我国粳米期货市场与现货市场的量价关系分析——基于VAR模型的实证研究

郭 康 粟子贤

(湖南农业大学经济学院，湖南 长沙 410128)

一、引言

粳米作为我国三大米种之一，市场需求面极广，在粮食安全中占据重要地位。但在粳米交易发展的过程中，不断有新的问题被提出。特别是因受“稻强米弱”，供大于求等因素的影响，粳米行业出现了加工利润低，价格波动大，经营风险高等问题。这无论是对农户还是销售厂商都造成了巨大的冲击，甚至危及到了粳米整个产业链的发展。

在此背景下粳米期货于2019年8月16日正式在大连商品交易所上市。粳米期货的上市为上下游企业提供了公开透明的未来价格信号和高效的风险管理工具，促进了粳米产业相关主体的稳定经营和平稳健康发展，与粳稻期货一起为稻米产业构建了完整的避险链条。然而，从粳米期货上市发展至今，其价格发现功能并没有得到很好地利用，这正是目前粳米期货面临的一大挑战。

二、数据来源与处理

1.数据来源

为真实反映每日交易情况和价格的连续性，本文选取粳米主连结算价为期货价格，且黑龙江是我国粳米的重要产地，而佳木斯则是黑龙江粳米的主产区，因此在研究中将选择佳木斯粳米价格作为现货价格，期货和现货价格区间都为2019年8月16日至2020年8月17日，以上数据均来自wind数据库。

2.数据处理

在本文的模型中，用sp表示粳米现货日价格，用fp表示粳米期货日价格，用lnsp和lnfp分别表示对数化的期货与现货价格。

三、研究方法

向量自回归模型(VAR)是非结构化的多方程模型，通常用于多变量时间序列系统的预测和描述随机扰动对变量系统的动态影响[1]。本文中的VAR模型设定形式如下：

其中：Yt=(lnspt,lnfpt)是时间序列向量;a是常数向量;B是(2×2)阶的待估参数矩阵。本文在此基础上运用协整分析，格兰杰因果检验，脉冲响应和方差分解对期货和现货价格的量价关系进行分析。

四、实证分析

1.数据特征

在整个样本区间内，通过标准差可以得出，期货市场的价格风险明显高于现货市场。从峰度和偏度看，期货和现货价格均呈现出低峰右偏的特征，不满足正态分布的基本要求。自粳米期货上市以来，现货价格走势保持平稳，而期货价格的波动较大，并且从2019年11月开始，基差不断扩大，到了2020年年初，基差呈现逐步缩小的趋势，而后继续波动，说明期货市场的价格发现作用较弱。经过计算，期货与现货价格的相关系数为-0.098，表明期货与现货价格的相关程度较低，期货与现货的价格联动效应未能得到良好发挥。

2.平稳性检验

在建立VAR模型之前，需要对变量的平稳性进行检验，检验结果得出，在5%的显著性水平下，对数化后的期货和现货价格均为一阶单整序列，从而可以进行协整检验。

表1 ADF单位根检验结果

3.Johansen协整检验

通过信息准则等原理可确定最佳滞后阶数为1阶，并据此进行Johansen协整检验，检验结果证明粳米期货价格与现货价格不存在长期均衡关系，对此需进一步检验两者间的因果关系是否显著。

4.Granger因果检验

Granger因果检验是检验变量间是否存在直接因果关系的一种方法，在5%的显著性水平下，均不能拒绝原假设，说明粳米期货价格和现货价格不存在直接因果关系。究其原因，一方面，是因为粳米作为一种大众消费品，价格弹性较小，价格不易受外部各种因素影响，另一方面，是由于到粳米现货市场不够成熟，期货上市时间较短，从而导致粳米期货的交易量相较于其他农产品期货明显不足，影响到其价格发现功能的发挥。

5.VAR模型的平稳性检验

模型的平稳性检验结果显示，VAR模型的两个特征根都在单位圆内，因此证明模型是平稳的，可以进行脉冲响应和方差分解分析。

6.脉冲响应分析

现货价格对期货价格呈现出了正向响应，且响应程度逐渐增强，从第1期的0逐渐上升，两个多月后开始缓慢下降，正向响应逐步减小，趋于收敛，说明期货价格对现货价格具有正向影响作用。期货价格对现货价格在第1期呈现出了正向响应，响应程度为0.001左右。但之后有所下降，并在第10期左右趋于0，第10期之后转变为负向响应，且负向响应程度有所增强，到两个多月后，负向响应持续缩小，趋于收敛。说明现货价格短期内对期货价格具有正向影响，但长期内对期货价格具有抑制作用。

7.方差分解分析

基于VAR模型的方差分解结果如表2所示。

由现货价格的方差分解结果可知，期货价格对现货价格在第1期的贡献率为0，一个月后，期货价格对现货价格的贡献率上升至0.67%左右。由期货价格的方差分解结果可知，现货价格对期货价格在第1期的贡献率为0.336，之后现货价格对期货价格的贡献率有所下降，在第14期达到最低贡献率，但一个月后，现货价格对期货价格的贡献率上升到0.4%左右。

即粳米期货价格和现货价格的波动都主要源于自身的变化，且期货价格对现货价格的贡献率要高于现货价格对期货价格的贡献率。

表2 方差分解结果

五、结论与建议

本文通过构建向量自回归模型(VAR)，深入分析了粳米期货价格和现货价格的动态量价关系的内在机理。从而进一步探索了粳米期货从上市至今，其价格发现功能尚未有效发挥的原因。

首先，研究发现粳米的期货价格和现货价格不存在长期均衡关系和直接因果关系。其原因主要在于两个方面：其一，粳米现货市场不够成熟。主要体现为国家先后出台的最低购价政策、最高拍卖价政策对粳米的价格进行调控，此类干预在一定程度上造成了粳米期货市场的失灵，导致粳米市场难以形成充分竞争市场，也难以形成较为权威的现货市场价格。其二，粳米期货上市时间尚短。粳米期货作为2019年上市的农产品期货的新品种，还处于发展初期。所以应当加快完善该品种期货的市场机制，稳步提高该期货市场的参与度。

其次，粳米期货价格对现货价格具有正向的影响作用，而现货价格对期货价格短期内具有正向影响，从长期看则具有抑制作用。粳米期货和其他农产品期货的作用别无二致，都具有价格发现的作用，买卖双方可以从中发现机会以获取利润。而现货价格对期货价格的影响则不显著，反而存在抑制的作用。这是因为现货市场是期货市场运行发展的基础，供大于求的持续现状使得期货市场发展严重受阻。对此，应当大力解决粳米现货市场供需不平衡的状态，充分激发期货市场的活力。

最后，粳米期货价格和现货价格的波动主要来源于自身的变化，且期货价格对现货价格的贡献率高于现货价格对期货价格的贡献率。这一现象是前面两个研究结果的综合，也是前两个影响因素综合影响的结果。因此，针对目前粳米期货价值得不到充分发挥的原因，我们应当从现货市场的成熟度、期货市场自身机制的完善度、期货市场的参与度以及政府的干预度这几个角度综合考虑，进一步完善粳米期货市场相关制度。