新三板种业企业财务风险评价研究

罗钰玮 赵 玉

（东华理工大学，江西 南昌 330013）

一、引言

种子作为农业发展和粮食安全的关键，在整个农业产业链当中处于不可替代的核心地位。2000 年《中华人民共和国种子法》出台后，我国种业正式步入市场化时代，大型外资种子公司纷纷进入我国市场，以“多、小、散”为特点的本土企业生存空间遭到严重挤压。随着我国供给侧改革不断深化，政府出台一系列的政策推进我国种子行业的资源整合，提高市场竞争能力。我国种业企业从2010年到2018年年均减少约660 家，根据《2019 年中国种业发展报告》，2018 年我国种业市场规模为1200 亿元。目前，我国种子行业市场集中度仍然较低，CR10市占率仅为18%，而全球CR10 市占率已经高达60%；具备“育繁推一体化”能力的企业仅占总数的2%；研发投入与国外企业存在显著差距，并且研发单位也是以农业科研院所为主导、种业企业研发部门为补充，大部分科研人才、种质资源和育种经费集中于农业科研院所（张永强等，2015）。

新三板作为全国性非上市股份有限公司股份转让平台，以中小企业为服务主体。我国中小企业数量众多，但总体抗冲击能力不强，抗风险能力薄弱。一方面种业行业的门槛和集中度的提高使得资金量小、技术落后、生产单一的中小企业快速被淘汰或兼并；另一方面，种业企业“以销定产”的生产模式易受自然灾害、市场环境、政府政策等多重影响，给企业未来发展带来不确定性。因此，在行业加速整合，市场竞争日趋激烈的形势下，运用科学合理的方法建立财务风险评价体系对新三板上市的种业企业进行财务风险评价，有助于经营者探究风险成因，识别潜在的风险，提升企业抗风险能力，及时调整经营策略，提高企业核心竞争力，促进企业健康高质量发展。

二、文献综述

随着我国市场经济不断稳步发展，财务风险已经成为企业风险管理的重要组成部分。财务风险评价是判别企业风险程度的手段之一，被广泛应用在企业财务管理中，多年来各界学者对财务风险的研究越来越深入。徐义明和孙方社（2015）认为企业财务风险具有客观存在性、不确定性、可度量性、双重性和覆盖全面五个特征。对于如何构建财务风险评价体系上，传统的财务比率指标始终都是相关研究的首选，包括盈利能力、偿债能力、运营能力、发展能力四个方面。而现金流量和非财务指标对企业财务风险的影响也已经被学术界普遍认可。张建儒和张洁（2014）实证研究发现传统的财务指标存在局限性，而现金流量指标基于收付实现制，克服盈余管理的影响，可以更为准确地反映财务信息。刘文琦和毛一峰（2011）指出交叉持股、股权结构、管理层变动等因素都可作为非财务指标变量影响企业财务风险。黄曼行等（2014）实证分析研发投入对中小企业财务风险的影响，结果表明高风险的中小企业研发投入越多，财务风险也越大。李儆扬和郭晖（2019）认为种业企业受经济状况及技术环境变化影响颇大，传统审计模式已经很难满足当今精准审计需求，现代风险导向审计面临巨大挑战。陈志斌等（2020）研究发现在企业竞争掠夺效应下，产业竞争度与财务风险呈正相关，且内部治理较差、代理成本较高的企业其财务风险受到产业竞争的影响更大。

关于财务风险评价方法的研究，最早始于由Fitz⁃patrick（1932）提出的单变量模型，各界学者在此基础上不断补充和创新。叶华和蔡根女（2004）对财务风险评价方法进行分类总结，包括单变量判定模型、多元线性评价模型、综合评价法、概率模型和神经网络分析模型。目前，常见的评价方法有BP神经网络、模糊评价法、因子分析、灰色关联、TOPSIS 等。王玲和宋慧（2013）将粗糙集与BP 神经网络结合，对146 家房地产上市公司财务状况进行评价研究；陈茜和田治威（2017）利用因子分析和聚类分析法，对我国33 家林业上市公司进行财务风险评价；王力召和蒋致远（2020）创新性地采用结构熵权法来确定各个指标的权重，通过灰色关联模型综合评价P2P 平台财务风险；罗景峰（2020）将可变模糊改进方法与旅游上市公司财务风险评价相结合，构建财务风险评价模型；胡红菊（2020）构建基于可拓模型的新三板上市公司财务风险评价模型；赵腾和杨世忠（2019）运用熵权-TOPSIS 对上市公司财务风险进行评价；王拉娣和韩江旭（2020）在此基础上引入秩和比法（RSR）对模型实现进一步扩展；何紫荆和赵玉（2021）在既有研究成果的基础上，将熵权-TOPSIS-RSR 模型运用到商业银行财务绩效综合评价中。

关于国内种业企业的研究中，张永强等（2015）提到我国种子产业链可分为育种、制种和推广三个环节，且各环节交互实现产业链的循环运转。侯军岐等（2017）指出我国种业企业在研发、生产、销售和售后等过程中体现出受政策环境影响大、技术创新性强、产品周期长、资金需求大和产品市场竞争大等特点。徐一兰等（2020）认为国内企业还存在科研投入低，种子科研、生产、推广和销售相互分离，科技成果转化速度慢等问题。王惠玉和侯军岐（2021）进一步提出我国种业质量监管体系不健全、种业企业缺乏市场质量管理等问题。

综上所述，国内外关于财务风险的相关研究比较成熟，学者们不再局限于单一方法的应用，而是运用多模型结合方式使评价结果更加准确有效。财务风险研究样本多以沪深两股上市公司为例，对中小企业、初创企业关注不足。另外，种业企业研究更多地集中于探讨现状成因及发展对策，实证研究较少。基于此，本文选取处在成长期、抵抗和控制风险能力相对较差的新三板挂牌种业公司为研究样本，构建熵权-TOPSIS对企业财务风险进行排序，加入秩和比法对评价结果进行合理分档，以提高评价的客观性和合理性。

三、实证分析

（一）样本及指标选取

本文依据全国中小企业股份转让系统（新三板）行业分类结果，剔除数据不完整及出现财务状况或其他状况异常的种业企业，最终选定26 家种业企业作为评价样本。在指标构建方面，遵循财务评价指标体系选取原则，参考国资委考评局发布的《企业绩效评价标准值》指标划分，结合行业自身特点，从偿债能力、盈利能力、运营能力、发展能力及现金流量等五个维度选取21 个指标。其中，除资产负债率外均为正向指标，即指标值越大，样本公司经营状况越好，财务风险越小；反之为逆向指标。各项指标数据均来源于各样本公司公开披露的2020年半年报及东方财富网。

（二）熵权法-TOPSIS-秩和比模型的运用

1.基于熵权法确定权重。1948年，有学者提出信息熵的概念，在研究的过程中，熵权法应运而生。借助Matlab R2019b 软件，运用熵权法对选取的评价指标进行标准化处理，合理消除负数带来的影响；将所有标准化后的数据按照一定的函数关系归一化至［0，1］的区间范围内，此外，为避免出现求熵值时对数无意义，将归一化后的各项指标平移0.01 个单位，最后通过计算指标熵权来反映各项指标对财务风险的影响程度，结果见表1。从计算结果来看，净利润现金比X32、流动比率X13、应收账款周转率X22、固定资产周转率X23及现金流动负债比X33对财务风险评价结果的影响较大。

表1 指标评级体系

2.构建TOPSIS 模型。熵权-TOPSIS 法最初主要应用于其他领域和学科的研究。根据TOPSIS模型原理，将评价样本各项指标的最大值和最小值分别确定为各项指标的正理想解和负理想解，计算各评价样本与正理想解和负理想解之间的欧式距离，最后求出各评价对象与正理想解的相对接近度Ci，以相对接近度Ci为标准对评价企业进行由大到小排序，排序越靠前的，财务风险越小，反之，财务风险越大，具体结果见表2。从排序结果可以看出，样本企业中三瑞农科排名最高，财务风险最小；凌志股份排名最后，财务风险最大。

表2 TOPSIS评价计算结果

3.运用秩和比法分档。将TOPSIS 模型计算出的相对接近度Ci 作为RSR 值从小到大依次排列，计算频数f、向下累计频数Sf、平均秩次Rˉ、向下累积频率p，对照“百分率与概率单位换算表”将向下累积频率p换算出相应概率Probit，具体结果见表3。借助SPSS软件，将Probit作为自变量，将Ci（RSR）作为因变量进行线性回归分析，结果显示如方程（1）所示：

模型通过F 检验（F=518.569，p=0.000＜0.05），并且R2为0.956，Probit 一定会对Ci（RSR）产生影响，该线性回归方程具有统计学意义。依据合理分档原则，拟将评价结果分为重度风险、中度风险、轻度风险和几乎无风险4 档，分档结果通过齐方差检验，分档结果见表4。

（三）评价结果分析

凌志股份是唯一重度财务风险的企业，从财务指标分析，流动比率与净利润增长率都为所有样本企业最低值，2020 年上半年净利润同比下降幅度远远高于其他样本企业，销售收入同比下降67.31%，其中来自企业所在地区的收入占总收入的57.14%，销售区域较为集中，对本土市场依赖程度较大；流动负债大于流动资产3倍有余，已逾期未偿还的借款总额达到2亿元，实际控制人共计40%左右的股权在银行进行质押，且负债期限结构安排不合理，在营业利润不足以支付利息费用的情况下，只能依靠股本履行还款义务，可能导致企业股权结构发生改变，进一步影响偿债能力和企业稳定性；其余指标在样本数据中也都处于底端水平。综上，公司经营正处于重大风险中，若不采取必要挽救措施，企业经营将难以继续维持。

表3 相对接近度频数分布及对应概率

11 家样本企业处在中度风险，其主要原因在于盈利能力、发展能力及运营能力较弱。从发展能力、盈利能力来看，大部分企业净资产收益率、每股收益、成本费用利润率、营业利润率、净利润增长率、营业利润增长率均处于负值。其中，2020 年上半年华丰种业营业收入增加同比增长近一倍，但营业成本及费用增长超过收入增长，净利润大幅下降且出现负值；明天种业营业利润率、成本费用利润率处于样本数据最低水平；红旗种业净利润现金比率最低，现金流供应不足，企业净收益质量差。运营能力中，应收账款周转率、存货周转率及固定资产周转率总体水平也较低，存货较多，销售规模难以提升，降低资金周转的速度；应收账款回款慢，增大发生坏账损失的风险；固定资产未获得充分利用，资产利用效率低。另外，在已获利息倍数、净利润现金比方面表现也较差。

表4 RSR分档结果

在12 家处于轻度风险的样本企业中，中江种业和鑫丰种业在偿债能力和盈利能力中均出现负值，其中，鑫丰种业的利息保障倍数为样本最低值，获利能力持续低迷，可能导致利息支付出现困难，信用风险增大，可能对企业后续融资带来困难。中江种业虽营业收入增长迅速，但毛利率下降明显，销售成本增加，导致盈利能力降低。鲜美种苗和天谷生物、中香农科大部分指标均排名前列，鲜美种苗在偿债能力、天古生物在运营能力、中香农科在现金流能力表现突出，但营业收入表现不佳，排名未能向前一步，若后续及时调整销售策略，扩大销售范围，稳定毛利水平，恢复正常营收的可能性较高。

锦棉种业与三瑞农科风险评价表现优秀。锦棉种业各项评价指标除总资产增长率外均为正值，且大部分表现非常优秀，尤其是运营能力和发展能力综合排名第一位。与锦棉种业不同的是，三瑞农科在上述能力中表现不算优秀，营业收入及净利润不如往期水平，但其他方面却优势明显。相较于其他25 家样本公司，三瑞农科盈利能力在样本企业中最强，各项指标均处于样本数据最高值，成本费用控制力强，获利能力优秀。流动比率和现金流动负债比率远远超出其他样本的平均值，资产负债率低至1.92%，企业资金充足，资产的流动性大，短期偿债能力强；但从另一角度来看，流动比例过高也导致应收账款周转率和存货周转率相对较低，反映出流动资产占用过大、资产使用效率不高，未能合理地利用财务杠杆，资金回收风险大大增加，极容易产生坏账。

综上所述，在所选取的26家种业企业中，锦棉种业与三瑞农科的财务风险最小，而凌志股份的财务风险最高；选取的21个指标中，引发行业分化最明显最重要的指标有流动比率、应收账款周转率、固定资产周转率、净利润现金比及现金流动负债比。样本企业在盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力与现金流量五个方面的发展并不平衡，行业内部分化较大，面临各种不同财务风险，高风险企业盈利能力、现金流量及发展能力较弱，且样本企业普遍存在存货周转率较低、短期偿债能力不足等问题。

四、结论及建议

本文以26 家新三板挂牌种业企业为研究样本，通过对样本企业财务状况分析，从偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力、现金流量五个维度选取21个指标，应用熵权-TOPSIS模型进行财务风险评价排序，加入秩和比法对排序结果进行合理分档。熵权-TOPSIS-秩和比法排除人为因素的干扰，弥补单个方法的缺陷，提高了评价的客观性与准确性，有助于各企业及时了解与同行业之间的差距，促使管理层根据实际情况对企业的经营策略做出调整。

基于上述研究，为提高新三板种业企业抗风险能力，本文提出以下建议：

（一）改变营销策略，扩宽销售渠道

种业企业一般采取的是“以销定产”的策略，企业根据市场状况和对次年的销售预测，提前一年制定当年生产计划，如果公司在销售预测上出现较大偏差，或出现市场政策变化、气候灾害等突发事件，很有可能出现销售受阻、存货积压等状况，甚至存在存货跌价的风险，对公司生产和经营造成不利影响。另外，种子销售体系不健全，存在不同销售渠道的种子同种不同价、经销商以次充好等现象。因此，企业可以根据自身的特点，选择合适的营销战略和手段，优化种子销售体系，尤其是规范采购方和经销商的销售行为，及时申请新品种知识产权，严格检测出产种子质量，保障种子的正常有序推广；借助大数据平台，统计分析农民专业合作社、种植企业、农户产品需求，进一步调整品种生产；利用现代网络、物流优势，创新推广模式，构建互联网营销网格，推广种植技术，扩宽产品线上销售渠道，构建售后服务平台。

（二）与院校、科研机构及同类企业建立长期合作关系

种子易受到产品开发、质量控制、品种替代等因素影响，且研发周期长、投资大。在发达国家，种子研发均是以企业研发部门为核心，以终端市场为导向（张永强等，2015）。目前，国家政策推行种业“育繁推”一体化，大部分中小企业研发技术薄弱，研发资金不足，科技成果转化速度慢，市场上仿冒侵权，低端同质化严重，并且研发投入存在一定机会成本，既有可能提升科研创新能力，也可能会由于资金压力引起财务风险。基于此，企业可以与院校、科研机构展开合作，研发新品种，保证新品种安全，丰富新品种储备，提高市场需求匹配度；或者与同类公司共建研发中心，共享技术资源，降低高投入、低产出风险，提高核心竞争力，实现合作共赢。

（三）优化公司治理结构，提高管理效率

从全球发展趋势来看，种子产业已经转变为高新技术产业，企业在注重提高外部竞争力的同时，内部运营也同样重要。种子企业作为集研发、试验、生产、加工、仓储、运输、销售和服务等一体化公司，各部门环环相扣，紧密连接。中小企业与大型企业不同，员工数量上难以企及，可能会出现一人多岗的情况；要进一步强化内控管理意识，在不违背内控原则下，明确各个岗位的工作职责，提高员工工作时间的有效利用效率。此外，还可能存在管理制度不健全的情况，若出现各部门之间缺乏有效的协调沟通，或公司各项管理制度之间及业务流程上衔接不畅，很可能导致决策失误，带来不必要的经济损失。因此，企业要依据自身情况，整合企业资源，降低成本开支，完善公司治理结构，提高企业内部协调配合、规范运作水平。

（四）提升流动资产使用效率

中小种业企业普遍存在存货周转率低、短期偿债能力不足的问题，还有部分企业应收账款回款能力较弱，这说明流动资产变现能力偏弱。基于此，应完善公司应收账款内部控制制度，加大清账力度，及时与客户协调沟通，提高应收账款的回款速度，确保资金及时回笼，同时根据产品竞争水平确定合理的信用标准，制定科学的信用政策；加强存货管理，设立安全库存，加强存储期控制，对滞销种子进行降价处理等方式，缩短存货储存时间，加速存货变现速度，节约资金占用，降低存储成本；提高预算管理水平，降低企业现金库存储备比例，掌握剩余现金的可利用期限。提升流动资产使用效率，既可盘活企业营运资金，确保短期债务到期时有足够的资金可以偿还，也可不必依赖外部融资，保障企业的运营安全。