政府补助对财务绩效影响的滞后效应——基于软件业上市公司面板数据的实证分析

余小莉，彭 英，2，李桢宇

（1.南京邮电大学 管理学院，江苏 南京 210003；2.南京邮电大学 国际电联电信经济与政策研究中心，江苏 南京 210003）

一、引言

近年来，我国战略性新兴产业的发展越来越好，软件业的作用日益凸显，但软件和信息技术服务产业在发展初期存在研发成本高、研发成果转换周期长等问题，我国政府有关部门先后发布了《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策》《新时期促进软件和信息技术服务业（下简称软件业）高质量发展的若干政策》等一系列用于支持发展软件和信息技术服务行业的政策。同时政府部门通过政府补助给与软件业一些资金上的支持，以期弥补企业研发动力不足的问题。软件行业的竞争日益激烈，国际上对于我国软件业芯片供给的态度也不容乐观。所以有效利用政府补助，快速提升我国软件企业自主创新能力迫在眉睫，研究政策补贴对企业财务绩效的影响有助于企业制定合理的支持性政策，从而更高效地配置资源，从根本上推动市场经济平稳发展。

在政府补助与企业绩效关系的研究方面，Tundis E 等（2017）[1]通过研究R&D 投入并进行实证分析进一步检验了R&D 投入的增加对于新能源企业创新绩效的提高具有正向影响，政府补贴在规范R&D 投入方面和创新绩效方面发挥着很好的积极作用，R&D 投入则在政府补贴和创新绩效当中充当着中介的角色。Minford L 和Meenagh（2018）[2]研究政府补贴和R&D 投入的关系中发现，补贴和投入会在总体上对于企业的创新绩效产生积极影响，其中政府补贴对于企业自主研发具有积极影响，称之为挤出效应。Manzhi 等（2019）[3]研究发现R&D 投入强度与我国新能源上市公司财务竞争力显著正相关，且具有滞后效应；现行政府补助对R&D 投入与金融竞争力的关系没有显著的调节作用。

国外学者侧重于研究政府补贴和R&D 投入在企业创新绩效的关系上，而国内学者基于不同行业及地域公司的角度对研发投入、财务绩效的关系进行了研究。杨栋旭和张先锋（2018）[4]发现研发投入与本年财务绩效负相关，但其对财务绩效的滞后效应为正，且在民营企业中该效应更常见。朱卫东等（2020）[5]则选取了沪深两市创业板和中小企业板块中的制造业上市公司作为研究样本发现，政府创新资助与财务绩效之间呈现出U 型的非线性关系。卢柯颖（2017）[6]以中国软件业上市公司为例，探讨R&D 投入对软件行业的财务绩效的影响机理，研究结果表明，在软件行业中，R&D 投入对财务绩效具有显著的正向影响，导致了存在一定滞后的可能性。

发达国家的经验显示，政府的一系列补助与扶持对软件业的发展提供了不可忽视的正向支持作用。通过研究政府补助与财务绩效的关系模型，企业可以正确采用补助支持研发活动，选择最优路径帮助稳步经营提升业绩，企业管理者也可以作出更加客观有效的决策；本次研究选取了研发投入作为政府补助影响路径中的中介变量，同时选取了多个控制变量，帮助软件企业拓展更多思路实现绩效的提升。

二、研究假设

（一）政府补助对财务绩效的直接影响

软件业作为高新技术产业，在政府注入资金进行补助扶持之后，一旦达成成果产出可以得到十分可观的毛利率，显著提升财务绩效。但是政府补助的发放需要经过各种程序审批，而软件企业的资金投入到成果产出需要较长时间，创新成果转化到实现财务绩效提升的过程具有一定的时滞性。因此，本文提出假设：

H1：政府补助对于软件业企业的财务绩效具有正向影响，并且存在滞后性。

（二）政府补助对研发投入的直接影响

软件企业在研发过程中存在投资需求大、周期长等不确定的风险，且难以在资本市场上获得高额融资，导致企业研发积极性不强。政府通过发放财政补贴进行干预，可以一定程度上降低研发风险，刺激软件业企业的研发热情，达成研发产出提升财务绩效。因此，本文提出如下假设：

H2：政府补助正向影响软件业企业的研发投入。

（三）基于研发投入中介作用的影响路径

研发投入的中介作用必须进行持续的试验和试验，从获得财政补助到投入研发活动，企业最终产出并提高财务绩效，需要经历一系列复杂的过程。这也表明研发投入对财务绩效的影响存在一定的滞后性，因此，本文提出如下假设：

H3：研发投入对软件业企业的财务绩效具有正向影响效果，并且存在滞后性；

H4：研发投入的方式在政府补助和财务绩效之间存在的中介作用。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

本文的研究选取了我国A 股市场中上市且属于软件业板块下的296 家公司2018—2020 年这三年的财务数据为研究对象。鉴于数据的可获得性，本文对研发投入占比过小、异常数据进行剔除。筛除之后得出190 个样本。通过搜索CSMAR 国泰安数据库及整理各上市公司的年报获取政府补助、研发投入等具体指标数据，并运用SPSS 22.0 和Excel等数理统计软件处理得到的数据，以探究不同变量之间潜在的关系。

（二）变量定义与测量

文章在具体分析变量之间的关系是采用杜邦分析法，采取企业的净资产收益率来代表企业的盈利能力，并通过此来衡量企业的财务绩效；引入政府补助占营业收入比重这一指标来减少政府补助的相对数据对财务绩效影响的误差；同时为了保证各项数据之间具有可比性，在实证研究过程中选取研发投入与营业收入的比值来解释研发投入；为了控制其他因素对本次研究的影响，在前人研究的基础上选取以下控制变量：企业规模（SIZE）、资产负债率（LEV）、总资产周转率（TAT）、现金持有水平（CASH）。

综上所示，所有变量定义如表1 所示：

表1 变量描述定义表

（三）模型构建

基于前文的理论基础，构建如下逐步中介效应检验模型进行后续实证研究。

假设1、假设2 和假设3 是本次研究的主效应研究关系：政府补助对软件业财务绩效的影响，并且加入时滞效应进行研究。假设四加入研发投入作为中介变量进行研究。其中，下标i，t 分别表示公司与年度，α 是截距，β 是系数，ε 是残差。

基于假设1 建立模型1，其中ROEi，t表示财务绩效，采取上市公司财务报表中的净利润/股东权益平均总额表示，选取滞后期两年来进行研究，以GSi，t-2表示t 年前两年的政府补助。

基于假设2 建立模型2 分析政府补助和研发投入的关系。

基于假设3 建立模型3 检验研发投入对财务绩效的影响。选取滞后期两年来进行研究，以RDi，t-2表示t 年前两年的研发投入。

基于假设4，为了验证政府补助与财务绩效关系的中介作用，构建模型4 进行研究。

上述的模型1、模型2、模型4 构成了中介效应的检验模型。

四、实证分析

（一）描述性统计分析

描述性统计分析结果如表2 所示，GS（-1）表示2017 年政府补助数据，GS（-2）表示2016 年政府补助数据，RD 同理。其中，ROE 均值为0.013，RD 均值为0.21，与国际公认的企业具有竞争力的标准相比数值较低，研究数据表明目前国内软件行业研发投入的强度有待进一步提升，整体创新性需要进一步加强。

表2 描述性统计表

各个控制变量的面板数据显示，软件业企业规模最大值为24.77，最小值为19.83，并且软件企业规模的中位数是21.74，均值是21，73，说明软件业上市公司的企业规模变化不大，也侧面表明软件业企业达到规模以上才能有能力上市融通资金。从企业偿还债务能力的角度来看，资产负债率和偿债能力的均值分别为0.36 和0.55，表明不同企业间的偿债能力存在明显的区别，部分企业急需政府资金注入，因此该样本具有研究意义。

（二）相关性分析

相关性分析衡量不同变量之间具有的线性相关程度，也是进行变量回归分析的基础和前提，共有Pearson、kendall's tau-b 和Spearman 三种，基于本文选择了连续性变量，因此选择Pearson 相关系数法分析变量间的前期关系。具体结果如表3 所示：

表3 Person 相关系数表

相关性分析结果表明：变量GS 与变量ROE 的相关系数为0.209，P 值小于0.01，说明两者之间存在显著的正相关关系；GS（-1）与RD、RD（-1）两项的相关系数分别为0.313 和0.416，且P 值均小于0.01，说明GS（-1）与RD、RD（-1）间的正相关关系显著；RD 与ROE 间相关系数为-0.159，P 值小于0.05，研发投入负向影响企业绩效。

由于Pearson 相关性检验还没有考虑到控制变量，所以得到的部分相关结果和本次研究的预期存在偏差，后续还需要通过其他研究方法进行进一步验证。

（三）回归分析及中介效应检验

根据前面假设进行回归分析，当自变量是GS（-2），因变量是ROE 时，结果如表4 所示，可知对应的回归模型公式为：ROE=-0.046+0.671*GS（-2），模型R方值为0.026，表明自变量政府补助对因变量两期后财务绩效的解释度为2.6%。模型1 通过F 检验（F=1.674，p=0.003<0.05），政府补助对财务绩效滞后两期会产生正向影响，假设H1 成立。

表4 政府补助与财务绩效分析结果（模型1）

表5 政府补助与研发投入分析结果（模型2）

GS 可以解释RD 的6%变化原因，同时B 值0.408>0 且P 值达到了0.05 的显著性标准，说明政府补助能够显著正向作用于企业研发投入，假设H2 成立。

由表6 所示，在自变量为RD（-2），因变量为ROE的情况下，线性回归模型为：ROE=-0.032+0.439*RD（-2），模型R 方值为0.025，意味着RD（-2）可以解释ROE 的2.5%变化原因。模型3 通过F 检验（F=4.728，p=0.031<0.05），RD（-2）的回归系数值为0.439（t=2.174，p=0.031<0.05），意味着自变量研发投入显著正向作用于因变量滞后两期的财务绩效，假设H3 成立。

表6 研发投入与财务绩效分析结果（模型3）

本次研究依据温忠麟（2004）的中介效应检验程序，采用逐步识别检验法验证Y=cX+e1、M=aX+e2、Y=c'X+bM+e3三个方程，探究研发投入的中介作用。

首先，检验政府补助对财务绩效的影响，然后，考察政府补助与研发投入的相关性，最后，观测政府补助、研发投入、财务绩效三者的多元相关关系。

从表7 可知，中介效应分析结果显示，研究模型成立，系数和常数如下：

表7 中介作用分析结果

由表8 可知，检验结果为完全中介效应，即政府补助对财务绩效的影响完全通过研发投入产生，H4 成立。

表8 中介作用检验结果?

五、结论与建议

（一）研究结论

本文针对政府补贴对财务绩效影响的滞后效应进行了实证分析。研究发现：第一，政府补助能够增加软件业的研发投入，当政府增加财政补贴时，企业因为有获得补助的倾向也会积极创新、加大研发力度；第二，软件业研发投入对财务绩效有滞后的显著的正向影响，软件业企业在投入资金研发到研发成果产出需要一定的周期；第三，政府补助对软件行业财务绩效有滞后的显著的正向影响，且这种影响完全通过研发投入的中介作用传递。

（二）研究建议

本文从政府和企业两个角度及层面进行了软件行业发展的研究，基于本文的研究结论，具体性提出建议：

（1）从政府层面来说，基于政府补助对于软件行业财务绩效的正向作用，政府应该继续加大对软件和信息技术服务产业的补助力度。软件和信息技术服务企业既是资本密集型企业，也是技术密集型企业，政府补助可以帮助这些企业增强核心竞争力；同时政府应该优化补贴结构，提高政府补助监管，促进补助分配效率，进行政府补助监管需要保证持续性和灵活性。资金的使用情况需进行适当的监督，并细化应制定资金使用规则，补助资金的申请、审批、使用和评估进行规范化监督，以确保政府补助资金流动流程合理有序。

（2）从企业角度来说，本文的实证结果肯定了研发投入作为政府补贴与企业财务绩效之间转换的中间角色，企业应在政府补助的基础上积极开展研发活动，提升企业自身的创新能力；正确认识政府补助对于企业财务绩效的作用，政府补助的效用既不可以短视，也不可以过于依赖政府补助来改进企业绩效。必须在有效把握公司发展壮大的机会，正确发展自身的同时运用好政府补助，提升利用效率。