国际铁矿石市场与海运市场联动性研究

文/罗腾驰（四川大学经济学院）

钢铁作为与日常生活息息相关的金属材料，一直受到各界的高度关注，铁矿石作为钢铁产业链的基础更是尤为重要；另外，随着世界经济逐渐趋于一体化，国家之间贸易往来频繁，海运对国际贸易的作用更是不言而喻。基于此，本文将国际海运市场与铁矿石市场两个对世界经济有着深远影响的市场放在一起进行研究，以探究两者的联动性。

一、国际铁矿石市场分析

（一）国际铁矿石市场供需格局

截至2020年末，全球铁矿石储量约1800亿吨，主要分布在澳大利亚、巴西、俄罗斯、中国四国，四国储量占全球的73.5%，其中澳大利亚、巴西两国储量合计占比约48%，且澳大利亚有着世界上最多的铁矿石储量，其次是巴西，但相比澳大利亚而言，巴西的铁矿原矿品位相对较高。

具体来看，全球铁矿石资源主要集中在位于澳、巴两国的四大矿山手中，即必和必拓（BHP）、淡水河谷（VALE）、力拓（RIO）和福蒂斯丘（FMG），具有绝对垄断性。这四个公司，每年开采出来的铁矿石在全球海运铁矿石贸易量中约占80%，但铁矿石的需求却并没有集中在这两个国家，需求主要集中于中国、日本、韩国和德国，供需的区域不匹配导致了全球铁矿石贸易的兴起。

（二）国际铁矿石定价机制

目前世界上铁矿石贸易的现货价格以指数定价为主，使用较多的普氏铁矿石价格指数于2008年6月面世，虽然距今时间较短，但在所有铁矿石指数中仍然是最早推出的，因此较多地被各买卖双方所接纳，在世界市场上占据主导，被包括世界四大矿山在内的诸多矿山选为铁矿石定价依据。

另外，随着指数定价机制的兴起，以及现货市场的进一步发展，国际铁矿石市场的参与者对价格风险管理的关注逐渐增多，铁矿石衍生品交易应运而生。继2009年新交所推出铁矿石掉期合约后，世界各国纷纷开始研究铁矿石衍生产品，并先后推出铁矿石期货合约，国际铁矿石期货市场形成。铁矿石期货交易的逐步展开，促使国际铁矿石价格机制趋于金融化。期货市场作为一个接近完全竞争、高度组织化、规范化的市场，其参与者包括生产商、制造商、贸易商及个人投资者等，信息可以充分汇聚在市场内，同时期货价格是通过公开的集中竞价得到的，能够更加真实地反映出市场的供需情况。而且期货价格是市场参与者对标的商品未来某一特定时点供求关系的判断，对预测未来现货价格具有指导作用。

二、国际海运市场概况

海运，即海洋运输，又称“国际海洋运输”，指提供海上客运或者货运服务的行业，是国际物流中最重要的运输方式。根据货物类型可以分为干散货海洋运输、集装箱海洋运输和油品海洋运输。

干散货海运市场作为三大海运市场之一，在世界上有着举足轻重的地位。具体而言，干散货海运运输的干散货物一般是指通过海洋运输的各种初级产品和原材料，通常根据运输批量的大小分为大宗干散货和小宗干散货。大宗干散货主要有铁矿石、煤炭和谷物等。小宗干散货则包括化肥、矿物（包括金属精矿）、水泥、木材以及钢铁等。由于大宗散货所具有的货物量大的特点，因此在干散货市场中，大宗干散货的货物量的多少起着决定性的作用。从整体来看，近20年来干散货海运量呈不断增长的态势，干散货海运总量从2000年的23.37亿吨增长到了2020年的51.71亿吨，占国际海运总量的三分之一以上。随着世界经济的发展，国际贸易程度不断加深，各种大宗散货的运量也一直在不断增长，需求不断上涨，使干散货海运市场拥有较为强大的发展动力。

目前世界上最权威的干散货运价指数是波罗的海干散货运价指数，即BDI指数。BDI指数是由全球各主要航线的即期运价，按照其不同重要性与市场所占比例赋予权重而计算成的综合指数，以此衡量各民生物资及工业原料的需求情况。

三、实证研究

本文拟建立VAR模型，以探究国际铁矿石市场与海运市场的联动性。选取了代表国际海运市场的波罗的海干散货指数BDI、代表铁矿石现货市场的普式铁矿石价格指数Platts和代表铁矿石期货市场的新交所铁矿石掉期近月合约结算价IOF作为实证的数据样本，样本数据的选取为2011年1月1日至2021年11月30日的月度数据，并将数据做对数化处理，最终得到的数据分别记为：lnbdi、lnplatts和lniof。

（一）平稳性检验

时间序列数据可能存在单位根，而单位根的存在可能会使得时间序列数据不平稳而产生伪回归现象，这将使统计检验和构建模型失去经济学上的意义。所以，应先对三组时间序列数据lnbdi、lnplatts、lniof进行ADF平稳性检验，从而判断时间序列是否平稳，如不平稳则应该对其做差分处理直至时间序列数据平稳为止。

由表1的结果可知，lnbdi、lnplatts、lniof都是I（1）序列，因此可以建立VAR模型，并在VAR模型的基础上进行协整检验。

表1 ADF检验结果

得到VAR模型的表达式如下：

（二）Johansen协整检验

由信息准则确定VAR模型的滞后阶数为1阶，所以在进行Johansen协整检验时将滞后阶数确定为0阶并进行检验。

由表2可知，通过Johansen协整检验可以认为该三组时间序列至少存在1个协整关系。同时，单位根检验结果显示，方程中所有根均小于绝对值1，这一结果表明建立的VAR模型稳定。

表2 Johansen协整检验结果

（三）Granger因果检验

Granger因果检验可以检验变量之间是否存在Granger因果，检验结果如表3所示：

表3 Granger因果检验结果

由表3中Granger因果检验的结果可以看出，海运市场价格指数在很大程度上会受到铁矿石市场（包括现货、期货市场）价格波动的影响，而铁矿石市场价格则不会受到海运市场价格指数变动的影响。

（四）脉冲响应

由上述Granger因果检验我们得知海运市场会受到铁矿石市场的影响，因此，本部分利用脉冲响应模型研究海运市场受到铁矿石市场冲击的响应过程。图1分别表示代表海运市场的lnbdi受到代表铁矿石现货市场的lnplatts和期货市场lniof冲击过程。

图1 海运市场分别受到铁矿石现货和期货市场冲击的脉冲响应过程

由图1可知，海运市场受到铁矿石现货市场的冲击所产生的反应比受到期货市场冲击所产生的反应速度更快，波动更剧烈。

四、结论

本文采用VAR模型、Johansen协整检验、Granger因果检验、脉冲响应函数分析的方式探究海运市场BDI指数和铁矿石价格时间序列的联动性，发现BDI指数与铁矿石现、期货价格时间序列存在长期协整关系。同时铁矿石现、期货市场的波动均可以Granger引起海运市场BDI指数变化，且通过脉冲响应分析可以看到海运市场受到铁矿石现货市场的冲击所产生的反应比受到期货市场冲击所产生的反应更大。利用本文的相关结论可以通过监测铁矿石市场价格的变化从而预测海运市场运价的变化，给相关企业带来经济效益。