金融衍生产品在工程项目外汇保值中的应用探讨

陈 璐 中冶赛迪集团有限公司

自习近平总书记提出“一带一路”倡议以来，我国企业积极响应，加快“走出去”步伐，不断加大境外投资力度，大力拓展海外市场，这其中不乏一大批对外承包工程项目的大型工程公司。这些对外工程项目大多以美元作为结算和收款币种，美元兑人民币的汇率变动对工程企业的收益影响巨大。本文以美元作为外汇结算和收款的代表币种进行分析。

一、对外工程项目外汇保值的必要性

在刚刚过去的2020年下半年，美元兑人民币汇率又上演了一幕过山车式的下跌。新冠疫情逐步复苏以来，人民币一路走强，美元兑人民币汇率从7.1下跌至6.52；人民币汇率弹性进一步增强，中间价和收盘价最大振幅均高于2019年，2020年前11个月，人民币对美元中间价和收盘价最大振幅分别为8.9%和9.4%，分别较2019年提高2.9和2.0个百分点。可见，外汇汇率市场的不确定性进一步加大。

美元对人民币走势图

美元兑人民币汇率下跌，会导致以美元结算的对外工程合同因美元收款兑换回来的人民币缩水，直接影响工程项目的实际利润。然而，绝大多数的工程项目由于行业固有的利润空间以及竞争对手的种种压力等因素，项目毛利本身就不高，另外，境外的政治、税收、法律等外在生存环境也存在较大风险，如果还将进一步承担由于人民币汇率上涨而导致的大幅汇兑损失，那么工程项目很有可能会因此而亏损，导致企业面临更大的生存危机。

外汇保值就是利用外汇汇率远期、期货和期权交易，通过对冲汇率风险，确保外币资产或外币负债的价值不受或少受汇率变动带来的损失。综上所述，在当今外汇汇率波动较大的市场环境中，对外工程项目的外汇保值势在必行。

二、外汇保值的传统模式及问题分析

(一)外汇保值的传统模式

对外承包工程企业为了规避汇率风险，通常会对境外项目的外币收款进行外汇保值。传统的外汇保值方式即与银行签订远期结售汇协议，约定在未来的某一个时间点或时间段以约定汇率将收到的外汇兑换成人民币，以保证收款结汇的汇率不低于投标报价的折算汇率，达到外汇保值的目的，从而规避汇率变动对工程项目本身的预算收益影响。一般情况下，美元作为国际结算的主要货币币种，依赖于美国强大的经济实力和国际地位，美元兑人民币的汇率远期一般是看涨的。也就是说，在工程企业与业主签订合同时，美元的远期汇率往往高于即期汇率，因此在签订合同后与银行签订外汇远期协议即可实现外汇保值。

(二)传统模式的问题分析

然而，在遇到美元汇率短期内剧烈变动的情况下，投标报价与签订合同的时间差异影响因素就会凸显。具体而言，当工程企业投标报价时，会根据工程量计算出工程成本，再加上合理的利润空间，从而确定投标价格，然后依照投标时的即期汇率折算为投标美元价。当投标价报出后，招标业主复杂的评标流程往往要花费1—2个月甚至更长的时间，最终才会确定是否中标，即使在中标后也会因具体商务条款的谈判拖延签订合同的时间。若在投标至最终签订合同的期间，美元兑人民币汇率经历如上文中提到的剧烈下跌，则有可能会导致在签订合同后金融市场上的美元汇率预期跟随性的下跌，那么此时美元远期汇率大概率会低于之前投标报价时的折算汇率，也就是说，此时已经无法通过单纯的外汇远期合约或期货合约实现外汇保值的目的。

三、外汇保值的优化方案探讨

在如今外汇汇率市场剧烈波动的经济形势下，传统模式签订合同后再进行外汇保值的效果将大打折扣。工程项目的外汇保值保的是投标报价预算的折算汇率，那么将外汇保值方案提前到投标报价阶段才能真正意义上做到保值。以下就美元汇率市场的两种预期，分别采用不同的金融衍生产品进行外汇保值探讨。

(一)预期美元汇率下跌，买入美元看跌期权

当市场预期美元汇率下跌时，投标报价阶段即买入美元看跌期权。买入美元看跌期权即买入一份在期权合约有效期内按约定执行汇率结汇相应数量美元的权利，但不负担必须结汇的义务。具体而言，工程企业在按照即期汇率折算的投标美元价报出时，即可对应预期收款时段买入相应数量的美元看跌期权，约定执行汇率为投标折算汇率或稍高于折算汇率(取决于企业对期权收益与期权费的权衡)。

当未来期间美元汇率如期下跌，工程企业若中标，则可以通过行权来按照约定执行汇率结汇，规避因美元汇率下跌导致的收款缩水风险；工程企业若未中标，可以将此期权合约高价卖出，获得权利金收益。

未来期间美元汇率若反向上涨，工程企业若中标，则可以选择不行权，按照即期价格结汇，损失期权费；若未中标直接选择不行权，损失期权费。

(二)预期美元汇率上涨，签订美元汇率远期合约，另外可降低投标价

当市场预期美元汇率上涨时，投标报价阶段即签订美元汇率远期合约。签订美元汇率远期即与交易对手方签订一份在未来约定时间点或时间段内按照约定执行汇率结汇相应数量美元的合约，相对于期权而言，远期必须履约或平仓，但没有权利金成本。具体而言，工程企业在按照即期汇率折算的投标美元价报出时，即可对应预期收款时段与金融机构签订相应数量的美元汇率远期合约，执行汇率会根据约定执行期间的时间段逐段递增，当然会远高于投标报价的折算汇率。

工程企业若中标，未来期间美元汇率不管是上涨还是下跌，都要按照远期约定执行汇率结汇，达到外汇保值的目的。这里要说明的是，当美元即期汇率反向下跌，则按照远期约定执行汇率结汇必然可以保值成功；相反，当美元即期汇率上涨，特别是超过远期约定执行汇率时，工程企业也只能按照约定汇率结汇，固然会损失因即期汇率超过约定汇率的超额收益。但对于境外工程项目的外汇保值来说，根本目的是保值，而不是赚取超额汇率收益，因此对于工程项目本身而言外汇保值是成功的。

工程企业若未中标，而未来期间美元汇率上涨，则需要支付平仓损失，损失即为即期汇率与约定汇率的差异；未来期间美元汇率如下跌，则可赚取平仓收益，收益即为即期汇率与约定汇率的差异。

四、外汇保值对投标报价的正向影响

外汇保值方案不仅可以对投标报价的预算收益实现保值，而且还可以正向影响投标报出价格，以获取更大的竞争优势。当通过买入期权或远期合约锁定未来收款的结汇汇率高于投标报价时的即期汇率时，则可以用锁定的结汇汇率折算预算的人民币报价，折算出来的美元报价会低于之前按照即期汇率折算价格，这样就可以在保证合同金额折算为人民币金额不受影响的情况下，尽量压低投标报价，以争取更大的投标竞争力。

比如，预算的投标报出人民币价格为100万元，美元即期汇率为6.5，美元一年期远期汇率为6.7。在一般情况下，投标报出的美元价为100/6.5=15.38万美元；如果签订了美元一年期远期合约，则锁定未来收款结汇汇率为6.7，那么根据锁定汇率6.7来折算投标美元价为100/6.7=14.92万美元。由此可见，在保证100万元人民币合同收款额不变的情况下，可以降低3%的美元投标报价，大大提高了投标竞争力。

五、结语

近年来，业财融合、业财一体化开展得如火如荼，财务如何才能真正的融入业务，服务于业务，给予前端业务最大的支持。在工程项目外汇保值方面，笔者认为应该将外汇保值这一动作前移至投标报价阶段，一方面可以更加及时快速的锁定外汇汇率波动风险，另一方面还可以真正支持销售部门在保证利润的同时，通过外汇保值压低投标报价金额，以提高投标竞争力。当然，在投标阶段即进行外汇保值，可能会产生因未中标而支付期权费或平仓差价的损失，这个也需要工程企业做好事前筹划，进行全局把握。■