广州白云山医药集团资本结构分析

王宝红（西安财经大学）

公司简介

广药白云山，全称是广州白云山医药集团股份有限公司，是国内大型的医药集团之一。1997年9月1日，广药白云山合并了当时所属的三家医药贸易企业及八家中成药制造企业，这次大规模重组使其成为如今这么一家医药上市公司，并于同年10月21日通过香港联合交易所成功发行了21990万股的H 股。公司经营范围比较广，主要以开发生产中成药、保健品、保健饮品，批发零售中成药、生化药品、中药材，中药饮片医疗器械等项目。

资本结构分析

（一）负债结构

1.举债经营比率

资产负债率反映了企业资产对负债的保障程度。比率过高说明债务给公司所带来的财务风险大，财务负担重；比率过低可能说明了经营者厌恶风险，不愿意投资风险大收益亦大的交易或事项，给公众以对企业发展前途缺乏信心的感觉，目前国际上一般认为这一指标稳定在60%是最合适状态。

从表1中可以看出，在2015年至2017年间，公司的资产负债率一般在31%上下；在2018年，资产和负债整体呈直线上升趋势，资产负债率一年时间直接达到了55.05%，是这五年中最高比率。2018年之前，从公司风险厌恶程度看，资产负债率较低说明广药白云山公司比较厌恶风险，所以在经营上相对保守化，不愿承担风险；从举债经营看，该公司负债水平较低，没有很好利用债务资本来发挥财务杠杆作用，造成公司发展相对缓慢，阻碍公司实现价值最大化。

表1 2015－2019年广药白云山的资产负债率 单位：千元

2.长期负债比率

从表2可以看出，公司的负债逐年增加，流动负债增长更快，债务资本中流动负债占比高，说明公司的资金需求很可能是借助短期债务资本，比如商业信用和短期借款得到满足，这样可以短时间提高公司营运能力，降低资本成本，另一方面长期债务资金的利率一般要高于短期债务资金的利率，这样可以降低公司利息压力，降低公司经营风险，但是流动负债过高不利于公司长久发展。和流动负债相比长期负债还是比较稳定的，但是通过表2可以看到，公司长期负债所占比重很小，流动负债占比很高，说明在债务融资方面利用流动负债而非长期负债。这三年的长期负债率并未增长反而有降低趋势，公司的长期偿债能力并未提高。该公司流动负债比率高达95%以上，流动负债中应付账款，短期借款，合同负债占比达到其总额的一半之多，且95%的应付账款的账龄多在一年以内，其中应付账款以及应付票据一直居高是由于大南药、大健康等分行业进行药材器材等采购模块导致，这种现象不利于其发展。

表2 广药白云山2017－2019年的长期负债比率 单位：千元

（二）股权结构

1.股东权益比率

股东权益比率也叫净资产比率，它一定程度上可反映公司目前的财务状况是否稳定。净资产比率和举债经营比率都可被用来反映公司长期财务状况，两个财务比率关系是此消彼长式的，净资产比率越小，相对的资产负债率水平就会越大，相应的财务风险也会变大。通过表2的分析可以看出，公司的股东权益比率较低且呈下降趋势，再联系表2 资产负债率分析可知，该公司流动负债过高，财务风险大，权益偏低，容易降低抵御外部冲击的能力，影响其盈利能力。

2.盈利能力

造成2019年年度营业收入和利润增长，主要是由于公司收购了医药公司和王老吉药业的股权所带来的收益，以及一心堂的公允价值变动收益所带来的。由表3可知，公司2019年总资产周转率水平与2018年相比只上涨了0.14，但是2019年总资产报酬率却比2018年下跌了2.32个百分点，并且公司2019年的销售息税前利润率也比2018年下跌了3.11个百分点，这说明公司在获利能力方面不尽人意，要想促进公司发展，就必须通过提高总资产周转率和销售息税前利润率来提高盈利能力。

表3 广药白云山2018—2019年盈利能力分析 单位：千元

影响广药白云山资本结构的原因

（一）融资渠道较窄

广药白云山属于医药行业，主要以研发新产品为主，新产品的研发周期较长，风险相对也较大，并且产品研发资本巨大，占据公司大量资金。这一因素使得许多金融机构对其偿还债务能力产生质疑，出于谨慎考虑会对其产生较多贷款限制，直接或者间接不愿意对其发放贷款，从而造成其融资渠道狭窄。

（二）盈利能力差

广药白云山盈利能力不稳定，销售息税前利润率和总资产报酬率近两年也出现下滑趋势。广药白云山流动负债偏高，财务负担重，影响企业偿债能力，使资金不能满足公司其他项目需求，严重时还会造成资金供应链断裂，以及总资产周转率下降会影响企业经营能力，这些因素都导致企业最终获利能力差。

（三）国家政策的影响

国家政策是影响我国医药行业上市公司资本结构的重要因素之一，它具有引导性。由于医药行业受国家政策影响程度远大于其他行业，其企业资本结构体系的构建和完善离不开国家政策的方向引导。

改善广药白云山资本结构建议

（一）适当提高公司的资产负债率

为了实现企业价值最大化，广药白云山应适当增加长期债务，达到提高资产负债比率，降低筹资成本的目的，同时控制流动负债占比，降低流动负债率，缓解短期债务还款压力，从而在双调控下最大化的发挥负债的财务杠杆效应和治理效应。

（二）拓展公司融资渠道

目前，广药白云山的融资渠道主要依靠股权、银行信贷和内部融资，形式比较简单，不利于公司价值最大化。随着我国市场经济逐渐走向成熟，医药行业融资模式也发生了变化，行业融资可以有自有资金、发行债券、发行股票、政府资助以及私募资金等多种融资模式供选择。对于广药白云山这么一个需要大量资金来支持其研发新产品等供其长远健康发展的医药公司来讲，应充分利用国家提供的融资政策和市场提供的多种融资渠道，结合公司目前状况，积极探索多元化的融资渠道，找到适合本公司的最佳融资模式。

（三）加强公司自身管理，完善公司治理结构

在完善的市场经济前提下，对于实现公司价值最大化目标，公司不仅要提高自身管理、完善公司治理结构，保证公司以及各方利益相关者的利益不受损害，还要建立适合公司资本结构的动态优化机制。一方面，公司应加强内部监督，使内部各单位、各部门乃至职工之间，通过互相监督起到约束性作用。另一方面，需要公司提供对管理人员相关奖励或者激励，增强职员对公司的信心，留住人才，共同推动公司发展。

（四）完善公司信息披露制度，提高信息透明度

公司向外界所披露的信息对于投资者和债权人来说都十分重要，信息披露的透明度也决定了投资者债权人等是否提供给公司所需资金。为了吸收更多投资者，公司管理者有责任有义务向投资者们披露其所需的全部信息。因此，公司应健全信息披露制度，强调信息公开化与透明化，这样不仅可以吸引投资者或者债权人在获取可靠有效信息的基础上进行投资，而且有助于公司高效完成股权融资和债务融资目标，促进公司长远发展。