企业风险投资影响股票市场的研究

勒鑫

摘 要：企业风险投资决策行为对股票市场稳定性的影响较为显著，并且逐渐成为我国金融工程领域重点关注的问题。企业风险投资者在我国股票市场中扮演着何种角色？能否发挥稳定股票市场的功能？不同类型的风险投资者对股票市场稳定性的影响是否存在明显的差异？针对上述问题，文章结合我国股票市场与投资企业的发展现状，从决策特点、信息效率、波动率、羊群行为等层面，探究投资决策行为对中国股市的影响，以期为我国股票市场的健康平稳发展提供必要的支持和帮助。

关键词：风险投资;商业信用;股票市场

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2022）06-0045-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.06.045

1 引言

企业投资者的可持续发展对我国股票市场的稳定有着至关重要的推进作用。在我国金融市场健康发展的背景下，股票市场逐渐呈现出机构化、组织化的发展特征，且资产管理的整体规模不断呈现出持续扩张和扩大的发展趋势。企业投资者的持股比例从20世纪初的10%逐渐增加到20%。因此企业投资者的风险投资决策行为“必将”对股票市场的平稳性、稳定性及健康性发展带来影响和冲击，为切实探究企业风险投资决策行为对股票市场的影响，需要探究企业投资者与股票市场的发展现状，通过明确企业投资者对股票市场的效用，明确其风险投资决策行为对市场的具体影响。

2 股票市场与企业投资者的发展现状

资本市场的健康发展逐渐成为我国社会经济从计划经济发展为市场经济的驱动力，切实推动了我国国有企业的发展和改革，降低了银行的风险和负担。而在现代化发展的过程中，我国股票市场不断呈现出规模扩大、能力提升、流动性增强等特征。首先，市场规模日渐扩大。我国股票市场在二十年的健康发展中，上市企业数量、市场规模都得到了明显的提升。A股企业从2001年的1130家逐渐增加到2017年的2893家，A股总值也突破了60亿大关。其次，企业质量及其盈利能力得到显著的提升。我国上市企业在新常态和经济下行期的商业信用虽然不断锁紧，但在“盈利”上却得到了明显的提升，销售收现率也处于较高的发展水平。虽然在核心利润上我国上市企业出现了显著的波动，然而应收回款却始终处于较高的发展水平。最后，流动性增强，2019年我国证券交易市场的流动性普遍增强，且流动指数提高到59%左右。在企业投资者的层面上，我国企业投资者主要指以私募基金、企业年金、设备基金、保险资金、券商、基金为基本力量的企业类型，且这类企业投资者在我国股票市场健康、快速、持续发展的过程中，能够逐渐成为我国金融市场的重要力量。其中证券投资性企业的基金数量得到了快速的提升，从2005年的164家，增加到2016年的3587家。而保险公司对股票市场影响也日渐提升，保险业总资产从2002年的6478亿元逐渐增加到2018年的161134.3亿元。而社保基金是我国社会保障事业的重要基金，构成成分主要有基金投资、国有股划入、财政投入等基金内容。虽然我国社保基金的发展规模得到不断地提升，并在2018年达到17945亿元。然而由于其所拥有的长期性、收益性、安全性等特征，致使社保基金对股票市场的影响力有限。根据理论探究与市场调研能够发现企业投资者对股票市场的影响，主要取决于其资本占比和市场份额。如果企业投资者出现投资波动或存在生存问题，将导致其市场份额受到影响，进而导致股票市场的稳定性和平稳性受到冲击。而在微观层面上，企业投资者的风险投资决策行为对股票市场的影响也较为明显，需要我国相关学者和专家对其提高相应的重视程度。

3 企业风险投资决策行为的基本特点

通常来讲，风险投资决策行为主要指投资机构结合风投决策的基本程序，在收集各类数据资源的前提下，对影响企业项目成败要素的分析和管理，并通过科学合理的举措对其进行评估的过程，能够衡量出企业所实施的投资方案，指引企业做出相应的投资决策。从实践的层面来看，风险投资决策行为主要具有综合性、连续性、不确定性等特征和特点。其中连续性主要指风投周期长、投资额度大，而为切实降低风险，投资者需要采取分阶段、分层次追加投资的方式来进行投资。因此投资决策的过程较为连续，对股票市场的影响也将呈现出联系性、不间断的特点。而综合性则指企业为在投资决策的过程中，降低项目风险对企业带来的影响，会通过项目组合的方式，分散决策风险。因此其对股票市场的影响将呈现出广泛性的特点。至于不确定性，主要指投资项目自身拥有较为鲜明的开创性、先进性等特征，企业无法探求到相对应的参照机制，从而导致投资决策结果面临着诸多的不确定性因素。而这种不确定的波动性，将导致企业决策过程对股票市场的影响呈现出或然性、突变性的特征。即其对股票市场的影响会毫无征兆、毫无预兆。在风险投资行为的构成要素上，主要有决策者、决策目标、决策标量、状态变量等要素。其中状态变量具体指风险投资者在股票投资过程中所面临的自然状态，这种状态主要包括各类“或然性因素”，如投资偏好、市场走向、政策法规等。只有投资者所收集或获取的数据信息较为完善，其所制定的投资决策便越合理、越科学。

4 企业风险投资决策行为对股票市场的影响

4.1 波动率

根据企业投资者对市场波动性的实证研究结果发现，针对市场波动的研究结论主要有不确定学说、稳定市场学说及加剧波动学说等。但根据研究对象所处的股票市场状态和环境能够发现，我国与西方发达国家在金融市场发展上存在明显的差距，且样本差异的影响范围较为广泛。所以各国研究者所获得的研究结论必将存在明显的差异性。因此，笔者在动态分析与实践探究的过程中將结合我国股市的“波动率”研究结果，通过对沪市牛熊市环境、主要成因进行综合性分析，明确我国不同时间段牛熊市的发展特征。譬如2015—2016年的熊市，是因经济新常态与创业板块泡沫造成的。而在变量选取的过程中，笔者将选择因变量、自变量、控制变量等变量数值，通过回归分析与阶段检验等方式，明确企业风险投资决策行为对中国股市波动率的影响。根据动态分析结果能够发现：首先，我国企业投资者对市场稳定性的影响还难以确定，不过在牛市环境下，风险投资的变动行为或持股规模都会加快股市的波动和变化。其次，不同类型的企业投资者对股市稳定性的影响存在明显的差异，即便是相同的风投决策行为所带来的影响，也存在明显的差异性。其中保险企业的持股行为能够降低股价的波动，然而在熊市环境下，保险基金的持股将导致市场发生剧烈的变化。而证券投资类企业的持股变动或风险投资决策行为会导致股价发生明显的波动，对股市的影响较为明显。在金融危机后的调整与发展阶段，企业投资者的风险投资决策行为对股市的影响也比较显著。如在发展期，投资者的投资行为将难以发挥稳定市场的功能。然而在调整期，企业投资者由于自身的多元化发展，导致其对股价波动率的冲击和影响较为明显。

4.2 信息效率

市场信息是企业投资者确定风险投资方案的基本要素，同时也是影响股票市场稳定性的基本因素。通过探究企业投资者投资决策行为对波动率的影响，可以更好地对机构和股市有直观的理解与认识。然而由于股价波动率的现实影响因素较为复杂，且波动率高并不一定代表股票市场的不稳定，也可能由企业或市场的变化造成的。而通过探究企业投资者的风险投资决策对信息效率的主要影响，能够帮助企业投资者更好地厘清哪种行为会对股市带来积极的影响。在动态分析阶段，笔者依旧选取因变量、自变量、控制变量等变量，但在控制变量的选取与选择中，笔者以企业规模、上市实践、市值比、收益率、换手率、负载率作为控制变量，并通过模型推演，明确企业投资者的投资行为对信息效率的基本影响。①由于股市股价呈现逐渐递减的趋势，但整体的同步性较高。因此说明我国股票同跌、同涨的问题较为严重，企业投资者的特质信息对中国股市股价的影响较弱。②企业投资者的风险投资程度与股市同步性呈负相关，表明企业投资者在风险投资的过程中，能够向市场传递较为有效的信息。然而由于企业风险投资行为的连续性，导致企业交易中出现较多的“噪声”，进而导致股市的信息效率弱化。③企业投资者的风险投资行为对各类股票的影响效果存在明显的不同，即对同步性较低的股票的影响较大，对同步性较高的股票影响较小。

4.3 羊群行为

结合金融学理论能够发现，企业投资者的风险投资行为并非“完全的理性”，与普通投资者相同，企业在股票交易的过程中，通常会出现大量的非理性行为，譬如羊群行为等。这种非理性行为容易对我国股票市场的稳定性带来严重的影响，不利于中国股市的健康发展。其中羊群效应主要指大量投资者会选取相同偏好的投资策略。而这种现象在风险投资决策中较为常见，体量较小的企业投资者会根据其他投资者的投资行为进行投资，并且丧失相应的投资理性。因此從羊群行为的角度出发，探究企业投资者行为对市场的影响，拥有较为鲜明的现实价值和意义。通过实证探究能够发现，我国证券基金市场存在鲜明的羊群行为，并且此行为在不同的市场状态或企业规模间存在着明显的差异，主要体现为季节周期性。如在大盘股票时，羊群效应会被弱化。其次，羊群行为代表着投资者对市场信息的不确定，而采取的盲目行为容易使其他投资者采取相同的投资策略，进而降低股市的信息效率。最后，在羊群行为的影响下，基金持股会极大地增加股价暴跌的概率，进而导致中国股市的稳定性受到影响。

5 结论

探究企业风险投资决策行为对中国股市的影响，能够帮助投资者更好地厘清投资行为与股票市场的关系，帮助投资者更科学地优化投资决策、投资方案及风险投资机制，降低风险投资行为对中国股票市场稳定性的影响。而从羊群行为、波动率及信息效率等层面分析企业投资者对股票市场的影响，可以为我国相关政府部门更好地监督和管理股票市场奠定坚实的基础，推动我国股票市场健康、快速地发展。

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[作者简介]靳鑫，男，汉族，山西临汾人，西安财经大学，硕士研究生，研究方向：风险投资和信用管理。

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