发展中国特色产权交易资本市场的实践与思考

王国庆

作为我国多层次资本市场重要组成部分的产权交易资本市场是中国非标资本市场，是权益性、基础性资本要素市场的高端形态，乃我国独创，其发展并无其他先例可循。我国的多层次资本市场体系也在动态发展过程中，各项改革实践都在探索中不断推进，各类市场主体都在发展中适应新的时代和社会需求。习近平总书记在中央经济工作会议上强调：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”，“促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务，守住不发生系统性金融风险的底线”，总书记关于资本市场的重要讲话精神对发展新时代中国特色产权交易资本市场具有重要的指导意义。产权交易行业要学习贯彻习近平总书记重要讲话精神，立足新发展阶段、践行新发展理念、服务新发展格局，坚持社会化、市场化、规范化、法治化、国际化发展方向，遵循资本市场的发展规律，突出服务人民、服务社会的价值属性，积极谋划推进产权交易资本市场健康持续发展，聚焦国资国企深化改革，服务产业结构布局调整和实体经济发展，在实践中稳中求进、稳中求变，在危机中育先机、于变局中开新局，巩固好、拓展好、发挥好产权交易资本市场平台功能作用优势，为我国资本市场健康持续发展探索更多成功经验，为我国经济社会和谐发展创造更多价值、发挥更大作用。笔者结合产权交易工作实践，对发展中国特色产权交易资本市场进行一些思考，与业界同行分享交流。

一、我国资本市场发展概况

（一）基本情况

资本市场又称长期资金市场，是金融市场的重要组成部分。作为与货币市场相对应的理论概念，资本市场通常是指中长期（一年以上）资金（或资产）借贷融通活动的市场。由于在长期金融活动中，涉及资金期限长、风险大，具有长期较稳定收入，类似于资本投入，故称之为资本市场。从现代金融体系分类来看，融资市场分为直接融资市场和间接融资市场。直接融资市场称为资本市场，直接融资的证券市场和产权资本市场，共同成为我国资本市场的组成部分。

资本市场因改革开放而生、因改革开放而兴。伴随着我国市场经济体系的发展，从标准化与非标准化交易的角度来看，目前我国资本市场可分为以下两类市场：一是证券类资本市场，主要包括股票市场、政府债券市场、基金市场、证券期货市场、证券期权市场等。二是产权交易资本市场，主要包括各类非上市企业并购、出售、租赁、股权转让、增资扩股等产权要素资源公开交易的市场。对照我国资本市场建设，当前，我国已初步建立包含主板、创业板、科创板、新三板、四板（私募股权市场）和产权交易市场在内的场内和场外多层次资本市场体系。

我国资本市场作为中国特色市场经济体系的重要组成部分，服务实体经济发展是我国资本市场的重要职责。我国资本市场作为一种重要的市场要素，在建设富强、民主、文明、和谐、美丽的社会主义现代化强国的新征程中发挥重要的推动作用，在促进区域经济社会协调发展方面发挥了积极作用。主要是：一是通过为地方政府、产业链和企业资本要素提供融资支持，服务地方经济社会发展;二是通过为地方国企收购、重组、混改，提升资产资本化和资本证券化水平，实现要素资源市场化配置，服务产业发展;三是通过发挥资本市场功能，积极引导社会资金，在消费扶贫、教育扶贫、医疗扶贫、民生扶贫、产业扶贫等方面提供资金支持，服务脱贫攻坚和乡村振兴，促进共同富裕。

（二）我国资本市场潜在风险分析

市场经济的高速发展，促进了资金的高效融通，资本市场也随之产生，一定程度上也推动了市场经济的发展。当前，全球经济增速放缓，我国经济运行中各种繁杂多变的现象相互影响，国内经济下行压力随之增加，财政政策和宏观货币政策的效应有所减弱，国际市场竞争形势越来越激烈。随着市场经济环境的复杂多变，也出现了一些资本市场无序发展的乱象。之前的蚂蚁金服被叫停，p2p崩盘，长租公寓暴雷，滴滴被调查，海航整頓重组，都是资本大跃进，社会来兜底的结果。房地产资本的高杠杆特性，也相应把地价推高，随之也把房价推高，“居者有其屋”在人民群众中也未能全部很好的实现。教育领域也成为资本牟利的领域，私有化教育抢夺公立学校师资生源，冲击和影响义务教育领域的发展，导致教育资源的无序分配。可以看出，资本正在以各种方式浸入社会生活，不断寻求牟利的空子，产生撬动影响有序市场的乱象。资本市场推动某些行业的无序扩张，资产价格的突飞猛进，导致的是社会整体效率的倒退，人民生活负担加重。资本市场在追逐利润的过程中，如与国家的宏观政策相吻合，就能够促进资本市场有序运行，否则将会造成资本市场的无序扩张。

科学规范地治理资本市场必然要求对权力和资本进行严格约束，把权力关在制度的笼子里，把资本限定在有序的市场中。市场不是万能的，而是应当有边界的，相应的资本也应当有边界。中共中央政治局会议提出：“增强产业链供应链自主可控能力，形成强大国内市场，夯实农业基础，强化反垄断和防止资本无序扩张”。当前，我国正在严厉打击资本市场无序扩张的领域主要是房地产、娱乐圈、互联网寡头、互联网金融、义务教育阶段培训等五大领域，此举是为了维护社会基层稳定与经济活力。我们坚持的“不忘初心、牢记使命”、“人民至上”、“构建社会主义和谐社会”，反映了在促进经济发展的同时，更要坚持社会主义核心价值观。我们致力所做的脱贫攻坚、乡村振兴和共同富裕，是为了增强人民团结，提升人民生活的获得感、幸福感和安全感。我们防止资本市场的无序扩张，出台的财政、货币和金融政策，不是为了打压资本市场，而是希望引导资本与国家宏观政策相契合，希望资本在解决经济发展短板中发挥积极作用。从历史经验可知，国家经济从之前高速发展、盲目扩张的状态调整到稳定有序的状态，要经过反腐倡廉、市场清理和整顿、反垄断查处，促使社会主义市场经济秩序在良性轨道上运行。这样的过程是市场发展的规律，也是历史发展逻辑的体现。

2021年刚刚闭幕的中央经济工作会议强调：“要为资本设置红绿灯防止野蛮生长”，“要正确认识和把握资本的特性和行为规律。社会主义市场经济是一个伟大创造，社会主义市场经济中必然会有各种形态的资本，要发挥资本作为生产要素的积极作用，同时有效控制其消极作用。要为资本设置“红绿灯”，依法加强对资本的有效监管，防止资本野蛮生长。要支持和引导资本规范健康发展，坚持和完善社会主义基本经济制度，毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。”中央经济工作会议精神为产权资本市场健康发展指明了方向，产权交易市场作为资本要素市场配置的重要平台，要在生产要素市场化配置中引导资本有序发展，防止资本无序扩张，为服务我国经济社会和谐发展展现新作为，彰显新担当。

二、认识产权交易市场与资本市场的关系

中共中央、国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》（中发〔2015〕22号）首次将产权交易与证券交易并列于我国资本市场体系，以党中央、国务院联合发文的形式明确了产权交易市场是多层次资本市场体系的重要组成部分。产权交易市场是国有企业产权流转、资产处置的重要平台，服务于非上市国有企业的产权交易，以非标准化产品、非连续交易方式为标志，承担国有产权的流转或融资功能。

产权交易市场伴随着国企改革改制而诞生发展，是中国独特的市场经济模式。其以国有资产保值增值为使命，在从事企业国有产权交易的实践中形成了规范专业的制度体系和运营模式;以公开透明、竞争有序的制度设计，实现国有资产的阳光操作，最大程度上发现投资者、发现价格;在促进国有经济结构优化、国有资本布局调整、国有企业改制重组过程中发挥了积极作用，获得了长足发展，成为和证券市场并列的我国多层次资本市场的重要组成部分。产权交易市场的交易品种已覆盖了除上市公司流通股以外的其他大多数产权要素，因此，产权交易市场作为中国资本市场基础性、权益性的要素流转市场，也逐渐承担我国资本市场的基础托重功能。随着《国企改革三年行动方案（2020—2022年》的实施，国企改革向纵深不断推进，产权交易市场在促进产权公开有序流转、服务供给侧结构性调整、拓展投融资渠道、提升资源市场化配置效率等方面将发挥更大的作用。

三、产权交易资本市场的实践与创新

产权交易资本市场是我国经济体制改革的产物。在我国市场经济发展进程中，产权交易资本市场坚持公开规范、阳光交易，在服务国资国企改革、促进各类要素资源市场化配置、项目资金融通对接、源头防腐和国有资产保值增值，推动产业结构调整、转型升级和经济社会和谐发展等方面都发挥了重要作用，为我国资本市场发展注入了新的活力，逐步形成了大产权、全要素、泛金融的区域性产权交易资本市场发展新的格局，成为了我国多层次资本市场不可或缺的重要组成部分。

（一）产权交易资本市场平台为国有资产有序流转提供了进退通道

一直以来，在我国加快经济领域改革和经济转型升级的进程当中，国有企业是推动国家重大政策和发展战略落实的执行者和生力军，为促进国民经济稳定、健康、可持续发展发挥了积极作用，在各行业起着引领和推动作用，但在发展过程中也存在一些问题。首先，国有经济运行效率与市场经济的高速发展存在一定的差距;其次，当国有企业发生经营困难时，可能出现大批僵尸企业，原来占有大量资源而杠杆率高的企业可能无法将资源有效利用，造成了资源浪费。因此，国有产权需要有序流动，从而不断提高国有资源的运营效率和经营收益。产权交易市场平台通过规范的交易规则和流程，倡导自由竞争和充分博弈，将交易价格交由市场决定，为国有资产的有序流转提供了市场平台，实现国有资源的双向流动。一方面，引导国有资本向关键行业、核心领域、优质企业集中，向发展态势好、发展前景乐观的产业集中。另一方面，推动国有资本从处于竞争劣势、产能过剩的行业退出，转向经营效益可观、竞争力强的企业，通过产权交易市场平台实现资源的优化配置和有序流动，总体上提高了国有资产的运营效率。

（二）产权交易资本市场平台为优化国有资产结构布局和公共资源配置提供市场化交易机制

在全球经济增速减缓、国内经济发展面临诸多挑战的因素影响下，各行各业均面临经营风险上升、利润空间减少、生存和发展动力减弱的严峻考验。为增强自身应对市场变化与抗风险能力，国有企业纷纷尝试进行转型升级，提升自身盈利能力，以最大限度地激发企业活力。产权交易市场聚焦产权流转和融资服务的功能，引导优化结构布局和资源调整，让经营效益好、竞争力强的企业并购经营效益低、竞争力弱的企业，让效益低下和闲散的资源向需要的领域集中流动，促进社会资源在各地区、各企业、各行业之间流动，促进各类市场主体、央地企业之间、国企与民企之间的联动，对重复建设、同类项竞争问题突出的行业开展整合重组，积极探索跨区域跨行业组合，加快非主業、非优势业务剥离，以及无效低效资产处置，实现企业产权资源配置的调整与优化，进而带动国有经济的布局优化、结构调整。同时，在此基础上，产权交易市场积极承接政府“放管服”改革转移相关职能，拓展市场空间，服务机关企事业单位阳光招标采购，帮助其降成本、控风险、增效益、提质量。引导公共资源包括行政资源资产、环境权益资产、水权、林权、排污权、碳排放权、用能权、电力交易、自然资产等进入产权交易市场交易，拓展各类权益性要素资源交易初始分配与交易机制，充分运用生产要素市场化配置方法，为服务公共资源交易平台建设贡献产权交易市场的智慧、模式和优势。

（三）产权交易资本市场平台为民营资本参与国有资产重组搭建桥梁

当前，在供给侧结构性改革的进程中，仅依靠国企自身的资金实力进行资产重组难以提升核心竞争力，国有资产的转型升级需要多元化的投资主体，因此，混合所有制改革对于中国经济政策和战略的落实、加强国有经济活力、提高核心竞争力具有重要价值。通过进行混合所有制改革，完善多元化资本的双向流动机制，促进形成“国民共进、协调发展”的经济格局。产权交易市场平台，从制度规则、流程操作等方面，通过发挥合规交易、信息辐射、价格发现、资本流动、资源配置等多项市场功能，依法依规推进混合所有制改革，协助国有企业引入民营投资者，切实做到程序规范、机会公平、规则公开、过程公开、结果公开，成为国有资本与社会优质资本的“融合通道”，和推动国资国企实现混合所有制改革的主要战场。通过产权交易市场平台有效发挥国有资本的放大功能，发挥重组各方优势的显现效应和资产、资本、市场等方面的互补性，体现规模经济效应，实现国有企业和民营企业之间经营和治理协同发展，实现利润做强、质量做优、规模做大的良性循环。

（四）产权交易资本市场平台提高国有产权流转的公开透明度，防止国有资产流失

在产权交易市场尚未建立之前，在企业改制重组、资产转让领域，存在高价买入资产或股权，贱卖国有企业资产或股权的现象。在进行股权转让时，稀释国有股权，出让国有企业的控制权、损害国有权益等现象时有发生。《企业国有资产法》规定国有资产转让应当在依法设立的产权交易场所公开进行;《企业国有资产交易监督管理办法》明确国有企业增资扩股和股权转让行为应当在产权交易机构中公开进行，拓宽了产权交易市场的业务边界，为产权交易市场填充了资本市场业务内容。各类产权流转信息在产权交易市场内能够得到充分汇聚，突破地域和行业限制，在公开、公平、公正的前提下，由市场竞争决定成交价格，严格履行申请登记、信息发布、组织交易、签约成交、结算交割、成交鉴证、档案保存等法定程序，规范交易行为，成为惩治和预防腐败的重要阵地，杜绝暗箱操作和商业贿赂，从源头预防腐败，依法维护交易各方的合法权益，使各类产权在规范的制度下有序流转。

（五）产权交易资本市场平台为构建产权特色的非标资本市场生态圈，推进中国特色资本市场发展发挥了积极作用

目前，产权交易资本市场已初步形成了以资本要素市场为导向，产权交易方式多样化、产品多元化的新局面。产权交易市场不仅要发挥自身优势，促进资本要素有序流转，更需要在资本要素市场发展的过程中做好增值服务，实现向由产权流转向资本要素市场融通发展的功能转变。实践工作中，产权交易市场创新服务运作模式，进一步探索以投行业务为核心的商业模式，重构产权交易市场运作模式，扩大增资扩股、招商合作、项目融资、股权抵押、资产租赁等资本权益要素进场交易，提高了市场聚集资源、整合资源的能力。以服务物权、债权、股权、产权资本要素的健康流动、规范交易与优化配置等“六大服务”为重点，为境内外各类要素资源提供规范的市场化、国际化综合增值服务，保护境内外各类投资主体平等的发展权益，构筑产权交易资本市场流动性、配置性、度量性、融资性、低成本性、盈利性、跨地域性和规范性等“八大属性”，提高产权交易平台增值服务能力，打造“产权+投行”的投融资产业链服务体系，发挥投行的专业咨询、方案策划、资本聚集等效应作用，完善投资人与资本的进退出机制，打通资本与产业的链接互通，实现服务领域从国有产权流转扩大为国有资本形成、运营及退出的全过程，服务对象从国有企业覆盖到各类市场主体和资本运作的全过程的转变，使产权交易市场真正实现产权资本要素的融通流动，提升产权交易市场向更高层次资本市场服务水平，促进产权交易市场转型升级发展，为更好地服务国资国企改革发展和我国经济社会和谐发展发挥了积极作用。

四、发展中国特色产权交易资本市场的建议

由中国产权协会编制的《全国产权交易行业“十四五”发展规划》提出“十四五”期间行业发展八大主要任务。其中首要任务是“深入推进产权交易资本市场八大体系建设，即：理论体系、制度法规体系、信息网络体系、信用文化体系、自律与风控体系、市场服务体系、标准化体系和教育培训体系”，这八大体系构成了未来中国产权交易资本市场建设的总体框架，是实现产权交易资本市场发展布局的主要支撑。新时代对产权交易资本市场平台建设、服务能力、功能作用等均提出了更高更新的要求，当前国企改革正处于全面深化发展阶段，包括混合所有制改革、优化国有资本布局结构调整等重点改革措施正在落实。服务新时代国资国企改革发展是产权交易资本市场肩负的责任，笔者结合学习习近平总书记关于资本市场的重要讲话、中央经济工作会议精神以及中国产权协会“十四五”规划和从事产权交易工作实践进行思考，对发展中国特色产权交易资本市场提出以下建议。

（一）坚持中国特色资本市场正确的发展方向，重视产权交易资本市场的要素配置作用，维护资本市场稳定

资本向善是一个时代发展的正面方向，历史与国情说明，资本力量只是国家发展的工具。对于中国来说，资本的作用应该永远为实体经济和社会和谐发展服务。尤其在新发展阶段，国有资本与多元化资本之间混合配置、协同发展，这样多元化的市场主体，将深刻影响国家行业布局与经济发展格局。国有资产经过资产配置、股权转让、增资融资等交易带动的供给侧结构变化、产业结构调整，以及债务风险化解，也是通过产权交易资本市场来实现的。产权交易市场通过引导国有企业以合规的方式梳理盘活存量或闲散资产，腾出空间发展民生领域和产业结构所需的服务，实现企业可持续发展和社会价值，充分体现国企担当。通过交易手段促进国有企业专业化整合，从根本上减少重复建设和同类项竞争的有效手段，提高资源集中度和经营竞争力。因此，产权交易市场作为国有资产交易与配置的市场服务平台，应当坚持正确的政治发展方向，站在服务国家战略，服务国企改革的高度，把握服务要素资源有序配置的资本市场定位，谋划产权交易市场的未来发展，推进资本市场建设。

（二）利用产权交易资本市场的工具箱为经济社会服务，筑牢实体经济基本盘

从资本市场的属性来说，资本的本质是逐利的，但是在资本流动的过程中，更应当是可控的，具有健康机制的资本市场是市场经济得以长期发展的基础。规范资本运行是市场经济发展的必经之路。《国企改革三年行动方案》出台，国有企业都有望更加积极利用资本市场解决融资、引入战略投资和员工持股等定价问题。未来的国有资本布局，要通过并购重组、投资进退，聚焦于关系国计民生、新兴战略产业、现代科技制造业、涉及国家安全的行业等重点领域，促进国有企业补齐短板，提升弱项，这都需要一个规范的市场平台载体来完成。产权交易资本市场服务供给侧结构性改革和国资国企改革任重道远，产权交易市场不但应有可为，而且大有可为。产权交易市场应该站在国企改革重组的高度，站在中国资本市场发展的高度，去系统考量产权交易市场的创新，完善“全流程互联网平台+线下交易服务”的交易模式，依托产权交易资本市场强大的流转与融资双重功能，促进国有资本与民营资本的双向流动通畅透明，帮助国有企业抓重点、补短板、强弱项，发挥好产权交易资本市场的枢纽作用，引导资本和投资的正确方向。

（三）加强法治建设和提高监管水平，控制产权交易资本市场运行风险

法治良序是资本市场规范发展的重要基础，也是市场长治久安的有力保障。资本市场对法治的遵循和依赖程度与其是否规范密切相关。最近，国家对资本市场进行较大力度的清理整顿，规范资本市场投资领域，重拳整顿娱乐、教育市场，这说明我国在促进经济发展的同时，也在逐渐给资本市场定下规矩。总的来说，发展资本市场的同时，管控风险，明确红线，引导资本按照正确的方向进入正确的领域，按照经济发展的方向发挥作用，共同维护好金融生态和信用环境，助力中国经济社会的发展。随着国企改革三年行动一系列政策措施的深入推进，国有企业通过改革加速剥离低效劣势产业，把国有资本集中优化到核心行业、重要领域，国企改革新一轮高潮已经形成。在此背景下，产权交易市场必须坚持在规范基础上创新发展，切实防范市场风险。必须把防止国有资产流失，保护各类交易主体利益作為监管自律的重中之重，切实提高市场运行的规范化程度，有效维护公开公平公正和阳光的市场秩序，坚持非标底线思维，保障各类项目规范有序成交，不断提高产权交易资本市场的竞争力，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的关键行业和核心领域集中，让国有企业真正起到抵御宏观风险的压舱石作用。

（四）充分发挥产权交易资本市场功能作用，更好服务国资国企改革发展

在国企改革三年行动方案实施之际，伴随着解放思想和理念创新，从央企并购重组到央地融合混改，从“双百行动”推进到区域“综合改革”实施，国企改革向纵深持续推进，迈向综合施策深化期。众多的国资国企围绕“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的市场化改革导向，通过顶层设计、路径规划、方案制定，统筹推进各项改革，并最终将通过产权交易市场平台不断将全面深化改革走深走实。产权交易市场平台应该在此过程中，充分发挥主力军作用，继续通过公开透明的国资流动平台，充分发挥市场配置资源和融资功能作用，推动国有产权开放性市场化整合，实现资源、资产、资本、资金的良性循环，促进国有资本与非公资本取长补短、相互融合、共同发展。同时，在不断推进的国企混改进程中，要联通国有资产与民营企业之间的快速流动和科学配置，实现经济整体结构的调整和国企影响力、竞争力、抗风险能力的全面提升。

（五）强化人才队伍建设，为产权交易资本市场健康持续发展提供保障

当前产权交易市场已进入资本市场发展的新常态，对从业人员的政治思想素质、业务知识结构、服务能力水平提出了更高的要求。为了适应中国特色产权交易资本市场发展，需要一批政治过硬、本领高强的专业化人才队伍。因此，在选人用人方面，要始终坚持把政治标准作为第一标准，确保从业人员政治上信得过、靠得住、能放心，塑造一支对党忠诚、担当作为、敬业奉献的产权交易资本市场人才队伍。要统筹用好各类人才资源，完善人才引进、培养、激励、考核评价机制，塑造一支适应投行化、金融化、互联网化、产品化发展战略所要求的专业化、职业化、市场化人才队伍。要通过多种方式加大培训力度，不断提高从业人员政治素质和业务能力，使其坚定中国特色社会主义理想信念，具备项目咨询策划、企业行业标准衡量、市场价值评估、财务分析评价、法律风险防控等资本市场服务能力水平。要加快建立业务创新与经验交流互动平台，搭建与同行、银行、信托、租赁、担保公司等机构的交流与合作渠道，相互学习借鉴，促进业务创新，提升综合素质能力，满足服务对接产权转让、增资扩股、国企混改、资产处置、并购重组、项目融资、改制上市、价值管理、成果转化等需求，引导境内外各方资本通过产权资本市场寻求项目资金融通，实现价格发现、价值管理和要素资源优化配置的最大化与最优化，为服务国资国企改革发展、实现产业转型升级、经济结构布局调整和经济社会和谐发展，做強做优做大产权交易资本市场提供人才保障和支撑。

（作者为海南产权交易所党委委员、纪委书记）

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