境外风电项目融资方式及案例解析

高敏莉

摘 要：随着经济全球化和国际金融市场一体化的不断深入，境外风电融资项目受到投资者的广泛关注，再加上全球环境污染日益嚴重、传统能源面临枯竭以及严峻的形势，发展风电等可再生能源具有重要的经济社会意义。但由于风电项目资金需求大、投资规模大，且回收周期强等特点，对融资成本和期限要求较高。基于此，本文首先介绍融资含义及融资结构等相关理论知识，借此展开对海外风电项目融资方式的探究，分析海外风电项目融资过程中存在的问题，并针对这些问题提出针对性的改善措施，希望对境外风电项目开展融资工作有所帮助。

关键词：海外;风电项目;融资方式;问题措施

风力发电作为可再生能源具有效率高、技术成熟、成本低等特点，得到了世界各国的广泛应用和认可，但风电项目是技术密集型和资金密集型产业，对资金依赖性较大，因此融资期限较长，主要的利润来源是依靠电价政策以及减碳排放交易政策等。随着全球环境问题的加剧，研究境外风电项目融资方式有着重要意义。

一、融资概述

（一）融资及融资结构

1、融资

企业的融资主要是筹集资金的行为和过程，当企业发展到一定规模，根据自身发展情况和经营规模的需要以及对企业经营发展的未来预测，采取多种手段从某种特定的渠道向公司的投资者和社会征集资金，满足公司不断扩大规模的资金，需要保证公司的正常运营。

2、融资结构

企业采用不同的融资结构具有不同的融资风险，在某种程度上融资结构企业的融资结构也反映了企业对融资风险的态度。融资结构主要分为保守型的融资结构、中庸型的融结构以及风险型的融资结构。不同的融资结构代表着不同的收益和风险。

（二）融资方式

1、项目融资-银团贷款（project finance），项目融资综合利率组成

项目融资通常分为无追索权的项目融资和有限追索权的项目融资。在无追索权的项目融资情况下，项目融资规模的大小是依据未来项目能够产生现金流量的大小，因此，当项目风险被项目贷款人认为过高时，需要由第三方提供信用担保，因此这种项目融资一般建立在政治、经济和法律环境较为稳定的情况下。

有限追索权的项目融资是指除了贷款经营收益作为还款来源和担保物之外，要求由项目以外的诸如主办人，供应方，承包方等第三方当事人提供各种担保，这种融资方式金额是有限的，如果项目在经营阶段不能产生足够的现金流，那么其差额可以向项目发起人进行追索。风电项目由于资金需求量较大，通常采用的项目融资方式为银团贷款，即由多家银行联合组成信贷团体，共同出资共同承担风险，为风电项目的发展筹集了巨额资金，也同时为银团的贷款的当事人分散了贷款风险，成为国际上中长期贷款的主要形式之一。

2、政策性银行出口信贷

政策性银行出口信贷是一种出口性的金融政策，通常是为了推动贸易发经济的发展，采用一系列的金融措施，促进出口商、进口商以及进出口金融机构之间的关系。如英国规定，商业银行提供的出口信贷资金超过其存款额的18%时，超过部分由官方的出口信贷保证局提供。有时官方出口信贷机构也直接出面提供出口信贷。风险由国家负担，利润由银行获得出口信贷，都加强了本国出口商在国外的竞争能力。

3、商业信用融资

商业信用融资是企业经济活动中经常发生的最普遍的债权债务的关系，主要是指企业在进行商品买卖时，用商品作为抵押款进行借贷活动，商业信用融资有助于企业扩大生产规模和促进企业间的交流。

4、企业发债融资

与银行直接融资相比，海外发行债券融资的形式筹集资金的难度非常大，尤其是境外发债在流程上以及合同关系、法律关系上更为复杂，海外融资租赁子公司对当地政策把握不到位，目前融资市场上缺少发行债券的相关人才，因此海外发债融资只能用于融资租赁子公司的当地项目，资金的灵活性受到约束性较大，因此，企业发展融资的形式通常是经过企业的谨慎评估后采用的融资方式。

二、境外风电项目机遇及特点

（一）境外风电项目机遇

随着环境问题的日益加剧，煤炭价格极大影响了火力发电的方式，同时很多国家均对本国的碳达峰碳中和提出了具体的规划和目标。因此风电项目迎来新的发展机遇，从长远来看风电项目对某些特定的投资者来说，有着非常稳定以及监管严格的现金流，符合养老金以及长期投资者长期投资基金的需求，比如有上网定价机制的德国可以获得固定收益，在富士机制与通货膨胀环节挂钩的英国拥有绿色能源证书R C银色电力都能在市场销售，因此在欧洲政策的框架下，境外风电项目也迎来了新的发展机遇，诸多投资者为了获得可观的投资额向风电项目进军。

（二）境外风电项目融资特点

境外风电项目融资通常是由多个贷款人根据相同的贷款条件向一个（或几个）借款人提供贷款的贷款。所有各方将参与同一协议。 银团贷款通常名义价值较大，期限较长，因此适合于能源行业等大型项目。银团贷款也可以有几个单独的贷款组成部分（即固定利率，循环等）。银团贷款由少数放款人和主承销商构成。每个贷款人都贡献贷款金额。这降低了贷款人的风险。

1、融资主体为独立项目企业

境外风电项目融资的主体多为独立项目，企业主要方式是有限责任方式，为满足企业所得税和流转税等政策的要求，通常会实行纳税机制，在公司内部设立只相对简单限制条件较少，容易转让股权的灵活结构，而通过以项目公司的形式融资作为融资主体，项目产生的未来现金流量和资产价值与融资结构和资金有着重要的有着密切关系。

2、合资公司结构下担保结构复杂，股东难以达成一致意见

境外风电项目由于资金需求大，因此采用的公司组织方式也为合资公司，在合资公司下，担保结构复杂，股东难以达成一致意见，尤其是在设立风电项目融资机制时，开发者、运营者和投资者等需要共同承担风险，多样化的信用结构需要在初期设计融资方案时，投资者需要出示承诺书以及信用担保，并且承包商需要支付质量保证金。当风电项目完成建设投产时，风电项目产生的电费通常会作为法定资产抵押。为了降低运营风险项目，企业通常会选择保险产品对设备以及工程的运行进行投保，降低不必要的损失风险。在这种情况下，债权人需要及时控制和审批项目的重大决策和现金流。

3、资金使用周期长，一般都会面临再融资

风电项目的融资时间较长，据调查，一般风电项目的融资系时间多为25年，利用风电项目剩余索取或税后收益，投资商几股东本金的通常是不可以撤销的，资金使用周期较长，建设项目是不但需要股东资本也需要债务融资。由于建设周期较长，因此面临的不可控风险较多，为了保证项目的顺利实施，一般在建设期或近期再次融资。

4、前期尽职调查费率高

以5年期项目融资为例，前期项目融资费用可使年综合利率上升1个bps。前期项目融资费用主要包括银行聘请法律、财务、技术等中介顾问对项目贷款期内安全运营能力的尽职调查，通常这部分费用会在贷款期间内摊销。

下表是综合利率组成。若将前期费用在5年贷款期间内摊销，每年的综合利率加点为100个基点。

三、境外风电项目——澳大利亚陆上风电项目

（一）澳大利亚陆上风电项目概述

截至2010年1月，澳大利亚有4个重要的风力发电场正在运行，另外7个正在建设或规划中。在用风电场的平均标称装机容量为150兆瓦。大多数风电场位于南澳大利亚州，拥有13個风电场。在澳大利亚，维斯塔斯是最受欢迎的风力涡轮机制造商，4个农场中有15个主要使用这些涡轮机。有几个因素促成了澳大利亚可再生能源的崛起。澳大利亚能源监管机构（AER）认为，社区对化石燃料、成本提高和煤炭船队老化的关注是转型的关键因素。此外，目前的政府政策侧重于对私人投资于低排放发电的财政激励。在2019到2020年期间，时间加权电价急剧下降。ACIL估计这种下降趋势将持续到2003年。由于天然气价格持续走低、新增承诺发电能力、COVID-19导致的经济增长放缓以及降雪2号的进入，预计电力批发价格的下降将继续。在其他因素中为0。预计到2 0 3 5年，价格将上涨。ACIL指出，此处预测的价格范围大致反映了发电能力无补贴投资持续所需的价格。在过去的五年中，风力发电收入有所下降，但这并不是因为清洁能源需求的下降，而是因为电力批发价格的下降。2002年，清洁能源行业的收入下降了约25%。整个行业的总收入预计在未来五年会上升。这一增长来自于更多的总发电量（风能）和批发价格的潜在反弹，从而导致更高的总收入和每兆瓦时的收入和利润。

（二）澳大利亚陆上风电项目融资结构特点

银团贷款有几个放贷人。还有一个主承保人。每个贷款人都贡献贷款金额。这降低了放款人的风险。此外，如果其中一家贷款机构未能履行其贷款，其欠债部分将由其余贷款机构分担，这也降低了借款者的风险。银团贷款的优点贷款结构多样化、可能有大量的概念金额，适用于建设项目，通过同时与几家银行打交道来提高借款人的声誉。双边贷款是根据双边贷款协议形成的。有一个贷款人和一个借款人。贷方必须提交全部贷款金额。优点是拥有灵活的期限——借款人可以根据需要提取资金，以控制利息期限，且融资成本较低，能与唯一贷款人直接沟通。俱乐部贷款是指多个贷款人同意将资金共同借给借款人。这种贷款与银团贷款的不同之处在于，贷款集团没有就具体条款达成协议。俱乐部贷款建立了多家银行的贷款小组。这些银行通常以相同的条件放贷，但没有正式的银团或便利化。通常，这种融资形式是由借款人组织的。

四、境外风电项目融资实例分析

（一）融资手段单一，西方国家普遍倾向于项目贷款

风电项目融资方式单一及融资风险高，西方国家普遍倾向项目贷款，债务融资会增加企业的经营成本，造成企业的再筹资能力极大降低，放慢企业资金的周转速度，而且风电企业的资金链通常较为脆弱，财务风险较高，资产负债率大，据调查，风电项目80%的资金通常是靠债务融资，自筹资金紧张20%。

（二）牵头行的选择以及项目融资方案设计

在境外风电项目的建设前期，由于项目的实力较弱，因此除了项目自身的股东提供担保外，贷款银行通常会要求贷款申请人的提供补充担保方式，在境外风电项目的融资结构中贷款银行通常会要求成为境外风电项目的商业风险的第一顺位保险请求权人，或者采取其他措施获得保险赔偿权益。

五、境外风电项目融资启示

（一）推动多边金融机构积极参与风电项目融资渠道

多边金融机构可以通过一些项目引入风电项目的融资标准，有利于提高风电项目的可融资性。与普通商银行不同，多边金融机构通常在其会员国享有优先债权人地位，享受外汇兑换优惠，以及免受国家债务重组影响等权利。由此组成的银团贷款，享受优惠且免受政治变动等因素的影响。比如黑山共和国第一座风电站——Krnovo风电站，即为欧洲复兴开发银行贷款支持的项目;而在该国第二座风电站Mozura风电站融资安排中，涉及政府担保的直接协议以及购电协议等重要法律文件，即参照Krnovo风电站协议进行编纂，从而成功实现了中资银行组织国际银团融资。商业银行可以采用ABLoan的模式直接与多边金融机构合作，A类型贷款指国际多边金融机构可以与风力发电项目的借款人签署贷款协议，用自有资金发放的贷款。而另一类贷款可以由商业银行与国际多边金融机构签署贷款协议，承担相应的贷款以及信用风险。在这种模式下，对于借款人来说一种贷款能够吸引商业银行介入风电项目贷款，起到很好的引导作用，而另一类贷款能够享受成员国对多边金融机构的税率优惠，降低风电项目的融资成本。例如在乌克兰某风电项目中，即采用了ABLoan的模式安排融资。2017年6月，乌克兰新电力市场法（第4493号法令）生效。该法出台背景为乌克兰寻求融入欧盟能源市场，根据能源类型、装机容量以及商运日期确定了新能源电站对应的长期固定电价（FeedInTariff，FIT），电价以欧元为基准，每季度调整格里夫纳兑欧元的基准汇率;购电协议（PPA）中规定，新能源电站所发电力（除厂用电外）可全额并网，并允许贷款银行拥有介入权（Step-inRights），也可在争议发生时寻求国际仲裁，从而有效增加了乌克兰新能源电力项目的可融资性。在此背景下，欧洲复兴开发银行与乌克兰当地的S风电项目公司签订贷款协议，并与其他融资银行签订B类贷款参与协议，共同为项目提供项目融资。由于乌克兰近年来政局不稳，如无欧洲复兴开发银行这样的多边金融机构介入，仅凭商业银行为该项目落实融资安排是极为困难的。ABLoan这种独特的银团融资安排，为商业银行参与境外新能源电力项目融资拓宽了渠道和路径。

（二）风电项目可以采用多种方式创造新的融资需求

风电项目可以采取多种方式创造新的融资需求，比如可以借助电费收入还款的独立项目运作，以及对相关资产进行打包并购创造新的融资需求，尤其是风电项目往往是国家政府鼓励发展的领域总体投资金额相对较小。各国采取引进民营资本或境外投资者发展新能源电力项目，并不像传统能源电力采取政府和国有企业主导的模式，因此新能源电站融资可以完成，记住电费收入以及相应的项目公司借款进行独立项目融资，尤其是在发达国家进入建设期的后的融资，投资主体或由政府进行担保的情况较少。[3]在西欧等新能源装机容量已达到一定规模的市场中，也有部分企业以股权并购的形式对相关的能源定向进行打包收购或者以投资者的身份进入能源项目的开发，希望通过对相关能源项目进行投资获得项目的收益。

（三）培养项目运营人才

风电项目建筑工程占比偏高，根据最新研究显示，2010-2020年间，全球陆上风电运营和维护成本增加了20.9%，过高的金成本造成风电项目的盈利空间，极具压缩，因此急需培养相关的运营人才，以优质、高效、节能、节材、环保为准则，积极学习先进技术，提高生产能力通过修复和改造废旧产品，变废为宝，提高项目的利用率。此外，由于风电项目通常会受到所在国政府的相关政策支持，风电项目在建设经营期间应重点关注国家的税收以及相关的经济政策的变化，了解不同的融资机构和目前市场情况通过对自身项目的发展情况，对融资方案进行灵活调整，尽可能地享受政府给予的优惠。同时要加强与政府和金融之机构之间的良性沟通，积极与相关部门进行合作对接，不断提高项目的抗风险能力，以及降低融资产生的财务风险，提高财务风险意识，建立健全相关的财务风险控制系统。

六、结论

综上所述，在新形势背景之下，风电项目迎来新的发展机遇和挑战，对企业融资策略和融资模式带来挑战，这就需要我们对其进行不断分析和探究，通过采用多种措施，不断优化融资方式和融资结构，保证境外风電项目的发展。

参考文献：

[1]吴海燕.光伏企业融资模式及风险管理策略分析[J].速读（下旬），2017，（1）：241.

[2]朱奇.严查内保外贷业务违规[J].中国外汇，2018，（13）.

[3]刘炜.境内外银行联动下企业跨境融资模式分析[J].金融经济，2017，（20）.