农产品期货-鸡蛋期货品种浅析及投资展望

柯于炳

作为商品期货品种的重要组成部分，鸡蛋期货是我国首个上市的鲜活农产品期货品种，它的上市丰富了我国农产品期货的种类，不仅促进实体经济中农业的发展，同时也使得现货企业在套期保值及规避风险方面有了更多的金融工具，本文的研究先从鸡蛋期货的标的鸡蛋的基本面阐述，然后从供求关系方面着手，探析影响鸡蛋价格走势的各个因素，最后总结到对鸡蛋期货的研究上，从而对未来鸡蛋期货的投资给出自己的见解。

一、鸡蛋的生产情况

在全球范围内，鸡蛋的产量达到7000万吨，国内的鸡蛋产量目前维持在世界产量的一半上下，在世界范围内，排名首位。谈到产地。我国的鸡蛋主要集中在北方，河南、山东、河北位居前三位。鸡蛋从产出到消费路线比较清晰和固定，总的来说，就是从我国产量较高的北方地区运输到华南、上海、北京等大都市进行消费，据相关资料的统计，我国鸡蛋产地集中在辽宁、山东、河北河南等地，而需求最大的省份是广东省，接下依次为上海、浙江、北京。这几个地方明显的特征是人口众多，在其他省份基本上能实现供需平衡。我国鸡蛋行业的贸易模式概括起来主要有四种：（一）自产自销模式。（二）零售商模式。（三）批发中转模式。（四）龙头企业收销模式。

二、鸡蛋的消费情况

国内的鸡蛋消费集中在餐饮行业和各个家庭，这两者消费鸡蛋量占到我国鸡蛋消费总量的80%以上，在鸡蛋消费品种方面，我国主要消费的是鲜蛋，对于一些鸡蛋的深加工产业还未形成良好发展势头，随着技术不断进步和消费需求的变化，使得鸡蛋成为目前最便宜的动物蛋白。我国鸡蛋主要以鲜鸡蛋的形式消费，深加工量较少。据详细的资料统计，家庭鸡蛋消费占我国鲜蛋消费总量的52%，餐饮业和食堂的消费占到29%，剩下19%的鸡蛋消费为工业消费（包括保洁蛋、食品行业及深加工等）。鸡蛋主销区主要为广东、浙江、广西、福建、江西、湖南、云南、北京、上海。

三、 鸡蛋价格的影响因素

由于鸡蛋期货的价格对于鸡蛋价格来说具有前瞻性，而且鸡蛋现货的价格和鸡蛋期货价格具有联动性。因此我们在这里主要研究鸡蛋现货价格基本面的影响因素，从而窥视出鸡蛋期货价格的一些变化变化特征。归结来讲，影响鸡蛋价格的因素可以分为以下几点：

（一）影响鸡蛋价格季节因素，由于鸡蛋本身商品属性以及其营养特点，因此整体来说，一般来说，夏季人们的饮食比较清淡的，对肉类的需求会减少，同时对鸡蛋的消费需求会增加，从而使得鸡蛋的价格得到一定的支撑。相反，冬季的时候，人们会对肉类的消费需求增加，对鸡蛋的需求相对减少，对鸡蛋的价格形成一定的利空的因素。一般每年的5、6以及9、10月份，鸡蛋的价格都会形成波起的走势。产生这种鸡蛋价格走势的最主要因素在于市场对于节前的鸡蛋制成品需求在增加，从需求端带动了鸡蛋的价格上升趋势，特别提到的是，我国的传统节日中秋节有吃月饼的习惯，这种在国内的风俗习惯就刺激了国内鸡蛋消费的需求，在需求端的提振支撑了鸡蛋价格的上涨的逻辑，进而使蛋品市场需求进入一个快速向上的高峰期期，鸡蛋价格也因此水涨船高。

（二）鸡蛋的生产成本因素，谈及到鸡蛋的生产成本，我们可以知道鸡蛋的生产成本主要包括饲料费、雏鸡费、疾病防控费，这些费用依次占比分别为 60%～70%、15%～20%、5%～10%。这其中饲料主要包含玉米和豆粕，这两种农杂物含有丰富的蛋白质以及鸡类生长所需的营养元素，另一方面，这两种农杂物分别占全价料（蛋鸡料）的42%～46%和14%～17.5%。玉米价格和豆粕价格的变化将直接影响饲料成本的变化，进而影响鸡蛋价格的波动。鸡雏费用：鸡雏费用占饲养总支出的15%～20%。蛋鸡的培育要经过育种，祖代，父母代，商品代（一般意义的蛋鸡）四个过程。目前国内70%以上的育种都为进口，仅有四家企业可以生产蛋鸡育种：北京峪口，北京北农大，河北大午，上海家禽。

（三） 鸡蛋供给因素。在没有疫病的情况下，祖代与父母代的对应数值比率与死淘率都是相对稳定的。从时间周期来看，鸡仔从孵化到被淘汰这个过程会经历两个时期：第一个时期为6个月，从被孵化出来到产鸡蛋，时间跨度为6个月。第二个时期为从产蛋到最后被淘汰，时间跨度也为六个月，两个时期共六个月。蛋鸡一生中，随着育龄不同，产蛋量也有差异，但存在固有规律，产蛋最多的年份，一年最多产320个蛋左右。因此，通过祖代的海关进口数据能推算出未来2年内的鸡蛋供给。

（四） 影响鸡蛋价格的其他因素。1.在影响鸡蛋价格的其他因素中，首当其冲的是替代品价格因素，鸡蛋在人们的生活中存在着需求的弹性，在一些替代品中，如肉鸡、猪、牛、羊肉、牛奶、蔬菜等其他替代品的价格变动也会影响消费者对鸡蛋的需求。在秋季时大量的蔬菜在市场上供应，会导致替代品蔬菜的价格走低，人们会大量增加对蔬菜的购买，减少对鸡蛋的购买，所以鸡蛋的价格就会走出向下的趋势，相反，在冬季的时候，由于温度很低，蔬菜的供应就会相对减少，价格就会上涨，这时候鸡蛋的价格和营养优势就会显现出来，导致人们会增加对鸡蛋的购买量。2.消费习惯变化的影响，这个消费习惯主要由季节因素主导着，比如在夏季里人们更偏爱比较清淡的食物，这样会增加对鸡蛋的消费需求，同时减少诸如猪牛羊肉等肉类产品替代品的消费需求，市场对鸡蛋的需求增加，鸡蛋价格就会提振上涨;相反的，在冬季的话，人们对肉类的需求增加，市场上对鸡蛋会形成短暂的利空，体现在鸡蛋价格上面就会表现出回落的趋势，一年中的重要节日如春节、中秋、国庆节、端午节等传统节日，无论是鲜蛋的直接消费，还是加工需求都显著上升，需求旺盛，都會使鸡蛋价格升高。 天气因素及运输成本的影响。3.疫病的影响，在一些养殖的大村大户，普遍存在着饲养环境污染严重，饲养机场的使用年限较长，没有经常对鸡场进行特殊杀毒处理，同时也缺少资金对疫苗、药品、消毒剂进行相应的支出，这些问题的存在导致我国疫病成为当前我国饲养鸡的一个重大的难题。另一方面，伴随着我国鸡蛋产业链的逐步发展，环境恶化以及饲养棚空气中有害物质的超标，导致了非典型传染病的发生，相应的造成了产鸡蛋量的下降，鸡蛋的品质不合格等问题，预防疾病支出占饲养总成本的构成比例出现了明显提高，养鸡户感叹鸡病太多药费支出大。

四、期货与现货价格关系的相关关系理论

（一）持有成本理论

第一个解释期货与现货价格关系的理论是由凯恩斯提出的持有成本理论，其公式表达为 F=S+CR，字母F代表的是期货价格，字母S代表现货价格，CR其定义为持有成本，这个重要公式的提出对于分析大宗商品的价格走势具有重要的意义，持有成本包含着利息、减耗、储存成本等。现实生活中我们所讲的基差就是期货与现货价格之差，其内在含义就是持有成本，在持有成本作为固定变量时，现货价格也就是决定着期货价格的基础。另一方面，从这个经典的公式中，我们也可以延伸出套利机制，例如，当式中期货价格F>S+CR时，金融市场上的交易者会选择做空期货做多现货的投资策略，这样就会造成最后基差值变小直至均衡。反之，就是做多期货做空现货，最后也至均衡，这种市场价格情况的产生也被著名经济学家希克思解释，他提出的交割延期费正好解释了这种期货市场的倒挂现象。其理论大体上阐述的是，再将来的某个时候，在对持有成本进行省略之后，现货的价格与现在现货的价格一致，那么基差就代表着延期交割费用也是投机者愿意承担风险背后的收益部分。

（二）仓储理论

第二个解释期货与现货价格关系的理论是由沃金提出的仓储理论，这个理论的提出相对于持有成本理论更加全部深入的解释了期货与现货两者之间基差变化的原因，其主要解释可以归结为基差产生的原因不仅包括储存的成本还包括现货在交割日结束期间产生的利息以及其他外部环境的变化，现货的存储量对期货的价格产生剧烈的影响，当存储数量较多时，会导致现货价格的降低。随着时间的推移，距离交割日时间越来越近，基差值会越来越小，直至趋向于零。这个理论跟之前提到的持有成本理论不同的是，它是以动态的思维去研究期货价格与现货价格之间的关系，比较贴合实际的解释了现期两者价格之间的影响和制约的关系，也比较全面的反映了市场上的投资者为未来市场各种变化的价格预期。

五、期货与现货价格的相关性分析

在对鸡蛋期货与现货价格的相关性分析时，我们选取鸡蛋期货自上市以来的全部日数据，鸡蛋现货价格数据来自于整合全国主要地区与大连商品交易所的数据，以此得到鸡蛋现货的均价。利用eviews数据分析软件进行相关性分析，得到检验结果如下。

从得到的相关性分析结果我们可以看出，期货价格与现货价格相关系数达到了0.8274，因此我们有理由认为，两者呈现出较高的相关性，由于考虑到两数据存在者价格背离区间的影响，再去掉相关背离区间的数据之后，我们再次做出相关性检验，两者的相关系数达到了0.8428，是的检验结果更进一步准确，存在这种价格背离区间的现象我们可以用市场上存在投机交易者，频繁的交易，最终导致了鸡蛋期货和现货价格不正常的偏离来解释。

六、 2021鸡蛋及期货的投资展望

从今年鸡蛋的现货来看，年初因为受到疫情的影响，道路交通阻断，影响了鸡蛋的运输，另一方面由于学校、公司停工对鸡蛋的需求端造成严重的影响，直至到五月份，鸡蛋现货的价格一直呈下降的走势，养殖户由于鸡蛋价格的降低。亏损严重，减少了养殖量，到六月份和七月份，随着天气的越来越炎热，以及新冠以疫情在国内慢慢的得到控制，学校的开课工厂的开工正常进行，这些因素叠加在一起造成了鸡蛋现货的价格从下降颓势中反转过来，蛋价开始慢慢的上涨起来。由于2月受疫情影响，鸡苗补栏停滞，新开产鸡蛋将环比下降，而随着养殖利润的下滑，养殖户淘鸡也有所增加。产能仍维持在高位。这意味着养殖户要有更为激进的淘鸡行为，才能回归到平衡的状态。

但从最新数据来看，养殖户淘鸡节奏仍慢于预期，一方面是2017年蛋鸡暴跌后暴涨的经验依赖，导致部分养殖户寄希望后市好转而选择坚持;另一方面，养殖户过去两年连续盈利，也使其对亏损的承受能力有所上升。根据卓创资讯的最新统计，5月全国在产蛋鸡存栏量为13.566亿只，环比跌幅0.98%，同比涨幅12.07%。尽管5月新开产蛋鸡数量略减少，淘汰鸡出栏量增加，产蛋鸡存栏量环比有所减少，但下降速度仍然偏慢，而按绝对数量来看，当前存栏量还是处于高位，鸡蛋货源供应仍然充足。对于后市来看，尽管淘鸡节奏偏慢，但是是真实的在发生，加上2月疫情影响鸡苗补栏，使得6月新开产鸡蛋也有较大下降，接下来的时间供应减少的预期继续成立。

总的来说，随着春节的即将到来，以及疫苗获批，疫情在全球的不断好转，市场上对于鸡蛋的需求将不断增加，供应段也开始松动，增加对鸡蛋的供应，短期来看，市场供应小于需求将不断的施压市场，供应压力将不断后移，季节性上涨的预期不断增强，2021年开始鸡蛋现货的价格上涨将不断对鸡蛋期货的价格形成支撑，主基调没有改变。中长期来看，新冠疫情在今年退出是一個缓慢的过程，鸡蛋的需求端在2021年将会受到较于今年宽松的压制，因此鸡蛋的现货价格在上方也会受到一定压力，延伸来看，期货的价格也会在一个箱体之间走出一个震荡走势，这里面在2021年也会因为鸡蛋季节性需求的的存在，鸡蛋期货的价格因此呈现出对应的季节性走势。对于2021年鸡蛋期货的操作策略，在二季度的低点进行持有远期合约看多的操作，再高点遇到压力位时不宜盲目的追高，毕竟在现货需求端的压制还未完全解除。

（作者单位：合肥工业大学）