航空租赁业的变局

孙敏

2020年一场突如其来的新冠肺炎疫情对于航空运输业的长远影响仍在发酵。2021年3月，世界规模最大的航空租赁企业AerCap宣布收购GE旗下的通用金融航空服务公司（GECAS），收购金额高达300亿美元。这笔收购完成后，AerCap将成为全球航空租赁业的巨头。作为民航运输业的重要组成部分，如今全球大约有50%的商用飞机是通过租赁的方式投入市场的。因此，这笔有史以来航空租赁业最大的并购案将对产业发展产生怎样的持续影响值得业界关注。

史上最大并购

3月10日，全球两大重量级航空租赁企业AerCap和GECAS宣布，将以现金和股权的形式进行合并，消息一出，AerCap的股价飙升，由此可见，业界对于AerCap未来发展前景的看好。

根据双方公开的信息显示，这笔交易价值约300亿美元。GE公司将包括飞机、发动机和直升机租赁业务，以及已订购的飞机权益，合计约340亿美元的GECAS资产转让给AerCap，现有400余名员工也转入AerCap。在这笔交易中，GE公司除了将获得240亿美元现金之外，还将获得1.115亿股AerCap普通股股份，占新AerCap股权的46%（该股权以3月9日市场价格计算市值约为60亿美元）。在交割日前，GE将获得AerCap10亿美元的票据或现金，同时GE在9个月的股权锁定期后可以转让部分股份，15个月后可以转让所有股份。此外，GE还将获得AerCap董事会中两名董事席位。著名的投行花旗银行和高盛将共出资240亿美元支持AerCap完成这笔交易。AerCap发布的公告显示，公司预计需要9～12个月的时间获得监管机构、双方股东，以及相关方的批准，最快这笔交易将在2021年第四季度完成。

数据显示，截至2020年年底，GECAS拥有、服务或订购飞机多达1600架，资产价值高达358.6亿美元;AerCap拥有、管理或订购约1330架飞机，资产价值420亿美元。交易完成后，AerCap的机队规模将近3000架，全球客户数超过300家，是名副其实的“行业大佬”。

回顾AerCap的发展历程会发现，并购起到了积极的推动作用。白手起家的AerCap其前身是基尼斯·皮特航空集团（GPA）。1989年，当时GPA的首席执行官托尼·瑞安（也是瑞安航空的创始人）计划订购百架飞机出租给航空公司使用。但由于受到海湾战争的影响，GPA的上市融资计划受阻，公司不得不在1993年将其飞机租赁业务出售给了当时刚刚成立不久的GECAS，同时GECAS还获得了GPA多数股权的选择权。之后，1998年，私募股权投资者德克萨斯太平洋集团购买了GPA的剩余股权，并将公司更名为AerFi集团。两年后，AerFi集团被德比斯航空金融公司（该公司为戴姆勒·克莱斯勒的子公司）收购，但是不久德比斯又将公司出售给了另一家私募股权公司Cerberus资本，后者将公司更名为AerCap。此后，AerCap这家在多轮重组后重生的企业发展一直颇为顺利，并在之后隨着公司规模的不断扩大，还从美国国际集团（AIG）手中收购了国际租赁金融公司（ILFC）、Waha租赁等企业。32年后，这家前身曾被GECAS收购的企业，高调宣布收购GECAS，不禁令人感慨航空业的“三十年河东，三十年河西”。

并购对两家企业的影响

对从成立之初就一直在不断经历并购与重组的AerCap来说，任何一场并购的目的都只有一个，那就是实现利润的最大化。对AerCap来说，完成对GECAS的并购，最大的收益或许是以低价值获得了优质资产。

根据双方发布的公告显示，此次交易中，AerCap是以318亿美元收购了GECAS公司340亿美元的资产，对此AerCap形容这是一笔“独一无二”的交易，并表示未来公司的营收、现金流和收益都将大幅增长。

此外，另一个显而易见的好处就是有利于实现协同效应。在完成了对GECAS的收购后，鉴于庞大的机队规模，AerCap在与飞机制造商进行议价时将拥有更多的话语权。

其次，此次并购也更有利于AerCap搭建全球租赁资产平台。2013年12月，AerCap收购了ILFC，自此其机队规模达到了1300多架。随后，AerCap对其机队进行了重整，并出售了大约200多架飞机。2020年，新冠肺炎疫情爆发后，AerCap就曾表示，在疫情的冲击下，一些小型租赁公司生存将受影响，同时危机也更凸显了拥有全球运营平台的重要性。因此，可以预见在完成对GECAS的并购后，AerCap将进一步构建其全球性的租赁平台。考虑到两家企业在业务上高度重合，因此合并后组织机构的精简和人员的裁减或许不可避免，这也是AerCap在此次并购中多次提及的规模经济的观点。

对于另一边GE来说，此次并购案最大的好处在于可以进一步降低企业的负债率。尽管近年来，GE一直处于高负债的状态，但不可否认GECAS作为行业标杆，在业界一直有着很好的口碑，在疫情发生前企业的盈利水平也不容小觑。但在庞大的债务和疫情所导致的愈发危险的信用评级面前，“一别两宽”或许是更加明智的选择。

也正因为如此，GE在公告中强调，通过这笔交易和现有的现金储备，将帮助企业减少约300亿美元的负债，这也使得公司自2018年末以来削减负债的总数达到700亿美元。

但真正促使GE出售GECAS的或许还是疫情的影响。GECAS是GE金融板块目前所剩的最大一块业务，占公司2020年金融业务营收规模的一半以上。但2020年，由于疫情对航空业造成了巨大的冲击，大量航空公司无法按时向租赁公司交付租金，GECAS的营收大幅缩水。2020年，GECAS的营收较上一年同比下降20%，利润更是从2019年的盈利10亿美元下跌至亏损7.86亿美元。此时，出现了AerCap这样具备实力的买家，对于GE来说，出售GECAS似乎也成了顺理成章的事情。

另一个促使GE下决心出售GECAS的原因，或许是随着领导层的调整，GE正在重新回归主业——制造业，这一重大战略转型也促成了这次的交易。回顾GE近几年的发展，其一直在不断出售非核心业务，并致力于进一步转型为一家业务更集中、架构更简化的公司。公司已经明确未来将重新聚焦制造主业，尤其是航空业务的发展，因此完成对GECAS出售，更像是壮士断腕，也为未来GE的发展进一步明确了方向。

并购对于产业链的影响

由于两家企业合并后，AerCap的机队规模将超过3000架，因此对于行业的影响不容小觑。

首先，并购完成后AerCap将对机队规模进行调整，这或许意味着这家企业的机队将更加年轻化。根据IBA智能数据平台的统计显示，过去几年，AerCap和GECAS都部署了机队缩减的战略。其中，AerCap对投入欧洲市场的飞机进行一定规模的缩减，从2014年的近550架降至2021年3月的约460架飞机，减幅近16%。同一时期，GECAS的机队缩减比例则更大，从2010年高峰时的约1600架飞机到2021年3月出售了近40%的机队。尤其北美地区，是其机队减少最集中的区域，机队数量从2010年的728架减少到目前的370架，缩减了近50%。

按照这一趋势，在并购完成后，AerCap将继续执行机队缩减战略。更重要的是，由于新冠肺炎疫情的持续发酵，未来航空租赁公司还面临巨大的挑战，对于企业来说，不仅要维持客户关系，还要整编自身的机队来应对不断更新的市场环境，特别是针对其合并后如此大的机队规模。一直以来，AerCap都有意购买新一代飞机，因此笔者预测，未来其投入欧洲、北美地区的新飞机数量将有所增加，而一些老旧飞机则会被加快淘汰。

根据AerCap的规划，到2024年底，要把机队中新一代飞机的资产价值比例从2020年底的56%提高到75%，把窄体客机的资产价值比例从目前的59%提高到66%。合并后，对于AerCap来说要实现这个目标并非难事，但工作量十分巨大，公司至少要接收300架以上的新飞机，同时还要处置300架以上的老旧飞机。

而这也自然引出了另一个话题，就是在与飞机制造商、发动机制造商签订购机合同时的议价能力。事实上，近年来波音、空客、GE、罗罗等制造商已经把更多的订单控制权拱手让给了飞机租赁企业。数据显示，目前无论是飞机制造商还是发动机制造商都有超过30%的新订单直接落入租赁企业手中，未来恐怕这种趋势还将继续，这对于大型租赁公司来说意味着更大的话语权。

除了价格之外，飞机租赁企业还将进一步决定制造商产品的设计和发展方向。2000年，当时的航空租赁巨头ILFC由于手握600架波音飞机订单，因此自然而然成为了波音研发777-200LR和777-300ER的始作俑者。同样的，当ILFC和GECAS这两大客户对A350的设计提出意见时，空客马上着手研发了新一代A350XWB。因此，未来AerCap对于新技术和新产品的需求又会催生哪些新产品、会对行业发展产生哪些影响，十分值得关注。

此外，超級巨头的诞生会对整个航空租赁业产生怎样的影响也是业界热议的话题。对此，笔者认为，尽管对于一些小型飞机租赁企业来说，或许竞争和生存的压力会越来越大，但短期内，巨头的诞生并不会对行业产生太大的冲击，换而言之，行业将继续保持良性的竞争态势。这是因为即便合并后，AerCap的机队规模远超其他同类企业，但是也仅向全球25%的航空公司提供服务，全球仍有100多家其他飞机租赁企业管理着全球80%以上的机队。

三则是对航空公司的影响。众所周知，航空公司是租赁公司最大的客户。这一方面是因为通过租赁的方式可以减少现金流的支出，另一方面也更利于企业根据需求来调整机队。随着后疫情时代的到来，对于很多航空公司来说，可能会比过去更倾向于选择租赁的方式运营飞机。对此，国际航空运输协会（IATA）曾表示，此次AerCap与GECAS的并购尽管减少了航空公司对租赁合作伙伴的选择，但或许航空公司可以以更低的价格获得飞机的使用权，这对于航空公司来说或许是一件好事。

最后，此次AerCap与GECAS的并购对于中国飞机租赁企业来说也有一些启示。AerCap成立至今的每次并购都充分利用了资本市场的力量，此次对GECAS的并购中也再次看到了高盛、花旗的身影。这不禁让人思考，随着航空租赁业融资规模的不断扩大，单纯利用传统银行的力量发展似乎有些单薄，而资本市场却异常活跃。因此，对于我国的航空租赁企业来说，这或许也为未来的发展提供了一条可实现的参考路径。