基于哈佛分析框架的T公司财务分析案例研究

李志健

（黑龙江大学 黑龙江哈尔滨 150080）

一、案例公司概况

T公司创立于1995年10月。2010年12月15日，T公司在深圳证券交易所挂牌上市。T公司坚持采用全球原料、打造透明工厂，坚持严格控制产品质量的理念，保证较高的内控标准。近年来，T公司的品牌竞争力不断提高，在行业内保持领导的地位。2020年T公司在中国膳食补充剂行业占据的市场份额为10.3%，处于行业首位。

二、哈佛框架下的案例分析

（一）T公司战略分析

1.T公司的宏观环境——PEST分析

（1）P—T公司政治环境分析。在政治环境方面，中国对膳食营养补充剂行业的重视程度不断提高，早在2011年，国家加大力度保障膳食营养补充剂行业发展。2015年，《中华人民共和国食品安全法》发布，明确了对膳食营养补充剂行业市场的要求以及膳食营养补充剂的法律地位。2020年我国又出台了《保健食品行业清理整治行动方案（2020—2021年）》等法律法规，进一步提高了膳食营养补充剂行业市场的规范程度。通过对行业进行监管，对行业的整体规范有促进作用，日渐严格的监管可以为膳食营养补充剂行业的发展提供保障。同时，行业相关政策和法律法规的出台，也加强了对膳食营养补充剂行业的监管和控制，比如对海外代购的限制打击了T公司收购的澳洲LSG公司的业务，造成营业收入未达到预期，引起2019年T公司上市以来的首次亏损等，政策因素对公司发展的影响将进一步增强。

（2）E—T公司经济环境分析。在经济环境方面，我国经济发展水平在不断提高，2020年我国GDP总量达到14.73万亿美元，居民的收入水平以及生活质量都在不断提高。在满足了基本的物质需求之后，日渐重视提高自身的健康水平，中国居民健康意识的提升为膳食营养补充剂行业的发展打下良好基础。

（3）S—T公司社会环境分析。在社会环境方面，膳食营养补充剂行业在国外起步较早，通过多年的发展已经成为较为成熟的行业，而在中国由于发展起步相对较晚，仍然有较大的增长潜力。同时，随着中国人口老龄化趋势不断发展，老年人对膳食营养补充剂的需求量增大，也为膳食营养补充剂行业的发展带来了良好的机遇。

（4）T—T公司技术环境分析。在技术环境方面，膳食营养补充剂行业对科学技术创新方面的要求较高，T公司已经建立自主研发模式，并中国科学院等多家科研机构进行合作开发，取得了多项研究成果。同时，2020年，T公司在电商数字化上取得了较大的进展和领先优势。截至2020年末，T公司以及其子公司已获得255项专利权，其中2020年内新增59项。

2.T公司的SWOT分析

（1）S—T公司优势分析。2020年，T公司占中国膳食补充剂行业市场份额为10.3%，处于行业首位。与排名第二位和排名第三位的企业占据的市场份额6.4%和5.8相比，T公司的市场领先优势明显。同时，T公司2020年国内药店渠道销售收入实现增长，在天猫膳食补充剂类目品牌市场份额排名第一，在京东平台，2020京东医药保健行业同比增幅47.8%。T公司市场份额15.5%，排名第一。在线上电商平台，T公司在行业中处于优势地位。

（2）W—T公司劣势分析。T公司采取差异化战略，原料选取范围遍布全球，公司产品需要的原材料品种较多，分布也较为分散。同时，随着新冠疫情的持续发展，T公司所需生产原料的供应受到影响，部分原材料价格大幅度上涨，全球供应链紧张。根据公司战略，T公司对原料的质量管控严格，随着市场需要的稳定提升，T公司需要采购的原材料数量也在增多，全球原料供应短缺以及价格上涨带来的风险，将对T公司的生产经营产生不利影响。

（3）O—T公司机会分析。随着2020年新冠疫情的暴发，中国居民的健康观念产生了改变。同时，随着中国人口老龄化，老年人口数量增加，对膳食营养补充剂的需求量也在加大，随着中国消费者生活质量的提升，对于膳食营养补充剂功能的细分化和专业化的要求也在提高，需要的膳食营养补充剂类型越来越多样化，推动了膳食营养补充剂细分市场出现快速增长的趋势，为T公司市场需求扩大了增长空间。

（4）T—T公司威胁分析。随着新冠疫情的持续，T公司的原材料采购、澳洲LSG公司的生产和销售等方面都会受到影响。T公司还面临着行业竞争的威胁，国外膳食营养补充剂企业通过线上渠道进入中国市场，对T公司的产品销售造成一定影响。同时，T公司在新产品研发以及探索新的销售渠道和销售模式时，还面临着结果不确定性的威胁。

（二）T公司财务分析

1.T公司偿债能力分析

从表1中可以看出，T公司2016年至2020年的衡量短期偿债能力的指标数值，都呈现出总体下降的趋势，说明T公司偿债能力逐渐减弱。但T公司的流动比率一直保持在200%以上，速动比率在150%以上，现金比率在50%以上，都达到了行业经验值，也超过了行业的平均水平，说明T公司偿还流动负债的保证程度高。T公司偿债能力指标有所下降，可以发挥财务杠杆作用，有助于扩大公司规模，提高企业的价值。T公司的资产负债率远低于安全值50%，近五年T公司产权比率也低于行业平均水平，既体现出T公司偿还债务的保障程度较高，财务风险小，同时也体现出T公司未能充分利用财务杠杆的优势，需要引起注意。综上，T公司生产经营状况良好，公司偿债压力小，财务风险低，各项指标在行业内均处于优秀水平，具有较强的偿债能力。

表1 T公司偿债能力分析表

2.T公司盈利能力分析

表2 T公司盈利能力分析表

销售（营业）利润率（%）21.98 24.65 20.88-7.89 25.33成本费用利润率（%）38.45 38.43 36.07-10.76 38.42

T公司近五年的净资产收益率、总资产报酬率、销售（营业）利润率，都呈现先上升后下降，再上升的趋势。在2019年为负，主要原因是跨境收购以及新冠疫情的影响，由于T公司溢价收购澳洲LSG公司造成的商誉减值计提，导致T公司出现上市后首次亏损，2020年，T公司年获利能力恢复。可以认定T公司已经从并购亏损的状态恢复过来，盈利能力指标在膳食营养补充剂行业仍然处于优势地位，发展前景较好。

3.T公司营运能力分析

表3 T公司营运能力分析表

T公司近5年的总资产周转率和流动资产周转率，都呈现总体提高的趋势，表明T公司的生产效率和利用流动资产产生经济效益的能力逐年提高，应收账款的周转率五年内先下降后上升。需要注意的是，T公司的应收账款周转率和存货周转率，都大幅度低于行业平均值，需要继续加强对应收账款和存货方面的管理。

4.T公司发展能力分析

表4 T公司发展能力分析表

T公司发展能力指标的销售（营业）增长率、资本保值增值率和总资产增长率在2016至2018年都保持增长，直到2019年收购澳洲LSG公司亏损导致发展能力各项指标下降。2020年，新冠疫情的持续蔓延对T公司各个生产环节产生了不利影响，导致增速放缓，但T公司仍然在保持增长，未来发展仍值得期待。

（三）T公司会计分析

1.T公司资产负债表项目分析

从T公司2016至2020年的资产负债表中可以看出，T公司近五年的总资产分别为53.28亿元、61.14亿元、97.90亿元、83.31亿元、96.40亿元。近五年货币资金分别为20.16亿元、26.55亿元、18.13亿元、18.22亿元、18.26亿元，占总资产的比重分别为37.84%、43.42%、18.52%、21.87%、18.94%。近三年货币资金占总资产比重比较稳定，保持在18%以上，虽然比较2016年和2017年有所下降，但货币资金整体比较充足，资金链较为稳定。T公司近五年的应收账款分别为5439万元、1.54亿元、2.21亿元、1.14亿元、1.64亿元，T公司应收账款较年初余额上升44.61%，主要是广州麦优并表所致，流动资产分别为32.30亿元、40.58亿元、40.96亿元、38.08亿元、48.50亿元，应收账款占流动资产的比重分别为1.68%、3.79%、5.39%、2.99%、3.38%，T公司在2016至2020年的应收账款占流动资产比重较小，风险较低。

2.T公司利润表项目分析

近五期年报，T公司的净利润分别为5.1亿元、707亿元、9.1亿元、-4.2亿元、15.4亿元，同比变动分别为-18.16%、51.05%、18.47%、-145.69%、472.03%，T公司的净利润波动幅度较大，公司的稳定盈利能力需要进一步提高。同时，T公司在2016至2020年的销售费用占营业收入的比重，分别为27.67%、31.28%、29.42%、31.37%、29.84%，持续高于行业平均水平，销售费用占比过高，T公司需要提高在销售方面的资金使用效率，在加强经销商和销售渠道管理方面还有进一步提升的空间。

（四）T公司前景分析

T公司所处的膳食营养补充剂行业发展较为良好，作为处于竞争优势地位的行业龙头企业，T公司具有其他竞争者难以达到的优势。首先，T公司拥有明显的销售渠道优势，有着丰富的零售终端资源，零售规模行业领先。T公司的产品在主要包括天猫、淘宝的阿里系以及京东等主流电商平台销售额保持领先。同时，T公司不断加大在商超以及母婴等渠道的投入，建设了全渠道销售体系，销售渠道继续全面化，覆盖消费者群体的范围更广。T公司重视科技创新，持续多年与国内外多家科研机构合作进行科学研究，取得了多项研究成果。面对疫情对居民健康状况的影响，T公司加大了资金投入，重视新形势下的消费者需求新变化，研究改善多种慢性病的新产品，不断与时俱进。T公司作为膳食补充剂行业龙头企业，总体发展形势较好，未来发展前景较为乐观。

三、案例启示与建议

（一）加强科技创新和企业竞争力

为了提高企业的竞争力，T公司必须把握时代发展对经营理念的新要求，适应年轻一代新的消费群体的需求，不断更新产品以适应市场，提高自身的科技创新能力。需要加大对研发团队的资金支持和人才投入，掌握核心的研发技术，生产出更多高品质、替代程度低的产品，建立良好的市场口碑，实现品牌差异化。T公司要进一步重视线上渠道的布局和发展，在新冠疫情持续蔓延的新形势下，线上销售渠道有更广阔的增长空间，面对不断变化的市场需求，及时更新产品，使不同消费需求的群体都能得到满足。同时，T公司应注重向数字化方向转型，实现线上线下的数据闭环，实现全链数字化，为发展提供新动力。

（二）谨慎投资并购

在2018年，T公司以远高于账面净资产的溢价收购了澳洲企业LSG公司，但受新出台的电商法的影响，LSG公司的营业收入下滑导致T公司在2019年出现首次亏损，净利润同比下降145.69%。面对并购，T公司应提高风险防范意识，对将要投资的项目进行深入分析，科学评价其风险，并对风险可能造成的影响进行量化，科学衡量项目的可行性，舍弃风险影响较大的投资项目，建立相应的风险对冲机制，可利用分散投资，组合多个投资项目进行降低投资风险。

（三）管控经销商体系风险

T公司的经销商体系日渐复杂，应严格执行经销商公司的设立以及考核标准，加强培训，及时关注并了解经销商的动态，及时发现并改正问题。

（四）保障原料稳定供应

T公司应加强对原材料的采购能力，及时关注市场上原材料价格变动情况并合理应对。同时，应加强与供应商的合作，并争取建立战略协作关系，提高原材料稳定供应的能力。