投资者关系管理（IRM）视角下农业上市公司套期保值信息披露研究

秦恺泽

（南京林业大学 经济管理学院，南京 210037）

关键字：农业上市公司；套期保值；信息披露；投资者关系管理

伴随期货市场的快速发展与农业上市公司数量的增加，上市公司运用农产品期货进行套期保值越来越常见，逐渐成为重要的价格风险管理工具，促进公司业绩增长[1]。但是由于期货交易的相对复杂性，上市公司相应的信息披露并不总是那么全面而完整，而这往往引发投资者的猜疑，甚至影响对企业价值的判断。在以信息为核心，投资者关系管理日益重要的资本市场里，这种复杂衍生工具的信息披露程度引起学术界的关注。

我国《企业会计准则第24号——套期保值》在经历几次修改后已逐渐完善，2006年版本对套期保值的解释、使用条件和会计处理进行了规范，具有重要意义，但没有对套期保值的信息披露进行界定；2015年对于商品期货合约的风险管理进行完善；2016年的征求意见稿摒弃了很多原有缺陷的规范，直到2017年新准则的公布，对于披露有两方面的改进，首先就是披露的范围扩大，需要披露的内容有套期工具、套期方案、被套期项目与套期工具的经济关系、套期比率等，其次就是对于信息披露的形式进行规范，方便报表使用者进行阅读与理解。

投资者关系管理（IRM：Investor Relationship Management）是指通过公司提高与投资者信息交流的质量、开拓与投资者沟通的渠道，使得投资者对于公司的经营目标、战略目标、财务状况等有深入的了解，对公司经营施加外部约束，规范公司的经营，提高公司市场价值和保护投资者的利益。权小锋[2]通过研究发现企业的IRM越高，则企业在负面事件下的市场效应越高，高效的IRM能够保护股东权益和抑制股东财富的损失。李心丹[3]通过实证研究发现具有良好的投资者关系管理的上市公司通常具有较强的盈利能力和股本扩张能力。由此可见，通过投资者关系管理可以改善公司的公众形象，吸引投资者的关注和信任，进一步完善公司内部结构，规范公司运作，形成良性循环。

投资者关系管理所涵盖的内容众多，主要包括信息披露状况、与投资者沟通的质量、公司相关部门的设立及管理、股东的忠诚度管理等几个方面[4]。其中信息披露的质量是投资者关系管理的核心内容，二者的关系可以理解为投资者关系管理包括信息披露，又不仅仅局限于信息披露，因此可以借鉴投资者关系管理对套期保值信息披露进行完善丰富。

本文第一部分是对套期保值信息披露的文献综述，第二部分是农产品期货套期保值及其信息披露的现状描述，第三部分是对信息披露现状的问题分析以及后果分析，第四部分是信息披露问题的原因分析，第五部分是针对套期保值信息披露的建议。

1 文献综述

杨雨宇和王海峰[5]借鉴国外经验对如何提高衍生金融工具信息披露透明度进行了探讨，并认为加强套期工具和被套期项目之间的关联性以及规范定性和定量信息的披露会提高信息披露透明度。范志鹏[6]以中国国航为例分析套期保值信息披露，认为对衍生品标的价格波动对公司套期保值操作影响的敏感性分析和标的现货市场交易状况予以披露，从盈利、现金流量两方面充分披露套保业务对上市公司的影响可以提高透明度。董丽和梁小燕[7]从风险管理视角对股指期货会计信息披露提出了相关的会计信息质量要求，对套期保值所披露的定性信息和相关信息提出了要求。唐眉[8]从上市银行角度对衍生金融工具信息披露问题进行了研究，在进行了会计确认、会计计量以及信息披露三方面分析后发现上市银行衍生金融工具信息披露还存在信息披露不充分、公允价值信息披露不规范以及风险管理信息披露不规范等问题。

目前关于衍生品套期保值信息披露的研究大多集中在会计信息披露，没有从投资者关系管理方面对于信息披露进行讨论，企业利用年报进行披露的会计信息的及时性大大降低，投资者所获得的只是事后信息，因此本文从投资者关系管理视角对农业上市公司的套期保值业务信息披露进行分析。

2 上市公司农产品期货套期保值及其信息披露现状

2.1 上市公司农产品期货套期保值现状

1990年郑州粮食批发市场成立，到现在已经过了三十年，三十年来农产品期货发展迅速，期货交易品种也不断扩大。《中国期货市场年鉴（2019）年》里的数据显示，截至2018年末，我国期货市场的期货期权交易品种共有60个，到2019年年底，期货期权品种提高到75个。成交量和成交额也逐年增加，2018年期货市场（含期权）累计成交30.29亿手，累计成交额210.82亿元，2019年期货市场（含期权）累计成交39.62亿手，同比增长30.81%，累计成交额为290.61亿元，同比增长37.85%，2019年农产品期货的成交量占全国期货交易成交量的29.27%，仅次于能源化工和其他期货位居第二。

中国期货市场中农产品合约交易规模占比超过30%，根据《中国期货市场年鉴》，在全球农产品合约交易规模排行中，前20名有13个期货品种来自中国的期货交易所，并且前十名中除了第五名和第十名外，其他八名都来自中国的期货交易所。从2019年商品细分大类的成交量来看，中国的粕类商品交易增长很快，大连商品交易所的豆粕期货和郑州商品交易所的菜籽粕期货分别占据了农产品成交的前两位，成交增幅分别达到了14.57%和32.31%。棕榈油在农产品类中排名第3，成交量为1.35亿手，白糖在农产品期货中排名第4，成交量为1.13亿手，可见我国农产品期货市场已经成为世界期货市场的重要组成部分。

根据中国证监会公布的2019年四季度的行业分类标准，农业一共有包括隆平高科（000998）、登海种业（002041）在内的15家上市公司。农副食品加工业有包括龙大肉食（002726）、金龙鱼（300999）在内一共49家公司，去掉5家ST公司剩下44家，再去掉因各种原因未公布年报的公司1家，样本企业一共有58家，通过翻阅各家公司2019年在巨潮资讯网上发布的公告以及2020年发布的19年年报来统计开展套期保值的农业企业的数量以及信息披露的状况，本次的信息全部通过手工从巨潮资讯网统计得出，具体情况见表1。

表1 参与套期保值的样本企业

15家农业企业仅有1家在2019年参与了套期保值，43家农副产品加工企业有15家在2019年参与了套期保值业务。

2.2 上市公司农产品期货套期保值信息披露现状

参考信息披露的完整性、真实性和及时性的要求，投资者关系管理对于信息披露提出了几点要求，包括公司的战略信息和财务信息的披露、第三方对于年报的意见、信息披露的速度和渠道。可以看到，信息披露不仅要求公司对于强制性信息的披露，而且重视自愿性信息披露以及与投资者的互动沟通，通过自愿性信息披露来减少上市公司和投资者之间的信息不对称，增加投资者对公司的了解进而可以抑制企业信息披露违规的倾向，提高公司价值。通过互动沟通来缩短事件发生与信息披露之间的时间差，提高信息披露的及时性。

在梳理了投资者关系管理对于信息披露的要求后，结合公司套期保值信息的特殊性和参考其他学者对于套期保值信息披露的研究[9]，本文提出内容评价标准和渠道评价标准两个方面来衡量公司套期保值信息披露情况，其中内容评价参考企业会计准则——套期保值进行细分，从而对信息披露的完整性和真实性进行测度，渠道评价标准是对公司与投资者的互动沟通进行衡量，对信息披露的及时性进行测度。套期保值信息披露的质量评价指标见表2，企业的打分情况见表3。

表2 套期保值信息披露质量评价标准

表3 样本企业信息披露情况

3 上市公司农产品期货套期保值信息披露问题分析

3.1 IRM视角下上市公司农产品期货套期保值信息披露存在问题

3.1.1 信息披露质量较差，不重视自愿性披露

从统计的信息来看，只有37.5%的上市公司披露了套期操作的目的，6.25%的上市公司公布了指定的套期工具和被套期项目，套期保值操作的起止日期、风险性质以及独立董事对于套期保值的意见只有25%的公司予以公布，由此可以看出大部分农业上市公司将信息披露看作是一项义务，自愿性信息披露更无从谈起。公司的套期保值信息披露很大部分只是为了应付会计准则规定的信息披露内容，并没有重视主动披露信息的重要性，而且所披露的信息的质量较低、内容晦涩，使得投资者难以完整地了解企业的经营状况，这些问题也为公司逃避监管埋下了种子。造成以上现状的原因是企业并没有深入了解投资者关系管理的好处，只关注眼前的收益而忽视了长久收益，通过进行信息披露与投资者及时沟通，可以为企业带来隐形的未来可能收益。

3.1.2 缺乏与投资者的双向互动沟通渠道

从巨潮资讯网中获得的信息来看，所有农业上市公司没有建立与投资者双向沟通的渠道，投资者难以及时获知公司的套期保值信息，而套期保值由于具有杠杆，所以可能带来数倍的收益或者损失，上市公司管理层有可能出于机会主义的动机，例如获得晋升、提高薪酬等对套期保值操作进行了违规处理，脱离了以套期保值为原则的标准，对股东的利益实施侵占。目前农业上市公司缺乏与投资者的互动沟通，外部投资者对于公司的监管受限，会进一步滋生严重的代理问题，而投资者关系管理作为一项战略性的工具，在抑制管理层机会主义动机、规范监管体系等方面发挥着重要作用。在最近发生的道道全套保风波中，公司宣称套期保值为公司带来2.07亿元的亏损，不排除有公司管理层以套期保值名义进行投机的可能，也有可能是公司内控体系的不完善，不管怎样，如果公司在当时将对于未来原材料趋势的预测以及套期保值的相关信息与投资者进行沟通，信息披露的及时性越高，管理层利用机会主义进行违规信息披露的机会就越少，公司的信息透明度就会提高。

3.2 后果分析

3.2.1 公司层面后果分析

农业上市公司套期保值参与度本就不高，如果有公司开始对期货市场进行探索，那么在探索的过程中必然是要承受一部分损失的，而公司并不重视套期保值信息的投资者关系管理，即便公司没有投机的想法，但是这种信息的不对称会让投资者对公司产生误解，进而损害公司利益。

3.2.2 农业层面后果分析

农业的产业本质是土地生产和经济生产的结合，这种本质特点决定了农业具有弱质性，具体表现为农业的自然风险高、市场风险高以及经济效益低，这种弱质性导致农业行业很难在市场经济中与其他产业进行竞争。期货市场因为具有价格发现和套期保值功能，因此其与农业的结合发展是大势所趋，而如今农业上市公司的套期保值信息披露意愿低和信息披露质量差进一步增加了行业的信息风险，使得农业上市公司利用期货市场进行套期保值的负面效应加大，投资者会在不了解情况的情境下利用“用脚投票”的权力来保障自身利益，这会制约农业行业的发展。

3.2.3 宏观层面后果分析

我国作为农业大国，农业对国计民生至关重要，国家制定农业补贴政策、三农政策需要对农业价格有一定的预期性和连续性认识，而现货市场的价格发现具有很强的分散性，期货市场的价格发现功能使得国家接受的价格信号更加真实和准确，因此期货市场对于国家干预调控农业有很强的借鉴意义。而农业上市公司的与投资者互动沟通的渠道受阻，投资者无法及时准确地了解公司的政策措施，公司也对投资者的信息需求无从得知，二者之间的信息不对称使得农业上市公司在出现危机时的公关效果减弱，加剧宏观层面的波动。

4 上市公司农产品期货套期保值信息披露问题的成因

4.1 期货市场交易的复杂性

期货市场采取的是保证金交易和每日盯市制度，需要公司有专门的团队参与期货市场交易，而农业上市公司缺少既了解金融市场又了解农产品市场的人才，这在很大程度上阻碍农业上市公司参与套期保值。相比期货市场，各种理财产品极大方便了农业上市公司利用闲置资金，购买理财产品不需要投入过多的资源，也可以获得一定的收益，获得的收益可以一定程度上降低可能的风险造成的损失，这一点也可从农业上市公司的公告中看出——大部分农业企业利用闲置资金的渠道是购买理财产品而不是参与套期保值。

4.2 期货市场参与的保密性

参与套期保值的上市公司之所以不公布所签订的合约规模和价格，是因为公司的套期保值操作涉及多个对手，如果披露了目前的合约，那么可能会对后续合约的签订产生影响。同时合约中存在限定条款，冒然披露可能会导致违约风险。

5 对策与建议

5.1 监管部门加强监管，鼓励自愿性信息披露

农业上市公司的套期保值信息披露质量较差、自愿性信息披露没有受到重视，我们可以通过监管部门的强制要求来加强上市公司的投资者关系管理水平，相关监管部门应当重视企业的套期保值信息披露状况，通过完善监管制度和制定统一信息披露格式来努力提高企业套期保值信息披露质量，完善监管体系，解决监管空白问题[10]。首先，对于套期保值信息披露的内容，监管部门应站在投资者的角度对内容进行完善，满足不同投资者的信息需求。比如，个人投资者与机构投资者对于信息的理解能力不同，关心的方面也不完全相同，监管部门可以要求公司针对不同的受众群体以不同的语言披露不同的内容。其次，监管部门应当鼓励公司进行自愿性信息披露[11-13]，可以采取一定的评判标准对公司的披露情况进行量化，并公示排行，借鉴深交所的信息披露考评，以此来激励公司开展套期保值信息披露工作。最后，上市公司自觉完善内部控制治理体系，适度参与套期保值，合理安排资金运作，政府不断完善公司内部控制信息披露制度[14]。

5.2 上市公司加强套期保值信息的投资者关系管理，协调好事前披露和事后披露

上市公司首先应该将投资者关系管理作为一项战略目标重视起来，在公司内部建立相关部门，对投资者关系管理的内容进行细化，部署下级部门专管套期保值的投资者关系管理。在公司的官网上或其他投资者可以公开获得的信息渠道上对套期保值的持仓信息进行公示，由于套期保值的信息不同于其他经营信息，套期保值信息公示后可能会导致套期保值的效果受到削弱，所以公司在公示信息的时候可以进行必要的简化，至少保障投资者可以及时了解公司对于标的的前景预测、期货交易保证金、购买了多少金额的套期工具、对于套期操作的有效性分析以及套期保值风险控制制度等信息。其次，公司还可以定期举办线下或者线上的有关公司近期套期保值操作的路演，通过路演一来可以避免公司管理层通过“隧道效应”对小股东利益的侵占，二来可以稳固已有的投资者和吸引外部投资者关注公司。通过与投资者进行线下或者线上的沟通，有助于投资者了解公司的发展前景，提高投资者对于公司的信心[15-16]。最后，公司可以与分析师保持沟通，定期召开分析师会议并将会议流程和结果进行公示，设置套期保值电话专线和邮箱以随时满足投资者获取信息的需要[17-20]。