企业并购动因、并购绩效及并购风险文献综述

罗勤艳 刘伟

摘 要：并购自19世纪末出现至今已有上百年历史，这种资本经营方式越来越被企业所青睐，特别是经济全球化的今天，并购已经成为理论界和实务界研究的热点之一。本文主要对企业并 购动因、并购绩效以及并购风 险的相关文献进行梳理，通过对知网2001—2020年关于并购问题研究的文献进行检索统计，发现近年来并购研究文献的特点，并结合当下疫情在总结文献的基础上提出研究展望。

关键词：并购;并购动因;并购绩效;并购风险

本文索引：罗勤艳，刘伟.<变量 2>[J].中国商论，2021（19）：-157.

中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）10（a）--04

并购始于19世纪下半叶，是社会生产力发展的产物之一，它是指两个或两个以上独立的企业合并而形成一个企业，通常，兼并企业处于主导地位。并购包含了兼并和收购，本质是企业产权交易，它是在一定的财富权利制度和企业制度下，企业权利主体发生变化的过程。目前理论界关于并购的研究主要集中在并购动因、并购绩效以及并购风险的分析，因此本文主要从以上三个方面对并购相关文献进行梳理和评述。

1 并购动因

并购动因即企业并购的驱动因素，是企业进行并购所要达到的目的。企业之所以进行并购，主要是为了优化资源配置，获得规模效益，产生协同效应 。 Fame和Jensen（1983）从公司治理的代理角度分析了并购产生的动因，他们在Jensen和Meckling研究的基础上，认为并购通过改变企业所有权结构和管理者结构从而控制代理问题的产生。Jensen和Ruback（1983）研究了企业并购前后的管理效率差异，发现并购后企業管理效 率和企业价值均得到提升，验证了企业可以通过现金流 量和投机机会方面的互 补来获得财务上的协 同效应。Fangjian， Leming和Micah（2013）则认为被高估值的公司通过股票收购被低估值的公司需要承担较高的并购费用，这种并购会带来严重的管理问题，其主要动机并非在于提高股东财富，而是为了提高首席执行官的薪酬。国内学者在并购动因方面的研究与国外学者的研究基本一致。于开乐和王铁（2008）认为企业并购的驱动因素之一是为了获得战略机会，并购可以从外部获取创新资源来弥补内部学习建立起的竞争优势的不足。张文佳（2015）在规模经济理论、交易费用理论等并购理论分析的基础上，对我国2000—2013年典型跨国并购案进行分析，发现跨国并购的动因随着时间、并购对象的不同而改变;现阶段我国企业跨国并购的深层动机在于寻求跨国资源、先进技术以及国际化品牌和市场。宋林等（2016）对我国上市公司的 182 例海外并购案的并购动因进行实证研究，发现企业自身条件和目标企业所在国的基 本特征是影响跨国并购的主要因素，其中，国有控股、规模较大、资产负债水平较低的企业更有可能受到技术和资源的激励，私有制企业和资本收益率较高的企业更倾向于战略资产和市场动机。此外，离东道国越远，市场和资源推动跨境并购的可能性就越大。高瑜彤等（2017）以腾讯并购京东为例，探讨了互联网企业并购的动因，并从协同、差异效率和多元化三个方面分析了企业并购的动因。其中，协同是资源互补的结果，差异效率主要体现在并购对公司管理效率的影响上。通过多元化经营，企业可以通过降低成本来提高企业价值。佟岩等（2020）运用实证研究并购动因与主并方创新产出之间的关系，发现不同并购动因对主并方创新产出具有差异化影响，创新动因的并购对主并方创新产出的促进作用更为明显，但这种作用具有时滞性。以现金支付并购价格时，创新动机对主体创新产出的正向影响更为明显;并且在这种支付方式下，企业通过发行股票筹集资金时对创新动因与主并方创新产出的关系具有更积极的促进作用。

综上，企业并购动因主要出于优化资源配置的考虑，这种优化主要体现为并购所带来的协同效应，并以此获得发展战略优势，创造企业价值;同时，这种优化资源也体现在通过缓解代理成本提高公司治理效率来体现。在众多研究成果中，大部分研究结论支持了并购所带来的正向效应，另外，多数关于并购动因的研究主要集中于理论研究，实证方法的应用不足。

2 并购绩效

关于并购绩效，历来研究呈现出两种不同结论，一种认为并购可以显著改善企业绩效;另一种认为并购并不能显著提高企业绩效，相反，还会导致企业绩效下滑。

Manu Sharma（2010）运用净利润单 指标的财务分析方法对欧洲1994—2002年发生并 购的445家企业进行研究，发现并购可以显著提高企业的盈利能力。Manuela，Alfred，Rhoades 和Dawns（2014）以美国三家航空公司为案例研究对象，采用事件研究法对企业绩效进行研究，结果表明，成功的并购能够提高企业绩效。Min Du 和 Yemeni Boatmen（2014）采用股票价值法，对1998—2011年我国468家完成合并的企业进行了研究，发现并购能够给企业带来正向影响，这种影响最终体现为企业绩效的提高。

近年来国内关于并购对绩效的影响主要从特定视角出发进行研究。张铮，聂思（2016）选取1999—2013年在中国有并购活动的制造业上市公司作为研究对象，采用回归计量经济学模型研究并购对企业绩效的影响，发现不论从长期还是短期来看，并购都提高了企业的绩效。于洪涛（2020）基于节省签订合约成本的研究视角，检验企业纵向并购的内在动机对长期并购绩效的影响，发现相比于横向并购，纵向并购有着更好的长期并购绩效，并且观测时期越长效果越显著;通过中介效应模型检验发现进一步投资对纵向并购的长期并购绩效具有显著正向影响。杨琳惠（2020）以我国A股 2012—2017 年上市公司为研究对象，研究了风险投资、代理成本与并购绩效之间的关系，得出代理成本与并购绩效显著负相关的结论;风险投资与并购绩效之间存在显著正相关关系;风险投资能够削弱代理成本与并购绩效之间的负相关关系。张永冀，何宇等（2020）从技术知识的规模和性质角度分析技术并购对绩效的影响，通过对我国 2004—2015年发生过技术并购的医 药上市公司进行分析发现，技术并购的短期市场反应显著，技术并购对提高长期财务绩效有正向影响。在技术并购中，目标企业的技术知识绝对规模越大，两企业之间的技术知识相对规模就越小，主并企业的短期和长期绩效越好;技术知识性质方面，相关型技术知识并购更有利于企业发挥协同效应。吴航和陈劲（2020）选取中国跨国企业的173项并购交易作为研究对象，实证检验了不同类型跨国并购对创新绩效的影响机制。研究结果表明，探索性并购和开发性并购与企业创新绩效正相关;制度适应在探索性并购与创新绩效之间存在显著中介作用，制度协同创造在开发性并购与创新绩效之间存在显著中介作用。