这个行情为什么会让投资者不安

聂方红

2021年开年以来的股市，让投资者有种说不出的滋味。说它是牛市吧，大多数人没有赚到钱;说它是熊市吧，指数又确实涨了不少。有人戏称说是“牛头熊”，指数是牛头，大多数股票是熊，买对了是牛市，买错了是熊得不能更熊的熊市。参与其间的压力巨大，买入、持有或卖出都让投资者感到不安，为什么会这样呢？

首先，股灾式牛市颠覆了结构性行情的认知。市场对注册制带来的结构性行情是有预期的，知道不管指数如何变化，选股才是最重要的。但投资者一定没预料到，结构性走势会变为极端分化走势：一是大盘指数走势与大多数股票价格走势背离。无论指数涨跌，赚钱的总是那几个板块、那一些股票，大部分股票都是越走越低。2021年以来，虽然指数创了新高，但存在正收益的个股只有1300只左右，仅占全部股票的三分之一不到，其余超过三分之二的股票都是亏钱的。二是成交量分布向极少数股票集中。以1月25日为例，成交居前的316只股票成交金额达7277亿元，其余3800多只股票的成交额只有4700亿元，也就是说，市场中不到8%的股票吸走了60%的资金。

其次，抱团化泡沫掀掉了价值投资的面纱。倡导价值投资，分享企业成长，是股市发展的原动力。然而，近一段时间，这种价值投资被简化为少数核心资产甚至是机构抱团股票的投资，这是非常危险也是片面的。一方面，价值投资是由估值决定的，要求在价值低估的时候买入、高估的时候卖出，当然也可以着眼长期成长持有而不在乎短期波动。既然市场认定投资要投核心资产，好的核心资产标的早被机构们研究透彻，这些股票遭到集中哄抢必然不会存在什么低估的问题。换句话说，人多的地方不可能有钱捡。另一方面，最近恶炒机构抱团股票，不问贵贱一股脑买入，那就不属于价值投资范畴。把玻璃买成钻石价，它本身根本就没有去考虑什么公司的估值了。至于市场上流行所谓的“非卖品”股票，更是不符合经济规律、投资规律的胡扯。试想如果贵州茅台股价突然到了2万元一股，还有几个人会留在手里傻乎乎地等待？只怕机构会比任何其他投资者都跑得快！毕竟企业发展有周期、经济发展有循环，能长久生存的百年老店、千年老妖少之又少。事实上，看着上百倍、几百倍市盈率的核心资产股票，还在吹嘘价值投资，除了哄骗傻子之外，就是心地大大的坏！如果现在有两种选择：一个是在金龙鱼和中国中车、中国中铁、中国铁建、中国建筑四家公司之间任选一个，我想让任何一位实业投资者去选，都会选后者，但这段时间市场的选择是相反的。

再次，风险集聚强化了政策性调整的压力。严格从经济角度来看，这段时间的行情是机构抱团推动型行情、是基金推动型行情、是集中资金拉权重股推动的行情。近日上证50指数和沪深300指数都超越了2015年时的最高点，市场的两融余额也达到了5178点股灾以来的最高位。在这一过程中，公募基金是最大的推手。长此下去，问题来了，其一是否有坐庄之嫌？据公募基金四季报透露，558家公司有超过10家公募基金持股，其中贵州茅台、五粮液、中国平安、美的集团四家公司的基金持仓更是超过1000只，贵州茅台入住的基金有1656只，这么多基金扎堆一只股票，还不断用新发行的基金资金往上拉，这是否有机构联合坐庄之嫌？如果硬说没有，那么可不可以某家基金管理公司，利用自己发行的多家基金共同坐庄一只股票，把价格拉抬几倍上十倍，甚至几十倍呢？最近管理层对单只基金个股持仓占净值比例的限制是不是有这个担心呢？要知道基金管理人也是人，与那些游资、大户庄家并没有本质区别。其二是推高之后泡沫破裂的风险。现在少数抱团股不断拉高，一个重要的因素是新基金的大量发行，股市形成一个基金抱团、拉高股价、基金业绩亮丽、再发行新基金、散户买基金、新基金再买抱团股票的循环。以至于很多散户发现，自己不敢买股票了，于是去买基金，结果发现基金的重仓股又都是自己不敢买的股票，基金管理人反正不是运作自己的钱，信托责任不强，一旦出现基民不再购买基金转向赎回，抱团股票没有后续资金支撑，调整将会是断崖式的。2015年新经济泡沫破滅，股价跌掉95%都不在少数，许多百元股都变成了几元股票。现在160多家百元以上的股票，两三年后能有三分之一留存就是不错的了。其三两极分化可能带来的两融爆仓的风险。头部抱团泡沫越吹越大，一旦破裂，下手慢的融资盘很可能爆仓;另一边众多股票如果继续失去流动性，下跌结果也容易增加爆仓风险。最近货币政策专家提醒关注泡沫提前应对可不是空穴来风，基金监管政策优化也不是无的放矢。

最后，倾向性误导扰乱了投资者心理。注册制实施以来，一些并没有西方资本市场实践经验的专家，不断向投资者灌输两个观点：一个是注册制将消灭散户，另一个是注册制会导致小市值公司逐渐失去投资价值。事实上，美国证券行业和金融市场协会公开的报告显示，个人投资者持有美股市值比例达38%，远高于共同基金、海外机构、各类养老金的持股比例，仍然是最大的投资群体。有人说，如果以市值计算，中国股市散户持有的市值只占总市值的21%，远低于美国呢！显然注册制去散户化是彻头彻尾的谎言。至于小市值公司到底有没有投资价值，稍有点经济学常识的人都知道答案，不然管理层、交易所为什么不断核准这些公司注册上市呢？难道是想把投资者当傻瓜或者把投资者往火坑里面推？所以，对中小投资者而言，注册制不是洪水猛兽、小市值股票也不必然是泥坑烂货。

或许现在机构靠资金优势可以影响市场短期运行趋势，但从长期而言，必然是价值规律起作用，这个时候，投资者千万要抓紧估值这个利器，对投资标的进行掂量，而不要人云亦云、跟风炒作。实在看不懂市场，投资带来心理压力加大，就不如退出来休息，等看得懂、看得清的时候再参与不迟。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）