跨国并购的动因及绩效分析

吴金华

（贵州财经大学，贵阳 550025）

0 引言

随着中国经济的腾飞，人们的生活水平大幅度提高，生活质量得到较大程度的改善，中国的宠物市场规模迅速扩张，宠物经济的快速发展带来了动保行业规模的不断扩大。动保行业在国外起步早，较为成熟，而在国内起步较晚，属于一个新兴的行业。因此，进行企业并购能使中国的动保企业在较短的时间内快速占领行业市场，形成自身的竞争优势。

1 并购背景

1.1 行业背景

我国的动保行业是在养殖行业的不断发展、与之配套的相关行业不断壮大的背景下孕育诞生的。与国外相比我国的动保行业起步较晚，但发展迅速。我国的动保行业企业数量多，品牌混乱，产品的同质化现象非常严重，并且动保企业的研发能力不足，科研成果转化率低，多数企业的营销模式混乱，价格战使得较多的动保企业难以长久生存。

1.2 A 公司

A 公司创立于1988 年，2012 年在深交所成功上市，主要从事药物饲料添加剂的研发、生产和销售，是全球主要金霉素生产基地。A 公司荣获“国家重点高新技术企业”和“农业产业化国家重点龙头企业”的称号，已经连续7 次通过了美国食品药品监督管理局的检验。

1.3 B 公司

B 公司是一家成立于20 世纪90 年代中期的兽用生物制品公司，至2016 年，已有16 个产品、半产品获得美国农业部批准，另外，还有两个正在申报中，一个准备申报的产品注册文号。同时，B 公司有两款竞争优势十分显著的产品：猪支原体－猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗、猪蓝耳病嵌合疫苗。

2 并购过程

如图1 所示，2016 年9 月18 日晚，A 公司发布公告称，拟以自有资金向在美控股子公司提供总额不超过28 810 万元（约合4 300 万美元）资金收购美国B 公司100%股权。并购交易首期支付价款为2 000 万美元，后期根据业务进度再支付2 300 万美元。

图1 并购过程图

3 并购动因

3.1 为了获得经营协协同效益，放大渠道价值，使企业发展方向更加清晰

在2014 年，A 公司在美控股子公司收购了C 公司，通过此次的收购能够更进一步完善美国市场的业务布局，能够将C公司的渠道价值发挥到极致。通过对C 公司的并购，加强了对美国终端市场的控制，完成了从原料药供应商到动保产品和服务提供的转变。再通过这次对B 公司的收购，A 公司成功地将海外业务拓展到动物疫苗领域，凭借B 公司先进的科研技术以及雄厚的产品储备能够将收购C 公司后形成的渠道价值放大。

3.2 为了获得技术协同效益，增强企业研发实力

通过本次收购将获得B 公司的核心技术以及猪支原体－猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗、猪蓝耳病嵌合疫苗两个行业领先的疫苗品种，在A 公司现有的疫苗产品基础上，极大地丰富了公司的核心产品线，同时，凭借B 公司先进的研发技术可以在国内申请专利证书，提高A 公司在国内动保行业的地位，增加竞争优势。

3.3 调整战略发展方向，实现产业结构调整

目前，我国动保行业正处于整合发展阶段，根据行业发展趋势判断，兽用疫苗产品正迎来技术升级驱动的高速成长阶段，A 公司的战略布局中的重要步骤是能够涉足动物疫苗业务。而此前A 公司在动物疫苗相关领域并无经验与基础，再加上国家政策对动物疫苗的严格监管，A 公司要形成自主知识产权需要投入大量的人力、物力并且在短时间内仍然难以实现。因此，通过并购B 公司可以让A 公司迅速涉足疫苗行业并且实现利润的增长。同时还能提高产品的附加值、延伸产业链、扩大业务规模，对公司业务在国内外主要市场的战略布局和公司上下游产业链均有重大意义。

4 并购风险

4.1 财务风险

近年来，我国动保行业发展迅速，动保企业如雨后春笋般数量急剧上升，整个动保行业品牌混乱，同质化现象严重，绝大多数企业都长期采用低价竞争模式，导致整个行业的经营状况都不是很乐观。再加上A 公司在连续不到两年的时间里进行了三次大的并购，在这种情况下极有可能导致A 公司的资金周转率下降，负债率升高，从而带来财务风险。

4.2 文化和人事整合风险

文化和人事的整合风险主要是发生在并购完成之后，由于本次并购属于跨国并购，两个国家的文化以及企业文化与管理制度是有较大差异的，而此次并购会引起被并购方管理层的变动，对被并购方的管理层的影响较大。因此，在完成企业并购之后，首要任务就是增进双方之间的相互了解，让两种不同的文化相互渗透，形成新的企业文化。

4.3 企业并购带来的协同效应达不到预期的风险

A 公司在收购美国B 公司后，其业务在研发、生产、销售等各环节都需要进行大量的整合，很有可能存在业务协同发展达不到预期的风险。

5 并购绩效分析

5.1 基本每股收益

该指标是综合反映上市公司盈利能力及股东获利能力的财务指标，是分析每股价值的一个基础性指标，是公司在某一时期净收益与平均总股份数的比率。通过计算A 公司的基本每股收益（如图2）可以看出，从2016 年A 公司收购B 公司之后A 公司的每股收益总体来说呈上升趋势。

图2 基本每股收益

5.2 净资产收益率

净资产收益率＝净利润／净资产，该指标是用来衡量公司自有资本的效率，净资产收益率越高，说明投资带来的收益越高。通过对A 公司的净资产收益率的计算（如图3）可以看出，2016年收购B 公司公司后，A 公司的净资产收益率总体虽然呈上升的趋势，但是并未能超过收购前A 公司的净资产收益率。

图3 净资产收益率

需要对2017 年A 公司的业绩做出特殊说明。在2017 年，A 公司的营业收入、净利润、销售净利率比上年分别下降了2.53%、33.94%、4.1%，基本每股收益和净资产收益率在2017年也呈下降趋势，这是因为在2017 年的报告期内，人民币大幅度升值，导致公司以美元计价的资产形成了大额的汇兑损失，计提了大量的商誉减值准备。另外，疫苗业务尚处于战略投入期，各项费用较大，各种资源需不断整合，尚未形成盈利能力。

6 启 示

企业并购是为了谋求企业的长远发展，相对于企业内部扩张所需经历的漫长时期，通过企业并购可以达到快速扩张的目的，但与此同，时企业并购也会带来一定的风险。以本文中A公司跨国并购美国B 公司为例，虽然这次并购为A 公司给带来了更大的销售市场，在动保行业的竞争力得到提高，但是在并购之后，由于两家公司的文化不同会带来一定的整合风险，而汇率的变动会使国外的企业的价值产生较大的波动，进行企业并购获得一定资源、技术、市场的同时，也会面临诸多风险。因此，当企业在进行企业并购的时候一定要充分意识到相关风险的存在，并在并购完成之后充分进行资源的整合，将并购所带来的协同效益发挥到极致，实现“1＋1＞2”的目标。