陕西省新三板市场融资问题及对策分析

周德慧

(西安欧亚学院，陕西 西安 710065)

一、新三板市场概述

新三板市场是指中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，主要为了解决创新型中小企业融资问题。新三板市场经历了三个阶段：第一阶段为初创阶段，2006年1月在北京中关村进行试点，进行报价转让活动，2012年8月在上海、武汉和天津三地增设试点。第二阶段为扩容阶段，2013年经国务院决议接收全国企业挂牌申请，成为全国性的证券交易所。第三阶段为不断完善阶段，自2014年6月以来我国不断促进和规范新三板市场。根据中小企业股份转让系统2020年年报显示，新三板挂牌公司为8187家，比2019年的8953家，减少了766家，说明新三板出现摘牌潮。陕西省新三板市场如何呢？

二、陕西省新三板市场融资现状分析

1.挂牌公司数量呈现下降趋势

根据中小企业股份转让系统年报显示，2017年～2020年陕西省新三板挂牌公司数量、发行额和发行次数，呈现逐年下降趋势，具体见表1。

表1 陕西省新三板挂牌公司基本情况

表1说明陕西省中小企业对新三板市场不太适应，筹资额和发行次数呈下滑趋势，市场活跃度和融资能力出现下降趋势。

2.新三板转板有所突破

2019年陕西省新三板的三角防务和西部超导两支股票分别成功转到深交所创业板和上交所科创板，实现了近三年新三板转板零突破。陕西省采取促进中小企业发展和融资相关政策，并对辅导优势企业上市等工作分不开，但与广东、江苏等省份的辅导优势企业上市相比，还需要加大辅导力度。

3.股权质押情况分析

股权质押是上市公司债券融资方式中最常见的方式，与固定资产抵押相比，股权质押具有评估方式比较简单、评估费用相对较低、评估流程比较快等优点。在新三板挂牌之后的企业已经成为公众公司，其公司的股份也获得一定的流动性和公允价值。挂牌企业可以通过将股票质押给银行、信托公司、私募投资基金公司等以完成债券融资。2017年～2020年陕西省挂牌企业完成201笔股权质押，为挂牌企业提供质押股数超过 7.7 亿股。

表2为2017年～2020年陕西挂牌企业股权质押情况，2017年有31家企业进行了67笔股权质押融资。2018年有26家企业进行44笔股权质押融资，2019年有16家企业进行38笔股权质押融资，2020年有24家企业进行52笔股权质押融资，通过表2可以看出，陕西省有比较稳定的企业采用股权质押的方式进行融资，反映出新三板为中小企业实现股权融资有很大帮助。

表2 2017年～2020年陕西省挂牌企业股权质押情况

4.企业做市情况分析

近年来新三板改革不断推进，更好发挥为中小企业融资的作用，满足投资门槛也可以对新三板股票进行投资，新三板交易方式有连续竞价交易、集合竞价交易以及做市商交易制度。其中精选层股票将实施连续竞价交易制度，其涨跌幅为30%；基础层、创新层股票继续实施集合竞价交易或做市商交易制度，集合竞价最多跌50%最多涨100%。做市商制度是指由拥有实力雄厚和信誉度较高的企业法人，连续不断的向投资者提供股票买卖价格，同时根据自己提供价格接收投资者的买卖，做市商通过自有资金和证券与投资者进行买卖的一种制度。实际上做市商制度在主板也有，但是新三板流动性相对不足，因此做市商有在其中的作用显得更大一些。截至 2020 年 12 月，陕西共有5家企业选择做市交易，占比 3.75%，反映了陕西省挂牌企业做市商数量明显供不应求的矛盾。

三、陕西省新三板市场融资存在问题及原因

1.陕西省新三板市场融资存在问题

新三板市场制度不断的完善，在新三板企业挂牌已经变成常态化。随着陕西推出相关奖励政策，提升了中小企业的认可度和融资渠道。但是，在快速发展中出现了一些问题，影响中小企业融资效率。

(1)陕西省新三板中小企业直接融资功能发挥作用有限

新三板中小企业一般通过发行优先股、定向增发、银行贷款、做市商制度、资产证券化和中小企业私募债的方式进行融资。陕西省新三板中小企业的融资方式主要是定向增发，通过股权质押方式筹资资金数量比较少，中小企业通过新三板市场的股权融资时效性比债务融资差，多数中小企业愿意采用间接融资为主——通过各种贷款方式进行融资，这样减弱了新三板通过股权直接融资的功能。为了规避信贷风险，一般贷款方愿意提供短期借款，不太愿意提供中长期借款，导致中小企业短期借款成本较高，从而影响其企业在新三板市场持续发展。通过新三板进行转板的企业数量比较少，所以中小企业直接融资困难问题未能够有效解决。

(2)新三板市场融资效率不高

新三板市场的融资功能在交易过程中没有得到有效发挥，市场的活跃度不高。陕西省大部分中小企业在新三板市场挂牌后并没有进行有效的实质性交易，由于部分优秀企业价值被低估，企业没有得到投资者关注，导致企业未能真正解决融资问题。新三板市场对投资者准入门槛要求较高，一般个人投资者很难进入市场交易，有融资需求的企业更不容易找到合适的投资者，从而导致企业融资效率不高。

目前，陕西省新三板挂牌企业本身存在一些问题，如企业连续盈利能力较弱，不能通过企业盈利进行长期自有资金积累，影响企业增长速度和融资能力，从而导致企业盈利能力较低，融资难，企业长期发展困难。

(3)陕西省新三板企业整体质量不高

首先，陕西省近一半的新三板企业属于制造业，科技创新型企业非常少；其次，平均股本规模6682万股，与发到地区相比，股本规模相对较小，与A股市场上市公司平均股本规模相比差距较大，从而影响股票的流通；最后，陕西省新三板挂牌企业133家，其中创新层企业不到10家，从总体来看陕西省中小企业质量良莠不齐，制造业和信息技术类企业占比超过2/3，科技创新企业占比较少，同时大多数企业的经营管理和技术水平不高，并且对技术投入较少，从而导致挂牌企业整体质量不高。

2.陕西省新三板市场融资存在问题的原因

(1)新三板市场流动性比较差

首先，为了保护个人投资者，新三板市场设置的投资门槛比较高，个人投资者进入市场比较困难，主要以机构投资者交易为主，所以导致新三板市场的流动性相对较差。其次，由于部分企业流动股占比较低，股份受到限制不能流动或者由于股东人数较少，挂牌时间较短、企业公共认可度不高，同时参加连续竞价的企业较少，集合竞价效率不高等原因使部分企业股票转让交易意愿较低。最后，由于做市商机构与挂牌企业数量存在供求不平衡，做市商机构数量不足，缺乏竞争，从而使挂牌企业融资成本较高。

(2)新三板市场转板制度和退市机制不健全

目前，新三板市场转板已成为新三板企业的发展目标。但是新三板转板机制不够健全。首先，新三板市场与主板市场没有建立直接转板通道，转板的企业需要申请在新三板市场退市，然后按照主板市场上市程序进行排队审核，这对转板企业会带来相应的风险。其次，申请转板的难度较大，只有少数企业能够转板成功，转板过程会产生较大的中介费用，增加了中小企业转板的经济负担，从而影响转板企业的积极性。最后，新三板企业的退市机制不健全，存在一些空壳企业继续停留在市场上，使市场信心减弱，并占用市场资源，导致新三板市场发展缓慢。

挂牌企业通过新三板市场股权交易，获得市场合理的公允定价，促使初创投资者适时而动退出，不仅帮助企业实现了资本增值和股东利润最大化，而且提高了企业的融资能力和帮助企业实现资产证券化。如果企业认为无法实现挂牌目的，同时需要继续支付挂牌和信息披露等合规费用，企业可能会选择摘牌。

(3)陕西省新三板企业自身存在问题

首先，陕西省新三板挂牌企业中很多规模较小，组织结构不健全，内部管控制度不规范，管理水平不高，盈利能力不能持续稳定，抗风险能力相对较弱；其次，中小企业资金使用效率不高且不规范，有的项目投资存在一定的盲目性，缺乏对项目投资前期的科学调研、预测、分析和决策；最后，企业内部管理职责不清晰，管理不够规范和企业的管理权过于集中。

(4)陕西省新三板企业信息披露水平不高

首先，新三板市场对信息披露要求比主板市场低。对挂牌企业的信息披露要求比较宽松，披露程序相对简单，陕西省新三板挂牌企业不够重视企业财务核算和审计规范，导致在财务信息披露中出现偏差，并且不能给出强有力的说明或解释，导致新三板挂牌企业信息披露流于形式，不能吸引投资者进行投资。其次，陕西省新三板企业信息披露质量不高。由于新三板市场挂牌企业准入门槛相对较低，陕西省新三板企业平均股本规模比发达地区低，企业总体质量不高，存在良莠不齐，导致信息披露质量整体不高，有时存在信息披露不及时、不准确和不完整的现象。市场信息不能真实反映企业的经营状况，无法获得投资者的信任，使投资者在进行投资决策时更加谨慎，降低了投资者的投资意愿。

四、陕西省新三板市场融资对策分析

1.完善新三板市场的交易机制

积极推进新三板市场的做市商制度，不仅有利于提高市场的流动性，而且可以使股票价格走势相对稳定和价格具有连续性，从而提高新三板市场的活跃度。通过引入基金管理机构参与做市，增加做市商的数量和类型，有利于挂牌企业公平竞争，能够获得更加专业和连续报价。同时政府要加大对做市商的监管力度，并对做市商和挂牌企业各方面提出更高的要求，如业务拓展、评估、风险控制和信息披露等方面。通过对做市商严格管理和公平竞争，更好地发挥做市商的作用。

新三板市场个人投资者准入门槛为500万元证券资产，导致一批个人投资者无法进入，个人投资者数量较少，证券市场价格发现功能失效。建议适当降低投资者准入门槛：第一，扩大个人投资者准入门槛为500万元证券资产的范围，包括个人投资者所有金融资产，如股票、债券、基金、银行存款等；第二，可以采用多指标综合衡量标准，投资者的风险承受能力可以考虑根据个人投资者的收支状况进行衡量，并且融入投资者资产负债状况、投资者是否具备有连续5年以上投资经验和投资收益稳定等综合指标进行衡量。

2.健全新三板转板和退市机制

新三板市场是中小企业与资本市场对接的低成本、高效率途径，是资本市场的供给侧结构性改革，是补资本市场的“短板”。健全新三板转板机制对优质企业开通了“转板绿色通道”，既兼顾中小企业融资的便利性，帮助中小企业节约时间，满足优质企业资金需求和业务拓展，又能满足投资者对优质股票的需求，实现双赢。监管机构应明确和细化新三板市场企业转板具体条件和转板上市流程，尽量做到转板程序明确且简洁化。如果转板成功的企业出现财务造假、业绩大幅度下滑和违法国家相关法律法规等情况，应根据相关规定进行处罚，甚至强制降板。

同时需要完善新三板企业退市机制，实现“优胜略汰”制度，建立健全完整的退市评价体系，例如不仅包括企业财务指标，而且包括交易价格或交易成交量等交易指标，监管部门规范等指标，对于不符合要求的企业强制退市，有利于提高新三板市场企业整体质量。

3.加强企业内控制度，提髙经营管理水平

首先，建立健全一套企业内部控制体系，如企业内部管控、企业财务管理和会计信息披露等制度，加强企业内控制度；其次，聘请专业管理团队，建立科学管理制度，完善企业组织结构，明确企业内部管理分工，提高企业管理水平和效率；最后，提高企业自身资金使用效率和管理能力，分阶段引进机构投资合作者，利用合作关系，学习对方在人事、资金、技术和管理等方面的优势，提高自身企业的经营管理水平。

4.加强新三板市场信息披露监管，增强投资者的信心

为了提高新三板市场企业融资的效率，应提高新三板市场企业信息披露的要求，同时对信息披露真实性进行严格监管，一旦出现披露信息为虚假信息，按照相关规定进行处罚，保证信息披露的质量，从而增强投资者的信心。陕西省新三板市场挂牌企业对重大变动事项应及时披露，同时建立统一的信息披露制度，保证挂牌企业严格遵守，不断提升新三板企业经营管理效率，使财务更加合规和透明，为企业长期发展奠定基础。

为了发挥新三板市场对中小企业的培育和扶持作用，在制定信息披露制度时，可以根据新三板市场挂牌企业所处的发展阶段不同，制定差异化的信息披露制度，既考虑到企业发展阶段，又加强了新三板市场信息披露监管，真正做到新三板市场对中小企业的培育和扶持作用。如企业处于初创阶段，在信息披露制度中可以重点关注企业经营能力方面的信息，淡化公司管理规范方面的要求。不要因为严格的信息披露制度而增加企业的信息披露成本，从而影响企业的经营发展和融资效率。

通过新三板市场可以帮助中小企业进行融资和股权合法转让，同时拓宽了中小企业的融资方式，陕西省新三板中小企业既要充分利用新三板市场提高企业融资效率，加强企业内部管理，优化组织结构，完善企业财务管控，提高企业经营管理水平，促进企业长足发展，也要认识到新三板市场存在的潜在风险。本文通过对陕西省新三板市场中小企业融资现状和存在问题的原因进行分析，并根据存在的问题提出相关建议，希望能够为陕西省新三板中小企业在融资过程中提供帮助，以促进陕西省中小企业健康、持续稳定发展。