多元化战略下企业财务风险及控制

张炳龙

(内蒙古金融资产管理有限公司，内蒙古 呼和浩特 010000)

在全球经济进入到新常态中，各行各业竞争日趋激烈，国家政策变动频繁的大背景下。目前，我国许多行业主营业务前景发展遇到瓶颈期，所以专业化经营便会脱离他们的选择，他们更倾向于跨越更多的行业实施多元化战略以追求企业新的利润增长点[1]，而在多元化战略中更能突出企业经营中所面临的财务危机。

随着各个行业面临的竞争日益激烈、经营压力加大，对于企业来说，无论是继续走专业化经营道路还是转而投向其他行业发展，都将遭遇前所未有的挑战[2]。对于多元化经营的企业，本身就存在诸多不确定性，进入领域的门槛高低、多元化经营的成本效益、企业自身的资本及经验，这些都是制约企业多元化经营的因素，如若处理不好稍有不慎便会陷入财务危机之中。

多元化战略财务风险的存在会使企业危机四伏，因此财务风险是企业多元化战略中尤为重要的一个因素，企业在多元化战略中如何进行战略选择及财务决策的布局，如何识别评估潜在的财务风险、如何防范控制财务风险以及如何走出财务困境，这些都是重点关注和警惕的风险点。如果企业在多元化战略下忽视对财务风险的研究，一方面可能使多元化经营失败，另一方面由于多元化下企业财务风险的破坏性强，可能会对企业的整体经营情况产生严重的负面影响。因此，多元化战略下企业的财务风险问题尤为值得我们去探究。多元化战略是我国近几年比较热门的战略选择，大多数研究拘泥于实施多元化战略的原因及对企业发展的促进作用，很少从财务风险角度研究其在实施过程中对企业的影响。财务风险本身在企业中便是一根刺，若放在企业战略转型中会更为明显，因此分析多元化战略下的财务风险问题更有助于丰富和完善企业财务风险管理理论，具有一定的学术价值。

1 多元化战略研究现状概述

关于多元化战略的概念是在1957年美国学者H.I.Ansoff在《多元化战略》中最早提出的，也是首次综合产品和市场两个角度来定义多元化战略，他认为多元化战略区别于以往企业发展战略，可实现用新的产品去开辟新的市场的目的[3]。此后，在整个19世纪60年代-70年代掀起了多元化发展及研究的浪潮。我国学者也从不同的角度结合中国行业特点研究了多元化战略。在近期，杨鑫、金占明、李鲲鹏从行业层面出发，研究了行业环境变化对多元化战略的影响，结果显示企业多元化程度与其所处行业规模、竞争激烈程度以及行业政策环境变化等相关[4]。苏敬勤和刘静通过多案例研究提出了多元化战略影响因素的三棱锥模型并发现企业所面临的外部环境以及企业自身的技术能力等是影响多元化战略的重要因素[5]。多元化战略发展至今，国内外学者已经对其进行了大量的理论和实证研究，但对于多元化战略与财务风险之间的关系没有形成统一的结论。从多元化的程度分析财务风险角度中，我国学者雷良海、杜小娟采用实证研究方法，以230家上市公司作为研究样本，得出了企业适度的多元化可以降低财务风险，企业多元化程度越高，偿债能力越弱，企业财务风险越大的结论[6]。从多元化的类型分析财务风险的角度中，国内外的学者众口不一，但大多数学者同意以下观点，Michael和Lubatkin使用3个风险度量标准来检验企业多元化相关性及财务风险之间的关系，最后得出结论：企业实施相关多元化更能给企业带来竞争优势，相应的财务风险会降低，但是非相关多元化则会使得企业的系统风险加大，从而影响到财务风险[7]。从多元化给企业带来的财务风险程度的分析中，国内外学者均通过建立不同的分数模型来衡量企业在多元化战略下所面临的财务风险。从多元化财务风险成因的角度来看，吴国鼎和张会丽运用经修正的Altman Z值测量我国上市企业的财务风险，从财务风险的角度来检验企业多元化经营的经济后果，结果显示企业在多元化经营中由于我国企业的发展阶段以及企业面临的经营环境等特点并没有减少财务风险，反而加剧了财务风险[9]。

自Ansoff首次定义多元化战略以来，国内外学者从与多元化战略相关的多种角度对其进行广泛而深入的研究。从以上可以看出，多元化战略的研究在过去的几十年里有了重大的进步，而大多数学者的研究重点在于多元化的程度和企业绩效之间的关系，对于企业多元化经营与财务风险的研究偏少且大多是实证研究。企业经营中的财务风险是伴随企业发展的一生，决定企业的生死成败，由于企业所面临的政策、行业、市场经济环境不同，所以学者通过大量实证研究难以得出一致的结论。基于此，笔者对多元化战略下企业的财务风险成因及经济后果进行分析，希望能够对该类企业的财务风险问题提供一些参考。

2 多元化战略下企业财务风险及经济后果

2.1 多元化财务风险表现

2.1.1 “盲目投资”带来的投资风险。①企业多元化战略选择时机不当。如果多元化战略的时机是由于原有的主营业务受到政策和市场环境的冲击，行业发展不景气而迫切需要突破瓶颈期。在此情况下，企业没有对行业市场现状及未来发展进行仔细研究，没有对自身的现有资源仔细分析，只是盲目的开展多元化战略，并未意识到新领域投入资金及资源的加大会导致企业现有现金流的短缺的可能性并增加财务风险[12]。②多元化战略投资“跟风式”。无目标的跟风式多元化会加速企业的衰亡，所谓隔行如隔山，在对被收购企业及其所在行业没有客观认识和了解的情况下，只是鉴于行业发展热度高，拥有更大的收益便轻率地进入到一个个全新领域，承受着更大的风险和不可预测性。③多元化战略扩张速度过快。在多元化实施的过程中，企业需与被收购企业需要大量内部资源的整合，而其却在新的主营业务没有稳固经营的情况下，同时迅速转向下一个行业并购，这必然会导致只是表象的企业规模变大，合并后的企业杂乱无章，并不会产生协同作用，随着企业多元化战略的不断扩大，企业内部并未及时消化，最终造成崩塌的局面。

2.1.2 “盈利模式不清晰”带来的经营风险。在多元化战略中如若未对企业的核心业务能力进行培养以及未对其他领域展开战略性盈利的经营规划，其资源的投入与获利能力是错配的。企业在实施多元化的过程中必须培养并维持自身的核心竞争力，这样才可为其他业务的发展提供血液，而造血功能是来自于企业的主业[13]。如果企业主营业务盈利能力的不佳，再加上频繁的收购行为增加了企业的财务负担，加剧了隐藏的财务风险，严重影响着企业的资金流动性。定位的不明确以及盲目的跨界经营使企业渐渐丧失原有的核心竞争优势，在此情况下，企业跨界多元化的失败是必然的。

2.1.3 “融资成本不配套”带来的融资风险。多元化业务领域的扩张需大量资金投入，且多元化业务现阶段自我造血能力不足，企业的内源融资远远达不到业务扩张的资金要求，这样企业就不得不选择在资本市场上通过大规模借款、发债获取大量外部融资。

随着多元化时间的推移，市场竞争的愈加激烈，企业融资难度大大增加。一旦出现违约以后，企业遭遇严重的负面影响，融资资金渠道受限，企业更是很难筹集到大额现金流。同时，资产负债率不断上升加上企业自身创收能力低下导致企业资金缺口不断扩大。多元化战略扩张，资金规模需求大，通过大量负债融资导致企业偿债能力下降。且企业大多数业务处于投资培育阶段短期内自身盈利能力不足，每一元盈余所负担的有息债券利息和优先股股利就会相对增加。这种现象的产生就会直接导致企业的债务清偿能力大大下降，进而导致企业内部资金链的断裂，加大了企业的财务风险。

2.2 多元化战略财务风险经济后果

2.2.1 EVA下跌，损害股东利益。EVA即经济增加值，指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本(包括股权成本和债务成本)时才会为股东创造价值。EVA是一种全面评价企业经营者有效使用资本和为股东创造价值能力，体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具，也是企业价值管理体系的基础和核心[15]。

以中科云网为例——一家积极展开多元化战略却经营日益惨淡的企业，一方面核心主营业务创收能力低下，企业连续两年利润为亏，资金链断裂，流动性风险和经营风险贯穿始终；另一方面企业肆无忌惮的多元化过程中资本利用率很低，多次多元化收购均已收购失败结束，投入资本高又未给企业带来新的利润增长点，导致企业投融资风险加大[16]。所以最终企业的盲目快速的多元化所带来的财务风险损害了股东的权益，在一定程度上导致企业的价值持续走低[17]。

随着我国市场经济体制日趋完善，各个行业内部竞争越来越激烈，进入其他相关或非相关行业的壁垒会越来越高，因此如若不能制定一套有效运行的多元化战略并在实施过程中不断监督控制财务风险，即使实施多元化战略也并不会使企业在新的行业环境中壮大并力挽狂澜，反而还会逐渐偏离原有行业的优势。

2.2.2 实质性违约，侵占债权人权益。为了扩大公司规模不断融资，其中也包括债券融资方式。采取多元化战略以来，在打开新兴市场的同时也使得长期以来潜藏的财务风险逐渐暴露。企业在盈利水平低下，多元化领域投资经营失败的情况下，企业资金链断裂，对于即将到期偿付的债券被停牌交易，债权人的利益因此受到波及。随着多元化经营中财务风险的逐渐暴露，盈利能力大幅下降、利润持续亏损以及信用评级连续下调,公司融资渠道近乎封闭。企业最终无法于债券到期日全额支付利息，构成实质性违约，损害债权人的利益。

2.2.3 盈利能力下降，加剧企业陷入财务困境。在企业大举进军非相关多元化领域，意在扭转当前企业所处行业低谷局面，但却适得其反，财务风险急剧加大。原本企业可以在相关领域发挥更好的协同作用和范围经济，但企业盲目扩张速度较快，在那些非相关行业，在前期需投入大量资本、人力、技术等，但企业各部门之间在企业实施多元化战略下并未形成系统的学习、整合、重构各种资源，最终潜藏的财务风险涌现，造成企业盈利能力下滑甚至亏损。

3 多元化战略下企业财务风险控制对策

3.1 制定可行的多元化策略，力求科学决策

企业必须制定适合自身发展的战略规划以应对经济环境的复杂多变。企业在进行多元化战略时，找准时机才能适应不断变化的复杂形势。在多元化经营的过程中，对于公司的定位把握不足，缺乏准确的经营目标，对自身企业的多元化经营能力也缺乏充分的认识。此外，企业在多元化经营过程中对于未来经济发展趋势、所选行业的认识不足，使得多元化经营十分盲目。只有把握了未来经济发展趋势、了解所选行业、充分认识企业自身的能力、明确公司定位并据此制定一系列的多元化实施方案及步骤，积极寻求自身新的转变，方能真正适应环境的改变[21]。

3.1.1 根据企业所处的政治经济环境，结合自身的核心能力制定明确的业务发展愿景及目标。企业在采取多元化战略前对自身进行充分评估，合理整合企业现有资源，核心竞争力便是企业实施多元化战略的前提之一。在动态的政策及市场竞争环境中，只有在主业的支持下才能为企业多元化的实施提供利润源头、资金链等，才能为企业多元化开辟一条道路。

3.1.2 评估和选择目标行业及企业[21]。①在多元化实施初期尽量围绕相关多元化领域，实现最优的协同作用，避免冒进的风险。②在非相关多元化阶段企业要根据本身制定的愿景及目标，慎重选择多元化所跨的行业，在充分了解和评估的前提下开展，并且企业本身还要具备相应的资源、技术、人才等支持。

3.1.3 确定多元化战略方案和资源布局。在进行多元化行业及企业的选择和布局后，企业的管理层还需要糅合企业自身的能力及特点，设计多元化实施的具体且精细的方案，使多元化的发展真正落地[22]。

3.2 优化多元化经营的盈利模式

多元化战略有时并没有明显给公司的盈利能力带来提升，反而使企业陷入了融资困境。因此，在目前市场环境下，企业应该多思考提升盈利能力和留存收益率，增强内部积累，优化盈利模式，避免出现类似的债务危机。

3.2.1 大力发展核心盈利业务。企业多元化经营的基点是在原有行业中的核心竞争力。企业多元化经营中所涉入的领域处在成长阶段，不具备盈利能力，企业为了尽快在市场上占有一定的份额快速扩张便需要支撑发展的现金流。只有主营业务的运转才能给企业多元化发展提供源源不断的血液，否则企业在还未形成新的利润增长点的情况下很容易陷入流动性风险中。

3.2.2 保持适度的多元化。企业在围绕着核心产业经营的同时，还要做好有价值的相关多元化投资，对于多元化发展过程中盈利能力不足以及盈利前景不佳的相关或非相关多元化产业或者项目等应该根据实际情况进行剥离，使得企业在寻找新的利润增长点的基础上确保企业价值创造能力系统的提升。

3.2.3 优化企业资源配置效率。根据资本效益性原则，企业应该舍弃一些投入资本高、风险难以估计、预期短期内无法获利的领域，提高资源利用效率。企业应在核心业务不断提升的过程中慢慢发展多元化领域，不要过度投资，不要急于求成。合理整合企业资源，科学分配资源，以实现企业多元化经营的均衡发展[23]。

3.3 保持合理资本结构，缓解偿债压力

在多元化战略下，企业在发展之初处于经营的起步期及成长期，需要大量资源及技术的投入，尤其是资金的支持，企业往往便会选择高杠杆经营。资产负债率的升高影响到企业财务杠杆系数，而企业财务杠杆系数越高，企业所面临的财务风险就会越大企业为了多元化战略的顺利实施，增加大量负债融资规模，导致企业偿债能力下降，在企业本就盈利能力不足的情况下还要将大量的经营成果用于清偿债务，最终使得企业不仅在多元化领域未能实现新的利润增长点，还使得其在原有领域逐渐掉队。

为更好地提高多元化战略的落地效率以实现多元化经营的可持续发展，①企业应考虑适时内部资本积累及外源融资双管齐下，拓宽原有的融资渠道以实现资金的长期稳定支持。②企业可以与多元化发展相关领域的企业进行合作，既可以使得企业获取一定的外部资金支持，又可以吸收相关企业的行业资源及经验，从而降低多元化经营中的融资风险进而降低经营及财务风险。

4 结束语

笔者对企业多元化战略下所面临的财务风险进行评估，分析其多元化战略所导致的财务风险及其所带来的经济后果，最后针对其财务风险表现提出财务风险的控制对策建议以规避财务风险，得出以下结论：①多元化战略失败，引发财务困境。企业迅速开展相关或者非相关多元化经营，由于一方面企业大部分高层管理根本无这方面的经验，另一方面面临着资金链断裂的风险，收购后并未给其盈利带来转机，这会严重影响到企业的财务状况。②自实施多元化战略造成企业的财务风险居高不下，此时不能过于依赖外部力量去应对财务风险。如果缺乏良好的盈利能力来作为支撑，引发经营风险及融资风险，那么财务风险就很难有效避免。在整个多元化经营中，投资风险、经营风险及融资风险的居高不下，最终不仅会侵害股东及债权人的利益，而且企业最初的多元化战略目标不能得以实现，反而使得企业陷入财务危机。③实施多元化战略的企业必须要尤为注重对财务风险的控制。多元化企业一旦发生财务危机，往往破坏性极大且持续贯穿于企业之中，影响企业发展的方方面面，所以企业在实施多元化战略时必须重视对财务风险的管理。控制环境、风险评估过程、信息与沟通、控制活动、对控制活动的监督每一个环节都需要提高重视并设计得当，以实现5个环节相互之间的有效运行。