基于风险控制的价值估值研究——以提供资金融通的交易所平台为例

孙静

（山东文旅投资集团有限公司，山东 济南 250000）

本文所指的交易所平台是指为资金的融通提供交易的平台。融资方通过向平台提交融资申请，经交易所进行审核，发售募资产品，将募齐的资金提供给融资方使用，融资方需通过交易所平台定期向资金的提供方支付利息偿还本金。交易所收取融资方的发售服务费作为报酬。

一、完善交易所各项风险内控制度

交易所平台已经制定了基本的规章管理制度，但在如何加强风险控制方面，还需要不断完善自身的风险内控制度，强化以制度制约风险的风险防控意识。可以从项目尽职调查、贷后管理、风险防控措施及责任追究等方面，进一步细化内部控制制度。

（一）在资金融通尽职调查方面，交易所平台需根据自身业务情况，进一步制定《资金融通尽职调查工作指南》，明确该类业务的尽职调查操作规范，并要求严格执行双人尽调、谈判、面签，降低信息不对称性，为交易平台决策及风险控制提供依据。

（二）在贷后管理方面，需制定《贷后管理办法》，规范贷后管理程序，明确贷后管理检查重点和要点，监控尽职调查中原预计项目的资金使用情况及还款能力，及时反馈调整，确保资金提供方资金的安全性。

（三）为加强融资方信用管理，提高全员风险控制意识，需结合交易所实际情况制定《全面风险管理办法》，从交易所股东会、董事会、经营管理层到全体员工，使全员参与到风险防控中，在管理和经营的各个方面严格防控风险，降低风险发生概率。

（四）在责任追究方面，为加强交易所业务风险管理，明确风险责任追究流程和具体的追责细节，使风险责任落实到个人并能清楚的列举出责任细节所在，交易所需制定《重大风险责任追究办法》，办法需对交易所风险类型标准、责任人认定、责任人惩罚措施、责任人整改要求等进行明确定义，以防出现混淆的情况，便于事件处理的更加轻松明确。

二、梳理好内部流程及贷前、贷后、退出管理关注点

（一）内部流程及决策权限

业务流程主要包括：业务部门对项目进行初审；项目尽职调查；项目评审委员会审核；总经理办公会审核；上市审核委员会审核；拟定合同；接收融资方指令，交易平台发售产品；资金提供方通过交易所平台线上认购产品；募齐资金通过交易所平台线上对融资方放款。

在贷款规模决策方面，交易所平台一般按照设定权限进行审批，对单个非定向的产品融资规模超过5，000万元的，除履行交易所内部的项目评审会、总经理办公会、上市审核委员会的审核决策程序外，还需履行上级单位的相关决策程序。

（二）贷前、贷后、退出管理关注点

1．贷前管理关注点

交易所平台以风险与收益合理匹配为基本原则，根据外部经济市场环境变动情况，动态制定一定时期内风险偏好政策，降低市场参与双方所濒临的可预知的各种风险。交易所对各业务进行风险管理跟踪，同时根据市场变化情况，适时调整业务布局，强化风控措施。整体来看，交易所密切关注资金融通业务的整体结构、行业集中度等问题，加强风险管理，有效平衡收益性和安全性。对于资金融通交易对手一般选取经营向好、财务规范、历史信用记录良好，有较强的偿债能力的企业。标的选择将综合考虑行业、经济周期、经营情况等多因素，重点关注交易对手资信条件，包括股权状况、资产状况、负债状况、或有负债、过往未来经营情况、抵质押物情况、担保措施等履约担保措施，针对不同融资主体的行业属性，选取安全性、流动性较高的不同种类的抵、质押担保，项目资金监管等措施，保证贷款资金安全。

2．贷后管理关注点

贷后管理包括对债务人、担保人等关联相关人检查、抵（质）押物检查等内容。对债务人、担保人等利益相关人的检查，主要为其经营状况、财务状况、资金使用情况、重大事项情况、信用情况等方面的最新变化，明确债务相关人员的具体情况可更加明确推测出债务人的最终偿债能力的高低，可有效地降低坏账的概率风险。对抵（质）押物的检查，即检查是否存在价值减少灭失及其他影响抵押物处置等情况，避免出现抵（质）押物不符合相关规定而属于无效抵（质）押物，造成债权人的损失；在贷后管理工作中，业务人员重点加强还款期限管理，为债务人加大还款压力有助于提高债务人的自主还款积极性，减小无限期还款的情况出现，减小债权人的贷款无法收回的概率。定期或不定期对债务人及资金使用情况等进行检查。对通过检查和获取的各种信息进行综合分析，判断项目风险状况，并提出相应的防范化解措施。

3．退出管理关注点

从退出方面来看，融资方以本金加利息的溢价方式回购产品，交易所作为平台在项目发售合同中明确约定，交易所不承担任何付款义务，产品不保本不保收益。但交易所还是依法合规要做好项目的安全退出，保障资金提供方的权益，以防出现难以说清的问题出现。

三、风险控制的价值估值思路及方法

交易所平台发行产品融通资金不论贷前还是贷后，最核心的问题还是对融资方及担保方还款能力的估值，即融资方及担保方未来现金流能否覆盖融资的本金和约定的预期收益。因此如何估值才是风险控制的核心，关于估值方法的选择便是重中之重，交易所在发售产品时，应根据融资方的具体情况，选择相应的估值方法进行估值。估值主要从融资方、相关责任主体及抵、质押物等方面进行综合考虑。

（一）根据融资方及相关责任主体的情况进行合理估值

以融资方及相关责任主体为分析对象，主要适用于融资方及相关责任主体的法人资格存在、能提供经营情况、产权证明及财务状况等基本资料完备的情况。操作思路主要是通过对融资方及相关责任主体的资产情况、负债情况、净资产情况、或有负债情况的分析，判断企业的经营状况、财务情况及未来发展预测，从综合考虑融资方及相关责任主体债务受偿程度的能力和意愿来判断，并适当考虑其他影响因素，评估此时点债权资产价值。主要评估方法有假设清算法和现金流折现法。

1．假设清算法

假设清算法是指，在假设对融资方及相关责任主体进行清算偿债的情况下，基于企业的整体资产情况，从有效资产中剔除有效负债及或有负债，按照企业清算过程中的偿债顺序，考虑债权的顺位，以分析债权资产在某一时点从融资方及相关责任主体处所能获得的受偿程度。假设清算法主要适用于非持续经营、停产条件下的企业以及仍在持续经营但随时停产停止经营，稳定现金流或现金流很小的企业。

2．现金流偿还法

现金流偿还法是指依据企业过往几年的经营情况和财务状况，考虑行业、产品、市场、政策等因素的影响，对企业未来几年内经营资金的流入和经营成本的流出，进行合理预测及分析，考察企业未来经营及资产变现所产生的现金流的一种方法。现金流偿还法主要适用于有持续经营能力并能产生稳定经营流量的企业。

（二）根据抵质押物及其他资产情况进行合理估值

主要通过对债权资产对应的抵、质押物、查封物及其他资产，考虑通过司法途径、评估拍卖等方式进行回收，在尽职调查基础上，综合考虑实物资产的可变现价值、处置周期及适当的折现率等因素后，确定抵质押物及其他资产的估值，以此来保障债权的合法权益。

1．抵、质押物的估值

对于抵质押物估值，主要分析抵质押物价值、抵押登记顺位状况、优先受偿款、变现折现率等因素，并根据“抵质押物的估值”和“债权本息金额”孰低的原则，确定债权价值。抵、质押物估值方法主要根据抵、质押物的具体类型确定，对于房产，通常采用比较法、收益法、成本法、假设开发法等进行评估；对于土地，通常采用市场比较法、成本逼近法、基准地价系数修正法、收益还原法、剩余法等进行评估；对于机器设备，通常采用重置成本法、市场法、收益法进行评估。

2．查封物的估值

对于查封物的估值，根据本文价值分析目的，需要判断查封物和抵质押物是否竞合，如查封的资产为抵质押物，则该项已经在抵质押物偿还分析中考虑，本项即不予考虑；如查封的资产为债务人其他资产，则需单独考虑，首先测算查封物的市场价值，然后根据查封物的变现难度、轮候情况、查封顺位等综合确定变现折扣，最终根据查封物的市场价值和变现折扣确定其分析价值。

3．其他资产的估值

其他资产的估值方法，首先测算其他资产的市场价值，其他资产主要为剔除抵、质押品等后的其余可变现的资产，具体可能包括第三方提供的代偿资金或资产等，然后根据其变现因素确定变现折扣，最终根据其他资产的市场价值和变现折扣确定其估值。

四、风险控制的价值估值模型为项目决策提供支持

只有将以上融资方及相关责任主体的估值+抵质押物、其他资产的估值综合考虑后，才能得出债权的综合估值，只有债权综合价值估值能覆盖融资本金和约定的预期收益时，才能为融资方提供资金融通，保障资金提供方的合法权益，为交易所业务决策提供价值依据。

交易所可将综合价值估值与融资本息的比值，作为风险控制决策的量化依据。可以结合交易所历史成功案例及市场相关交易案例，合理确定综合价值估值与融资本息的量化比值区间。量化比在区间以上的是优质项目，量化比在区间以内的是可以考虑的项目，量化比在区间以下的是需要融资方补充增信措施的项目。结合量化区间综合考量融资方及相关责任主体，才能把握住风险。

五、结束语

本文通过完善交易所内部风险控制制度，梳理内部流程，综合价值估值，可以为交易所平台融通资金及其他相关融通资金方提供风险控制决策依据，可有效地降低可预知的事件风险发生的概率，避免市场参与者之间容易出现的矛盾。在对债权的价值估值上，做到有思路、有方法、有模型，在遵循既定的估值方法上，灵活的根据不同情况随机应变，最大化的保障债权的利益；风险把控上做到可测、可控、可承受，运用科学恰当的风险把控方法，将可预知的风险都归集在可控的范围内，使得市场参与者都能在明确了解风险的情况下，即使风险发生也能自己有心理准备。