浅议私募股权投资中的投资价值分析要点

秦鼎明 刘永契

摘 要：私募股权投资也叫风险投资，所有对非上市公司股权资产进行的投资均可归类为风险投资，随着我国社会主义市场经济的不断发展，中小企业创业热情不断高涨，中国私募股权投资发展迅速。私募股权投资作为一种新型投资方式，能够在很大程度上为中小民营企业提供创业资金，促进市场经济的蓬勃发展。为了保证投资质量与回报率，投资人有必要做好价值评估工作。本文主要从医疗健康行业视角，探讨私募股权投资项目的投资价值分析要点。

关键词：私募股权投资;投资价值;医疗健康行业

我国私募股权投资发展历史较短，虽然在政策与市场的双重推动下，私募股权资金的发展势头较好，不过仍然存在一些问题，面临一些挑战，投资价值的合理评估是确保私募股权投资具备高回报率的前提和基础。从务实角度考虑，投资人不能只看到投资市场的广阔，同时也要不断完善估值体系，以提高投资胜率。

一、当前我国医疗健康行业私募股权投资现状

随着我国社会老龄化进程加速，公众对医疗服务的需求量越来越大，针对医疗服务的质量要求也越来越高，，政府为医疗健康行业提供了一些有利于行业发展的政策，这些都推动着我医疗健康行业蓬勃发展，越来越多的创业者投身到医疗健康行业，新的创业型企业如雨后春笋般涌现。医疗健康行业较为强劲的发展势头得到了很多私募股权投资机构的关注，私募股权投资机构对医疗健康行业的关注与投入可以在一定程度上促进我国医疗健康行业的良性发展。不过从整体上来看，私募股份投资在医疗健康行业的投资规模仍然较小，所占比重不高，且投资绩效差异巨大，部分私募机构对医疗健康行业的投资回报较差。

二、医疗健康健康行业投资价值分析要点

（一）公司基本面分析

私募股权投资机构在对某一项目进行投资之前，首先要对该公司的基本面进行分析，公司的基本面包括管理层素质、公司所拥有的技术、历史发展情况以及成长驱动性等。私募股权投资机构要对项目投资的主体公司的管理能力进行评估，一个好的领导者能够带着员工朝着正确的方向前进，而选择一个正确的发展方向，保证每一个大决策的正确性是企业能够获得长远发展的前提和基础。对于企业来说，一个决策失误可能会对现金流、公司聲誉等均造成严重影响，因此私募股权投资机构在投资之前，要多和企业的管理人员进行沟通，对管理层的管理能力与眼光等进行评估。对于医疗健康企业来说，医药与医疗技术是其核心竞争力，当这一核心竞争力足够有价值时，企业的发展将具有巨大前景，对于私募股权投资机构来说，要优先选择有技术竞争优势的公司进行投资。此外，一个优秀的历史沿革经历能够帮助医疗健康公司打下良好的基础，为此私募股权投资机构在对医疗健康公司进行投资的时候要注意了解企业的历史沿革。总之私募股权投资机构在对某一医疗健康项目展开投资的时候，需要结合目标企业所处的市场环境，对其竞争力与发展前景进行系统科学的分析，从公司基本面上排除掉一些发展前景差、回报率差的项目。

（二）公司所处细分行业分析

行业周期理论将一个企业的发展阶段分为四个，分别为初创期、成长期、成熟期以及衰落期，私募股权投资机构在对投资项目进行价值分析的时候，要结合市场大环境来对企业的发展前景进行分析，与此同时还要确定企业当前所处的发展阶段。私募股份投资机构在对公司行业进行分析的时候，要充分考虑行业的商业模式、市场容量以及竞争结构，对企业所处的行业地位进行确定，以便对企业的发展前景有一个更准确的预测。医疗健康是一个较为庞杂的行业，有许多细分赛道，在投资医疗健康企业时首先必须对其所处赛道进行详细分析。比如创新药研制就是一个高风险且伴随高收益的赛道，而医疗器械领域则是相对成熟，竞争激烈的赛道。

（三）相对估值分析

一般而言，相对估值分析是指在相同或相近市场领域，寻找几家与目标企业在规模和经营业状况具有一定相似性的企业作为“参照企业”，通过锁定一个或多个相对价值指标，根据参照企业该等指标与企业价值之间的关系推演出目标企业的企业价值。比较常用的相对价值指标有市净率（PB）、市盈率（PE）、市盈率相对盈利增长比率（PEG）等。举例来说，如须对未上市的医疗器械企业A公司进行估值，该企业主要生产骨科方面的医疗器械，经过对比，发现其在细分市场、经营状况等方面与A股上市公司“威高骨科”、“鱼跃医疗”等具有较高程度可比性，因此可综合该两家上市公司的市盈率、市净率等指标估算A公司投资价值。

相对估值分析的核心是找到可对标的参照企业，在该等细分行业并没有上市公司进而只能选取较接近的细分行业公司进行对比时，所得结果的偏差度可能较高。同时，作为上市公司的参照企业一般来说较拟投资的目标企业更加成熟，所处企业发展阶段可能完全不同，相对估值法需要综合目标企业的多层次基本面因素使用。

（四）现金流量折现估值分析

对于企业估值而言，现金流折现法是指通过选用合适的折现率，对目标企业未来一定期间的现金流量进行折现，进而以现金流现值作为衡量企业股权投资价值基础的方法。该方法的以企业持续经营、资金时间价值等理论为前提。使用该方法有两个核心要点：其一，合理预测企业现金流量。需要综合目标企业的经营计划，全面评估企业的收入、成本、费用、税金、投资融资等现金流要素，结合市场预期和通胀预期;其二，确定合适的折现率。通常可取用目标企业的加权平均资本成本，也可结合通货膨胀率预期进行调整。

（五）敏感性分析

为保证投资效率，给投资决策保留合适的安全边际，私募股权投资机构在对医疗企业进行投资的过程中，要注意进行股权价值敏感性分析，锚定企业内部影响企业价值的可量化核心因素（如人力成本支出等）及企业外部影响企业发展的核心因素（如市场利率等），分析这些核心因素在一定幅度内变化对企业价值的影响。

三、结束语

当前我国医疗健康行业发展迅速，市场充满活力，但行业中的中小企业或多或少存在募资困难的情况，私募股权投资基金能较好的契合不同阶段医疗健康企业的需要，这对促进医疗健康行业发展意义重大。对私募股权基金而言，为提高投资效率，有效识别不同阶段企业的潜在风险，给出合理的投资报价，有必要关注本文所解析的企业估值要点，做好目标企业估值。

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