瑞幸咖啡财务造假案例分析

石 金

（贵州财经大学，贵阳 550025）

1 瑞幸咖啡公司简介

瑞幸咖啡出身于神州系，是中国最大的连锁咖啡品牌。瑞幸咖啡于2019 年5 月在美国纳斯达克上市，成为当年在纳斯达克IPO 融资规模最大的亚洲公司。从第一家门店2017 年10月开业到在美国成功上市的短短不到2 年的时间内，瑞幸咖啡已在中国开设了4 507 家门店，并计划继续实行市场扩张策略，大幅增加门店数量。瑞幸咖啡品牌定位为新零售专业咖啡运营商，采用移动互联网和大数据技术的新零售模式，并打算进军智能无人零售行业。

瑞幸咖啡在美国做空机构的操作下，于2020 年4 月2 日被曝财务造假，虚增交易额22 亿元。5 月19 日，瑞幸咖啡被要求退市，申请举行听证会。在市场对财务造假容忍度很低的情况下，瑞星咖啡的未来不容乐观。

2 瑞幸咖啡财务状况分析

2.1 资产负债表存在的问题

2.1.1 存货

在正常的情况下，一个零售企业的存货与其销售量是呈正比的。销量增加，收入相应增加，那么企业就需要增加购入的材料来保证产品的正常供应，那么必然会导致存货增加。然而，如表1 所示，瑞幸咖啡2019 年二季度，公司收入环比增长了90%，存货仅仅上涨了23%；2019 年三季度，公司收入环比增长了70%，存货总量反而下降了。反观存货周转天数也从2019年一季度的55 天下降为三季度的28 天，这意味着瑞幸咖啡作为一个新上市的零售企业，在门店数量不断扩大的基础上，不但没有增加库存以保证产品供应，并且存货变现速度在不断加快。

表1 瑞幸咖啡存货数据

2.1.2 货币资金

瑞幸咖啡的货币资金来源很大部分是通过股权质押。公司的股权质押占总股权的比重过高会引发股权质押风险，同时股权质押使银行存款大幅度提升，在现金流量为负的情况下存在虚增货币以粉饰财务状况的嫌疑。

2.2 现金流量表存在的问题

由表2 可以看出，瑞幸咖啡的经营现金流量都为负，其投资现金流量大部分为负，融资现金流量基本为正，说明瑞幸咖啡很大程度上是依靠外部融资去维持企业资金链的运行，还款压力大，财务风险高。

表2 瑞幸咖啡现金流量表

2.3 利润表存在的问题

从表3 可以看出，瑞幸咖啡的营业利润率均为负，企业盈利能力差。但在2019 年第三季度和第四季度销售收入大幅度增加，运营亏损率大幅度降低，说明企业在2019 年盈利能够提高。但是销售收入和盈利能力在短时间内大幅度提高是值得注意的问题。

表3 瑞幸咖啡利润表

3 瑞幸咖啡商业模式分析

（1）补贴模式，用户转化率低。瑞幸咖啡通过首杯免费、买二赠一、三八折优惠券等大折扣补贴模式在短时间内实现市场规模化和品牌知名化。瑞星咖啡的这一补贴模式使企业经营承担高额的补贴支出，同时铺天盖地的广告轰炸使其同时承受高额的营销费用，导致瑞幸咖啡至营业以来一直处于巨额亏损之中。自身的盈利能力不足使其只能靠源源不断地对外融资维持经营。在补贴模式下，瑞幸咖啡在短时间内收获了一大批客户，但同时却提高了顾客对价格的敏感程度，在没有优惠的情况下，产品会对大部分顾客失去吸引力。

（2）快速扩张门店以抢占市场。瑞幸咖啡自2017 年开业以来快速扩张门店，截至2019 年底，短短两年时间内瑞幸咖啡门店总数达到4 507 家。快速扩张使得瑞幸咖啡在房租、设备、工资方面投入巨大，加剧了亏损。门店数量扩充过快在抢占市场、高品牌认识度的同时会导致同一地区内不同单个门店的竞争，客源被稀释，限制单个门店的销量。

4 瑞幸咖啡财务造假的动因分析

4.1 贪婪动因

瑞幸咖啡出身自神州系，瑞幸咖啡的第一大股东陆正耀同时也是神州租车的第一大股东。“闪电战”模式往往通过大规模融资、烧钱扩张、快速IPO 等方式抢占市场，而公司上市后，管理层则通过高位套现实现盈利，而陆正耀正是该商业模式的代表型人物。由此看来，瑞幸咖啡的管理层存在诚信问题，很大概率上会为了粉饰公司业绩，实现盈利而采取不正当的行为。

4.2 机会动因

（1）公司治理结构存在问题。瑞幸咖啡的高管层大部分出自神州系，公司在治理结构上并没有做到权力相互制衡，相互监督。瑞幸咖啡的财务造假是系统性、全流程的，其间关系到公司各个层级，集体串通舞弊的可能性很大，因而瑞幸咖啡在公司治理结构上存在重大缺陷，审计委员会不能及时发现披露问题，独立董事也未尽到职责。

（2）内部控制形同虚设。瑞幸咖啡利用“跳单”方式虚增销售量、存货的增加不与销售量挂钩、夸大产品的实际单价等明瑞幸咖啡在销售环节、采购环节、货币资金运营环节的内部控制流程设计上都存在很大漏洞，导致瑞幸咖啡随意捏造财务数据，实现全流程的财务造假。

（3）外部监管审查不力。瑞幸咖啡IPO 是安永的大手笔，安永在为瑞幸咖啡提供审计和IPO 服务时是否保持了必要的谨慎性和独立性，我们现在还未可知。但是即使在注册会计师进行审计时只是为财务报表的真实性提供合理保证，审计过程中也要受到审计成本的制约，在现实的审计过程中注册会计师不可能像美国浑水公司一样付出大量人力物力去对每家门店进行长时间录像调查，收集上万张小票。随着经济和科技的进步，许多非传统的企业应运而生，企业财务造假的手段也不断翻新，如何让审计适应需求发展是一个值得关注的话题。

4.3 需要动因

（1）提高公司估值。瑞幸咖啡是一家上市公司，但由于它的利润率一直为负，未实现盈利，并且由于瑞幸咖啡发展时间较短，投资者往往会很在意其销售收入的增长，如果销售收入增长力强，那么投资者会认为该公司是有发展潜力的，是值得投资的。因此销售收入越高，公司估值就会越高。

（2）维持股价和融资需求。公司上市后，股价越高，管理层才更能够在减持套现时获得更多利益。维持股价需要良好的财务业绩，这成为财务造假的动因之一。于此同时，由于瑞幸咖啡经营现金流量一直为负，投资现金流量也基本为负，公司资金链的维持需要靠外部融资。瑞幸咖啡利用股权质押的方式进行外部融资，只有良好的财务业绩，才能吸引更多的投资者，才能满足融资需求。

（3）维持快速扩张的商业模式的需要。瑞幸咖啡采用的是快速扩张以抢占市场的商业模式，该商业模式需要短时间内投入大量的资金，但是一个品牌的建立和盈利是需要时间的，资金回笼速度跟不上扩张所需要的资金，这就决定了瑞幸咖啡必须要靠外部融资维持运营，进而需要良好的财务数据为其做支撑，一旦因业绩不良而失去对投资者的吸引力，资金链就会断裂，那么快速扩张的商业战略将会失去意义。

4.4 暴露动因

财务造假行为被发现和披露的概率以及对造假者进行的惩罚的性质和力度决定了企业是否选择进行财务造假。瑞幸咖啡作为非传统型的新型零售企业，采用移动互联网和大数据技术的新零售模式，科技的发展为其财务造假提供了更多可能，由于审计单位的审计过程受到成本的制约，不可能面面俱到，因而为企业提高了企业财务造假后不被发现的侥幸心理。我国对财务造假企业的惩罚力度较轻，企业造假收益是远远大于其成本的。