德冠新材资金链紧张借钱分红研发投入不足 营收增长乏力

周月明

近日，主要从事功能薄膜、功能母料的研发、生产与销售的广东德冠薄膜新材料股份有限公司（简称“德冠新材”）首发申请获科创板上市委审核通过。作为一家冲刺科创板的新兴产业的公司，《红周刊》记者发现，德冠新材的研发投入与同业公司相比并不出色，资金链也非常紧张，而若梳理其实际经营情况，可看到其中仍存在着不少隐忧。

资金“捉襟见肘”报告期内分红每年都有

招股说明书披露，在报告期内（2017年至2019年），公司每年都进行一定金额的分红，分别达到1200万元、900万元和1500万元，占当年归母净利润的27%、29%和27%。一般来说，“慷慨”的现金分红往往意味着公司拥有较为充裕的资金，可若查看德冠新材的经营情况，可发现其完全不符合“资金充裕”类型。

截至2020年上半年，德冠新材的短期借款已经高达9161万元，而在现金分红的几年，其短期借款更高，2017年至2020年上半年分别达到了2.23亿元、1.87亿元、1.31亿元和9161万元，短期借款占负债比例的63.46%、56.22%、53.33%和51.04%。此外，公司在招股书中也表示，“报告期内各期末，公司流动负债占负债总额比例分别为96.71%、96.65%、94.33%和93.26%，非流动负债占负债总额比例分别为3.29%、3.35%、5.67%和6.74%，非流动负债占比提升。公司负债以短期借款、应付票据和应付账款为主，报告期末，前述三项之和占负债总额的比例为89.38%、89.91%、85.24%和79.32%。”

一边是短期借款高企，另一边则是公司的货币资金的不宽裕。报告期内，公司的货币资金仅分别为3072万元、4024万元、2451万元和3303万元，完全不能覆盖当期的短期借款。

此外，在分红期的2017年至2019年，公司资产负债率也都在可比公司平均值之上。据招股说明书，2017年至2019年可比公司资产负债率平均值分别为40%、38%和32%，而同期德冠新材资产负债率却分别达到52%、50%和38%，有两年甚至高出平均值10个百分点以上。

与此同时，反映企业短期偿债能力的流动比率也明显比同行业公司要低，2017年至2020年上半年，德冠新材的流动比率分别为0.82、0.92、1.18、1.45，不仅远低安全边线2，且较同行业可比公司平均值的2.24、2.21、2.23、2.21差距很大。流动比率的过低反映出公司的短期偿债能力是偏弱的，这显然对企业经营是不利的。

同样，经营现金流情况也反映出公司的资金链是比较紧张的，2017年至2020年上半年，经营活动产生的现金流量净额分别为-1.08亿元、1131万元、-4166万元和2033万元，其中有两年不仅没有给公司“造血”，反而出现了大量流出现象。

总之，多方面数据均显示出德冠新材在报告期内存在明显资金压力，导致经营方面更多地是靠大量借款来维持，使得2017年至2019年的利息费用支出就分别达到了827万元、878万元和645万元，占同期归母净利润的18%、29%和12%。如此情况反映出，大量借款带来的利息支出已经侵蚀公司不少利润了。

对于资金链紧张的问题，公司在招股书中称，截至报告期期末，公司部分货币资金、应收票据、固定资产、土地使用权已用于公司的借款抵押和开

具银行承兑汇票抵押，该部分抵押的账面价值共约2.8亿元，其中抵押的应收票据账面价值占全部应收票据账面价值的37.20%;抵押的土地使用权面积占发行人拥有的土地使用权总面积的100%;抵押的房产面积占发行人拥有的房产总面积的98.30%。“如果公司资金安排或使用不当，资金周转出现困难，未能在合同规定的期限内归还贷款，银行将可能采取强制措施对上述资产进行处置，从而对公司正常生产经营造成不利影响，进而将导致公司出现偿债能力不足和流动性的风险。”

可就在如此资金紧张的情况下，德冠新材却年年不忘上千万元现金分红，也就是说公司一边大量抵押各种资产借钱去维持经营，另一边又将借来的钱进行分红，如此做法实在让人很难理解的。那么，公司为什么不将用于分红的资金进行企业生产，反而选择高利息借贷去维持经营呢？如此做法的背后又有怎样的难隐之隐？

冲刺科创板，研发投入明显偏低

作为一家拟在科创板上市的企业，研发投入指标是非常关键的，可相较公司热衷分红的态度，其研发投入的积极性明显要弱很多，研发投入情况与同业公司相比明显不足。

招股说明书披露，德冠新材的研发费用率长年低于可比公司平均水平。2017年至2020年上半年，同业可比公司平均研发费用率分别为3.83%、3.82%、4.43%和4.47%，呈逐年上升趋势，而德冠新材同期的研发投入占比却分别为3.28%、3.28%、3.25%和3.3%，不仅没有追赶上平均研发投入，反而差距越拉越大，而且研发费用率也基本没有增长过。

而除了研发费用投入偏低外，与同行业公司相比，德冠新材的专利数量还远小于可比公司的。以可比公司斯迪克为例，截至2019年年末，斯迪克拥有专利669项，其中发明专利190项，而德冠新材截至目前仅获得专利授权30项。

很显然，从数据对比来看，德冠新材目前的研发投入占比和专利数量情况，对于一家拟冲刺科创板、以研发创新作为直接竞争力的公司来说是远远偏低的。

在牺牲毛利率情况下，营业收入增速出现下滑

除了上述问题外，德冠新材目前的發展情况已显现出公司竞争力不足的问题。

招股说明书披露，2017年至2020年上半年，德冠新材的营收分别为9.46亿元、10.07亿元、10.58亿元和4.74亿元，其中2018年和2019年的营收仅同比增长了6.45%和5.05%，增速有一定幅度下滑。同期，同业可比公司国风塑业同期营收增长5.21%、10.24%，永新股份16.13%、11.47%，斯迪克4.38%、6.47%。仅从这一组数据对比来看，除了永新股份之外，其他公司的营收增速都是在上升且超过德冠新材的。而值得一提的，增速出现下滑的永新股份的营收增速是要远远超过德冠新材的。