投資项目终身问责。坚持客观公正定责。结合企业实际情况，调查核实违规事实、性质及造成的影响，既考虑量的标准，也要考虑质的不同，认定相关人员的责任。保护各级人员干事的积极性，恰当公正地处理相关责任人。坚持分层分级追责。界定责任追究工作职责，分级开展责任追究工作，分别对不同层级人员进行追究处理，形成分级分层，有效衔接、上下贯通的责任追究工作体系。坚持惩治教育。加大典型案例的总结和通报力度，加强警示教育，发挥震慑作用。

四、结束语

综上所述，大型制造型企业投资项目管理，需要站在公司整体的层面论证投资项目的可行性，建立科学的关键假设变量，组织好事前的财务测算，同时建立定期的事后价值检讨机制，建立投资项目责任追溯机制，形成投资项目的闭环管理，以此提升投资项目的投资效益。

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