民营企业融资渠道选择探究——基于AHP-模糊综合评判模型

方若曦

一、前言

随着社会经济的发展，我国的民营企业数量快速增加，成为我国企业构成中非常重要的一部分。总体来说，民营经济的占比较大，涉及的行业非常丰富，企业善于创新，且经营的方式较为灵活，在我国经济主体中具有较高的活力，对生产和经济的发展起到了非常大的推动作用，也为我国经济社会解决了大量的就业问题。民营企业相对于国有企业和外资企业来说，大部分企业具有资金实力不够雄厚、公司治理不够完善的弱势。目前，融资问题是民营企业持续健康发展的瓶颈，民营企业的融资渠道和融资成本影响到企业能否持续经营和发展壮大。民营企业的管理者对于融资渠道的相关知识和信息掌握不足，或者虽然掌握了与融资相关的业务知识，但却无法灵活运用融资工具，使得融资渠道单一甚至难以获得融资，在融资过程中浪费了很多资源[1]。因此，合理利用现有资源，选择适合企业当下的融资渠道，提高民营企业的融资能力，是保障民营企业持续健康发展的关键因素。

二、融资渠道选择影响因素分析

（一）企业资质的符合度

企业资质的符合度是企业进行融资渠道选择时的前提和必要条件。企业在选择融资渠道之前，首先需要考虑企业本身的资质条件，相对来说，发行股权和债权的门槛较高，民间融资对企业资质的要求较低，不同银行和不同银行信贷产品对企业的要求也各不相同。企业需要根据自身的情况，从所有可供选择的融资渠道中，筛选出以本企业资质所能够获得的融资方式。

（二）融资渠道的易得性

融资渠道的易得性因素反映了企业融资渠道是不是比较容易取得，以及资金是否容易获得。融资渠道的易得性因素包括了三个方面，分别是融资的操作过程和手续是否简便、获得资金的可持续性以及融资的速度。融资的操作过程是否简便是指企业是否有能力和精力完成整个融资过程，企业若要上市，需要较为复杂的流程和多方面的审核，对于企业来说易得性较低，而民间融资的获得则较为简便，因此易得性较高。获得资金的可持续性指的是当公司选择了某种融资渠道后，将来是否还能多次使用相同的融资渠道获得新的融资资金。能够长期多次使用的融资渠道，资金的可持续性越高，融资渠道的易得性也越高；反之则资金的可持续性越低，融资渠道的易得性也越低。融资速度反映了企业能否快速获得资金，融资的速度越快，也说明该融资方式越容易融得资金。

（三）融资渠道与企业需求的适合度

融资渠道的选择和企业的实际资金需求也有很大的关系。不同的融资渠道的特点也各不相同，越能匹配企业经营需求的融资渠道适合度则越高。融资渠道与企业需求的适合度因素包含两个方面：一方面是融资规模与企业需求的匹配性，渠道能够融入的资金数量越符合企业的需求则规模匹配性越高；另一方面是融资期限与企业需求的匹配性，资金使用的期限越符合企业的需求则期限匹配性越高。从理论上说，融资渠道能融到的资金越多越好，资金可使用的时间越长越好。但是在实际操作中，融到的资金越多、占用时间越长，资金使用的成本也越高，容易造成资金的闲置。因此，融资规模和资金可使用期限要适合企业的需求才是合理的。

（四）融资成本

融资成本是大部分民营企业融资时最关注的一个选择因素。融资成本一般包括了财务费用、人力资本、政策优惠等方面。财务费用是最直接的融资成本，包括利息支出、税收支出、手续费、服务费等项目，一般来说，民营企业在融资时，财务费用是融资成本主要构成。人力资本指的是企业在进行融资时，当涉及到比较专业的金融、法律等问题时，因聘请相关专家或者顾问而产生的费用。此外，为了促进民营企业的发展和城市招商引资，各级政府和相关部门都有出台相应的融资政策优惠，如贷款贴息、各种补贴等，若能利用政策上的便利，也可以在一定程度上降低融资成本[2]。

（五）对企业经营的影响程度

对企业经营的影响程度包括了两个方面，分别是资金使用的灵活性以及对企业控制权的影响程度。灵活性包括资金使用的频率、周期和用途是否灵活，能否更好地为公司的经营服务。如企业发行不可提前赎回债券，在发行成功后一次性融得资金，融资期限固定，企业无法多次取用或提前赎回，相比之下，能够随借随还的经营周转贷款则能够给公司使用资金时更多的灵活性，更能发挥融资对企业经营的促进作用。对公司所有权的影响程度指的是公司采用这种融资方式，是否会稀释原公司所有人对公司的掌控程度，或可能会影响公司决策的制定，如发行股票，公司的股份和股东人数增加，就会使原股东对公司的控制权降低，也会影响到公司经营决策的制定，而债务型融资则不容易影响到公司的经营。

三、基于AHP-模糊综合评判的融资渠道选择模型构建

（一）筛选可得融资渠道集合

在上文融资渠道选择影响因素的论述中，企业资质的符合度是企业能否选择该融资渠道的必要条件，只有企业自身的资质能够符合该融资渠道所必须具备的条件，企业才有可能选择该渠道。因此在模型的第一步，首先需要摈弃企业无法获得的融资渠道，剩下的就是可得融资集合。

（二）采用层次分析法确定影响因素的权重

1.建立民营企业融资渠道选择优势评价的层次分析结构

模型在指标的权重方面，采用了层次分析法（AHP），层次分析法是运筹学中的一种方法，它是应用网络系统理论和多目标综合评价方法，提出的一种层次权重决策分析方法。使用层次分析法通过指标间的两两比较，可以尽可能减少性质不同的诸因素同时比较的困难，从而避免权重指标的确定过于主观，使模型结果更加客观准确。

本文根据民营企业融资渠道影响因素的类型，构建了一个层次分析模型。模型的目标层为“民营企业融资渠道选择优势评价”，准则层包括易得性、适合度、融资成本和经营影响度4 个一级评价指标，在一级评价指标下又包含了10 个二级评价指标，分别是手续简便性、可持续性、融资速度、规模匹配性、期限匹配性、财务费用、人力资本、政策优惠、资金灵活性和控制权影响度，方案层则为企业的可得融资渠道集合。整体层次分析结构如图1。

图1 民营企业融资渠道选择优势评价的层次分析结构

2.计算评价指标的权重

采用1-9 标度法对各级指标进行两两相对重要程度的比较，得到各级指标的判断矩阵，判断矩阵元素的值反映了一级指标之间的相对重要性，量化标准见表1。

表1 判断矩阵元素bij 标度量化表

结合向行业专家收集的问卷结果，确定一级指标和4 个一级指标下二级指标的判断矩阵分别为：

为考察判断矩阵能否适用于层次分析，需将判断矩阵进行一致性检验。通过计算得出五个判断矩阵一致性指标CR 的值分别为0.0713、0.0332、0、3.0332 和0，均小于0.1，说明该矩阵具有满意的一致性，全部通过一致性检验。

根据层次分析法的原理，判断矩阵的最大特征根对应的归一化特征向量即为指标的权重向量。在利用MATLAB软件计算可得，五个判断矩阵的最大特征根对应的权重向量分别为

由以上一、二级指标的权重向量，得出所有指标的综合权重向量A=[0.0194 0.0079 0.0479 0.2211 0.0442 0.3238 0.0532 0.1313 0.1134 0.0378]如表2。

表2 民营企业融资渠道选择因素及权重表

（三）通过模糊综合评判确定最适合的融资渠道

由于影响民营企业融资渠道选择的因素大多无法定量，因此采用模糊综合评判法进行模糊运算。根据企业所处的经济社会和行业环境、企业本身的经营情况及所能获取的各类资源情况，由企业的决策者或专业技术人员对每种融资渠道的每个影响因素分别评价并赋分值，评价标准参照表3。

表3 民营企业融资渠道选择因素评价标准

（四）模型结论

通过构建基于AHP-模糊综合评判法的民营企业融资渠道选择模型，我们可以得出以下结论：1.可得性是民营企业融资渠道选择的先决条件；2.指标的权重代表了指标在融资渠道中的重要性，从一级指标来看，各个指标的权重由高到低分别是适合度、融资成本、经营影响度和易得性，从二级指标来看，各个指标的权重由高到低分别是财务费用、规模匹配性、政策优惠、资金灵活性、人力资本、融资速度、期限匹配性、控制权影响度、手续简便性和可持续性；3.不同企业对每种融资渠道中各个指标的评价不一样，因此按照模型得出的最优融资渠道也不一样。

四、对民营企业融资渠道选择的建议

（一）民营企业应拓宽自身可得融资渠道

充足的可得融资渠道可以给民营企业更多的选择范围。民营企业需要拓宽对于融资渠道的认识面，不能仅局限于之前使用过的较为单一的融资方式，而应该探索更多的融资渠道，来匹配企业的资金需求和降低融资成本。近年来，由于信息技术的发展和金融产品的创新，涌现出了一些新型融资方式，如供应链金融模式、互联网金融平台以及融资租赁、仓单质押、知识产权质押等新型抵质押方式。[3-4]通过融资方式的创新，缓解民营企业因为经营规模较小、固定资产不足、经营时间较短等问题造成的融资渠道约束，丰富了民营企业的融资渠道。[5]

（二）民营企业需理性选择融资渠道，避免仅靠过往经验判断

部分民营老板自身的知识水平或管理能力不足，对于融资渠道的合理选择并不重视，在企业需要融资时，往往根据过往的经验判断来决定采取的融资方式。然而民营企业过往的融资经验有限，并不足以支持其做出合适选择，经常会造成企业融资渠道单一、融资成本过高、融资需求不匹配等问题，通过建立合适的融资渠道选择模型，综合全面地分析和评价每种融资渠道在各个指标上的优劣，科学理性地选择综合评价得分最高的融资渠道，可以避免经验不足造成的企业融资决策失误。

（三）民营企业应完善在融资渠道选择时的考量因素

目前，民营企业在融资渠道的选择时，大多只考虑到融资成本因素，尤其是融资的财务费用，而忽略了其他因素的作用，这种考虑方式过于片面。通过融资渠道选择模型的分析可以看出，融资成本确实是民营企业在融资渠道选择时的最重要的因素，从权重系数上看，占到了约51%的权重，但是模型中的其他各类指标也是企业在融资时需要考虑到的必要因素，共同构成了综合评价得分的另一半权重。而且，融资成本不仅包括财务费用，还包括企业为融资花费的人力资本以及相关政策因素对融资成本影响。因此，在实践中民营企业进行融资渠道的选择时，考量的因素应该更加全面和综合[6]。