航运企业船舶融资租赁优化决策及风险控制探析

郭英伟

摘 要：航空和航运租赁业务一直是租赁公司国际化和差异化发展的中坚力量，也是我国金融机构参与全球产业金融链条的重要实践。相较于其他行业来说，航运是典型的资金密集型行业，加上船舶资产单个价值高、通用性较强、具备生产能力等特点，所以船舶一直是融资租赁优先考虑的标的物，也是航运企业重要的间接融资方式。本文先介绍航运企业船舶融资租赁的要素及优势，然后探析航运企业船舶融资租赁风险及优化措施，以供参考。

关键词：航运企业船舶;融资租赁;优化决策;风险控制

现代租赁业务起源于20世纪，上世纪90年代中国出现了一批租赁公司，但因为当时的制度不完善、经济发展水平有限，第一批租赁公司未能将租赁业务在中国发展起来。2008年前后，以金融租赁公司为代表的新一批租赁公司开始开疆辟土，以航运业和航空业为突破点，到2021年，已经有“金租”、“商租”各类租赁公司约12151家，所涉行业100多种，融资物从最初的单一大型固定资产到现在的生物资产、 知识产权、无形资产等层出不穷，可谓是“万物可融”。中国的船舶融资租赁作为最早成功开展融资租赁的行业之一，经过十几年的发展后，已经形成了一套较为成熟的租赁业务流程。但因为融资租赁期限长、金额大，租期往往不能与行业周期完全匹配，就要求航运业务在开展融资租赁业务时要结合市场情况，认真分析项目存在的风险，并且引入更多科学有效的决策方法，正确地识别船舶融资租赁中存在的风险，对风险进行综合性的评估，做好风险控制和管理，从而更好的保证航运企业发展。

一、航运企业船舶融资租赁的概述

（一）航运企业船舶融资租赁的要素

在船舶融资租赁中，直接租赁和售后回租属于两种常见的船舶融资租赁方式， ①直接租赁。直接租赁一般为租赁公司按照船东对船型技术等要求，购买或新建船舶再租赁给船东的租赁方式，也有租赁公司先下单购置或新建船舶，再在市场上寻找合适船东进行租赁。船东需要在租赁期开始时支付各项前期费用，并在租赁期间内按时偿还租金。此期间内融资租赁公司依然拥有船舶的所有权，船东只拥有船舶的使用权，等到租赁期满之后，根据双方约定船东购买或交还船舶。②售后回租。船舶售后回租主要是船舶所有人将已有船舶出售给租赁公司，然后再租赁给船舶所有人的一种租赁形式，这种方式在租赁期内与直接租赁基本相同，但一般会设定回购条款，能够让航运公司在保持原有的运力不受影响下获取一定的流动资金，同时最大程度保证了经营的稳定性。

（二）航运企业船舶融资租赁的优势

航运企业船舶融资租赁的有以下几个优势：①能够改善航运企业的经营现金流。与航运企业本身属于资金密集型企业，受市场周期的影响大，因此保证稳定现金流和一定的资金储备是非常关键的。融资租赁业务可以避免航运企业出现因投资造船而短期巨额资金需求，也可以在较短的时间内获取资金支持。②融资效率高。航运企业在申请银行项目贷款需要完成授信审批，审批时间较长，建造期内一般需要提供额外的增信措施，对融资主体资信要求较高。而融资租赁公司一般对航运企业及船舶有专业了解，在融资项目上可以设计不同的方案满足航运企业的融资需求;③出于对融资标的物价值的考虑，融资租赁的出租人会配合航运公司更有效的完成船舶建造及后续经营。④融资条款灵活，融资租赁公司可以为不同的航运企业量身定制融资条款。企业可以根据自身的财务状况与经营状况选择相应的租赁方式。

（三）融资租赁和传统银行贷款的区别

融资租赁相比银行贷款有以下特点：第一，融资额度。银行贷款受宏观调控、信贷政策行业景气程度的影响较大，同时需要对标的物进行评估抵押，一般融资额度不超过评估价的 70%;而融资租賃的融资额度依客户主体的资质条件和设备价值决定，融资额度可选的范围较大，实务中上可以超过船舶价值;第二，融资期限。传统银行项目贷款一般不超过十年，和航运企业的投资回收期有较大差距;而船舶融资租赁最长可接近船舶使用年限;第三，还款方式。银行贷款的还款方式较为单一，一般为等额本金或等额本息;融资租赁可提供灵活的分期付款方案，如前高后低，前底后高等;第四，担保方式。银行贷款要求满足抵押率要求或足额担保;融资租赁可以根据客户资质条件灵活决定担保、抵押、备用承租人和联合程租人的方式;第五，标的物处理。银行贷款一般是标的物的抵押权人，该抵押权在办理抵押登记后生效，并在抵押物变现时享有优先受偿权;融资租赁将转移所有权为前提，即租赁公司享有标的物的所有权，即便航运企业需要清偿债务，该租赁资产不属于公司可受偿资产;第六，融资成本。总体而言融资租赁的融资成本要高于银行贷款，一般情况下融资租赁公司会要求在租赁前开始时按照租赁本金收取一定比例的前端费用，而且不同于银行贷款，航运企业提前归还融资租赁本金不一定减少未偿融资租赁利息，种种因素都会增加航运公司的综合融资成本。

二、航运企业船舶融资租赁风险及优化措施

（一）航运企业船舶融资租赁风险类型

1、目标不一致风险

现代船舶融资租赁业务中，出租人为船舶所有人，而承租人拥有融资物的使用权和支配权，这可能会造成出租人和承租人的目标不一致，包括实现收益的方式不一致以及对租赁物的管理不一致。

举例而言，船舶融资租赁的出租人以收取租赁期内的租金为主要盈利模式，但也会考虑船舶价值变动而在船舶交易市场中寻求机会。近年来，多家头部金融租赁公司通过对市场研判，在市场处于低位时主动下单新建船舶，如市场上涨造成船价有盈利空间，则在租赁期内谋求出售。这无疑会增加承租人经营的不稳定性。另外，由于出租人对船况、船舶维护和航线选择的风险敏感度较高，一般要求承租人购买较高的财产险，定期对租赁物进行维修检查，不允许承租人从事有风险的业务或驶入有风险的航区，这些同样会对承租人的经营造成限制，极端情况下，出租人会强制改变租赁物的经营管理方式乃至收回租赁船舶。

2、市场波动风险

航运企业的船舶投资金额巨大（大型船舶和高附加值船舶单价动辄上亿美元），回报期长（正常市场下投资回报期至少为10-15年），受地缘政治、市场变化和技术更新影响较大。虽然融资租赁业务一定程度上可以减少航运企业的前期投入，将融资成本和资金压力尽可能的在更长的周期内消化，但如果遇到如2007-2018年的市场低谷，一方面，杠杆融资行为将会极大加重航运企业的负担，另一方面，航运企业的财务指标恶化，可能会触发融资租赁合同的违约条件，进而引发更为恶劣的后果。

3、汇率和利率风险

汇率风险方面，在中国航运企业的融资租赁业务中，往往存在融资币种和收入成本不一致的情况。因为除了内贸航运公司外，从事外贸业务或内外贸兼营的航运公司一般倾向于以美元计价的标的船舶。这一是近年来美元利率较低，融资较为便利;二是航运公司惯常设立境外单船公司;三是国际航运业主通常是美元进行结算。但中国航运企业的部分成本以人民币形式体现，如职工薪酬、经营性负债等， 航运公司需要结合自身内部类别和特点，在项目实施前测算外汇风险敞口规模，选择与收入相匹配的融资方式，最大程度规避因為汇率大幅波动而造成的损失。

利率风险方面，虽然近年主要市场货币都处于低利率区间，但笔者仍记得2008年美国金融危机前3个月Libor（美元的伦敦同业拆借利率）一度高达6%，这意味着在正常市场情况下，该利率将蚕食航运公司绝大部分利润，如遇市场低迷，将给航运公司带来毁灭性的打击。

（二）航运企业船舶融资租赁优化决策

1、防范目标不一致风险的措施

为防范与融资公司目标不一致的风险，航运公司首先需要在商谈实质业务前充分了解对方对于航运业及其细分行业的看法，明确租赁公司的风险厌恶程度，在明确双方理念趋同的情况下展开合作;其次要提出自身需求，展现航运公司专业经营管理能力，在船舶技术规范和运营管理上争取主动权;最后要保持和融资租赁公司的良好的业务关系，在日常工作中主动沟通公司和船舶的经营情况，消除融资租赁公司在企业合规经营方面的顾虑，避免因非实质性违约造成双方合作破裂。

2、防范市场波动风险的措施

对于航运公司而言，防范市场风险最根本的措施就是与上下游锁定长期合同，通过与货主或买家签订10-25年的长期租约，最大程度上覆盖租赁期内市场波动的风险，但代价是牺牲市场高位获取的超额利润。但笔者认同“小心使得万年船”的说法，认为稳定经营才是航运公司跨越周期、抵御风险的取胜之道。另外，采取逆周期投资策略、船舶滚动投资战略、分散经营和联合经营也是防范市场波动风险的主要方法。

3、防范汇率和利率风险的措施

和多数行业一样，防范汇率风险通过选择自然对冲或掉期锁定的方式，利率风险也可以通过固定利率或利率掉期予以规避，但前提是航运企业需要对宏观政策和金融市场走势有相当的敏感性，能够合理预判中长期汇率和利率市场趋势，在市场有利时机适时采取锁定措施。航运公司要对重大市场环境变化提前制定应对预案，同时储备一定的资金头寸，以备不时之需。

三、结语

综上所述，融资租赁并不是仅仅租入资产，而是将贸易、租赁、融资融合在一起，航运企业需要重视船舶融资租赁业务的管理，充分借助专业人才和第三方机构帮助研判，通过比较各种融资租赁方式的优劣，仔细研判融资租赁合同执行风险，并在融资租赁过程中加强与出租人的沟通和对租赁物管理，做好风险控制措施，积极开展融资创新，更好地优化船舶融资租赁的决策。

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