核心资产的行情仍会持续三大方向或成新的“抱团”对象

韩鹏举

新年伊始，市场的分化仍在加剧。其中抱团资金再次成为核心资产的拥趸，并推升了其股价，如贵州茅台、腾讯控股均在不断创下新高;而小市值的公司却在不断走“下坡路”，如“面值退市股”的数量已由2020年末的8只上升至目前的13只。但目前，尤其是在本周四（1月28日）沪指下跌近2个百分点的情况下，市场中“核心资产已经高估”“抱团资金将会瓦解”的声音甚嚣尘上。不过，笔者认为，“核心资产已经高估”指的只是部分企业，“抱团资金将会瓦解”还言之过早。

核心资产的上涨是靠流动性的推动而目前流动性宽松

从基本面来看，核心资产被“抱团”是中国资本市场日渐成熟的标志和成果。中国的证券市场已经历了三十年的发展，跨越了从无到有、野蛮生长、规范整顿、高速发展的过程，并到了高质量发展。市场制度、交易机制、法律法规逐渐完善，机构投资者日趋成熟且占比不断提高，市场服务实体经济的能力日益提升，曾经庄家坐庄、内幕交易、妖股炒作的现象日渐消失，取而代之的是优质企业、核心资产的持续成长。但企业的发展、做大做强离不开资金的支持，而资金也能在承担风险下享受企业成长带来的回报，相辅相成并形成良性循环。

从流动性角度来看，在“房住不炒”的大背景下，储蓄资金不断通过公募基金等进入股市，以及外资的持续流入，对核心资产的上涨起到了主要的推动作用。

这些企业往往有着一些共同的特征，即成长确定性强、护城河深、商业模式好、自由现金流强等。并且在社会进步、企业发展的长河中，真正的优质企业、核心资产、百年老店是相对稀缺的。而机构投资人的理想，就是陪伴这些优质企业，10年、20年甚至更长期的一路走下去。所以，笔者认为，在A股市场日趋成熟化的道路上，核心资产会成为抱团资金长期、持续的选择。

当然，长期累积的赚钱效应也会在某些阶段形成溢出效应，即累积的做多情绪集中加速，导致核心资产在短期内交易拥挤，这种加速形成的泡沫又或许会使得股价在短期被“反噬”。但在笔者看来，随着A股市场的法律机制不断完善、机构投资者日趋成熟，储蓄资金、境外资金的持续流入，核心资产的短周期波动并不影响核心资产长期的均值回归。笔者相信，未来十年将是核心资产和权益投资的黄金时代。

实际上，“抱团”只是现象，与优秀企业共享经济增长、社会进步、科技创新，分享企业发展带来的红利、争取企业内在价值（增长、分红）的回报才是投资的本质。而需要注意的是，在核心资产长期均值回归的过程中，业绩确定性是影响核心资产未来发展的重要因素。对比美国10年慢牛中核心资产较低的市盈率水平，A股的部分核心资产的股价涨幅确实远超业绩预增幅度，所以此类高估值核心资产是否能通过逐年的利润增长来平滑市盈率的暴涨，是影响后续继续提升空间的重要因素。若基本面难以跟上，则这些溢价过高的核心资产在后期可能会横盘大量时间以消化估值。我们需密切关注“抱团概念股”的业绩确定性，市场对估值抬升能否达成共识，以及其他板块如顺周期、低估值板块是否有景气度超预期等情况。

传统和新兴行业龙头、隐形冠军或成为新的抱团资金对象

此外，核心资产也会随着经济发展和经济周期不断变化。而从行业生命周期的角度来看，传统行业的竞争格局相对较为稳固，如公用事业、化工、煤炭、钢铁、有色、交运、建材、纺服、房地产等行业，龙头企业强者恒强趋势也在愈发明显。笔者认为，相比部分“过热”的板块，这些行业的龙头有望继续受到边际增量资金的青睐。

以化工行业为例，自2019年以来，化工板块的估值体系方法较此前发生了较大改变。过去化工周期股着重于景气趋势下的投资、波段操作（右侧投资），主要变量往往是价格波动。而近两年来，市场更加看重基于公司竞争力、常态盈利下的估值，主要变量变为公司竞争力的变化（或者常态盈利的变化）。虽然2019年至今，化工龙头公司如华鲁恒升、万华化学、恒力石化都已经出现了估值提升，但相较其他周期行业龙头20倍以上的常态估值还有距离，在这批龙头公司业绩稳定性提高后，未来还具备一定估值提升空间。笔者比较看好规模效应提升的化工行业龙头，以及市场多元化扩散后形成的少数一些综合性并具备全球顶尖的竞争力的化工巨头企业。因此，这些龙头企业仍具备显著阿尔法。

而对于生命周期属于早期或者成长期、市场竞争激烈、景气度向好的朝阳新兴行业，笔者认为，应从企业家精神、研發实力与技术、品牌护城河、产品市场需求、规模效应、政企关系等角度出发，结合定量的财务报表、估值分析进行精选。比如消费升级、科技国产替代、军工自主可控以及中国制造的等行业中的龙头企业。因为这些行业龙头最有可能成为资金新的“抱团”对象。

此外，笔者认为，150亿～500亿市值之间细分行业的隐形冠军也有较好的投资机会。在头部大市值标的交易拥挤、增量流动性难以进一步加持的情况下，过去被大机构相对忽略的、具有小而美特点的龙头也有望成为资金合力的新战场。而在150亿～500亿市值的公司中，也不乏许多具备业绩爆发、行业垄断性的优秀企业。

（本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐）