安全边际视角下的投资价值

梁欢

摘要：新冠病情的爆发，中医药行业的突出表现，引发了广大群众的关注，同时激发了投资者对中医药股投资价值的好奇。本文以深交所上市的中医药企业——云南白药为例。从安全边际的视角，先分析了云南白药的财务绩效，同时利用现金流折现法、上市公司比较法以及清算价值法计算其内在价值和安全边际，进一步得出云南白药的投资价值。

关键词：价值投资;财务绩效;内在价值;安全边际

一、前言

随着新冠疫情的爆发，中医药在整个抗疫活动中发挥了不可忽视的作用，因此中成药市场迎来了一个发展的转折点。为了探讨中成药行业在安全边际视角下的投资价值，因此本文以云南白药集团股份有限公司（以下简称“云南白药）为例展开详细的研究。

云南白药成立于1971年6月，其前身为云南白药厂。30年前，云南白药还是一个资产不足300万元的生产企业，30年后，云南白药摇身一变成了总资产76.3亿，总销售收入超100亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药等的研制、生产及销售。

本文首先对云南白药的财务绩效进行分析，通过财务指标的计算，来了解企业的经营状况。接着通过价值清算法来测算云南白药的内在价值，为计算安全边际做准备，最后再对云南白药的投资价值进行分析。

二、云南白药的财务绩效分析

从上表可以看到，云南白药在2015—2020年流动比率呈先下降仔上升最后下降的趋势。云南白药的现金比率较低，说明云南白药由于大量的应收转款和应收票据的存在，导致企业的资金回笼速度变缓，因此企业的变现能力较弱。而观察云南白药的资产负债率的数值来看，企业在2015—2020年资产负债率是先呈上升后下降的趋势。因此可以了解到企业对负债管理方面的掌控比较好，有意识地在降低企业的负债率，从而降低企业的偿债风险。

企业的净资产收益率都是呈逐年下降的趋势，且数值都不算太高。相反的是企业的营业净利率和成本费用率则是呈逐年上升的趋势。由于企业存在成本费用过高的情况，导致企业的盈利能力有所下降。

云南白药在资产利用方面的能力比较弱。四个指标都是大体呈现下降的趋势。说明企业的应收账款不能及时地收回，同时企业的存货存在滞销的现象，且企业对营运资本的运用效率也非常的低。

三、安全边际分析

本文结合格雷厄姆的分析思路，从清算角度使用清算价值法，通过这种方式来测算云南白药的内在价值，最后进一步计算得出企业的安全边际。

（一）清算价值法

清算价值法从安全边际的角度，采取最为保守的策略，假设企业遇到了最坏的情形被迫要清算，此时对企业价值进行估算。本文根据云南白药2020年财报数据，并根据格雷厄姆在《证券分析》中采用的折算比例，对企业的资产和负债进行折算，具体计算后得到的数据如下表所示。

从计算结果来看，云南白药的清算价值仅达到174.76亿元。由于考虑到云南白药的现如今经营状况良好，且负债率在同行业处于较低的水平，现金也比较充裕，因此我们可以将此种方法估算出来的价值视为云南白药估值的最低值。

（二）安全边际

安全边际通常被定义为证券价值与价格之间的差，并且安全边际率被定义为安全边际所占证券内在价值的比率。其计算公式如下：

安全边际=证券内在价值—股票市值

安全边际率=安全边际÷证券内在价值

如上表所示，利用清算价值法计算出来的安全边际不如人意，-509.3亿元，安全边际率则为-291.42%。所以，我们可以看到，在使用了较为保守的方法对云南白药的进行安全边际估值时，其数值较低;用上市公司比较法进行估值时，其数值非常可观。

四、总结

本文从安全边际的角度对云南白药的投资价值进行了分析。近几年，国家对本土的中医药企业大力扶持，希望巩固中医学在我国医学界的地位，同时新冠疫情的爆发也给了中医药行业大展拳脚的机会，因此我国医药行业在近几年发生了巨大的变化，考虑到由于医药安全事故也时时发生导致中医药行业形象受损，所以以云南白药为代表的上市中医药股安全边际也存在一定的不确定性，因此建议若想投资此类证券的投资者应该在考察充分的情况下进行相应的投资。

参考文献

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