基于平衡计分卡视角下的并购绩效分析——以腾讯并购Supercell 为例

蔡岩松，邰静怡

（黑龙江大学经济与工商管理学院，哈尔滨150080）

一、引言

目前，在企业并购绩效方面普遍采取的方法都有其自身无法克服的缺陷：是市场有效性的前提条件无法满足，或是有迟滞现象，极易受到客观情况影响、可靠性存疑。因此，评估结果都带有一定的片面性。而平衡计分卡是一种从财务、客户、内部运营、学习与成长四个角度，将组织的战略落实为可操作的衡量指标和目标值的一种新型绩效管理体系。可以说平衡计分卡是目前为止加强企业战略执行力的最有效的一种战略管理工具。所以在本研究将利用平衡计分卡作为战略绩效评价工具的优势，来对腾讯并购Supercell 进行绩效研究，为以后我国的游戏产业乃至互联网行业海外并购提供一些借鉴。

二、案例背景

腾讯出品的游戏在我国端游市场的地位毋庸置疑，但手游业务发展平平。而腾讯并购Supercell就是出于对手游业务板块的考虑。因此，在2016 年6 月21 日，腾讯领头财团宣称斥巨资收购芬兰移动游戏公司Supercell。

被并购方Supercell 是一家业内少有的持续成功的手游公司之一。这家芬兰公司从2010 年创办至今已经走过了十多年，坐拥5 款大作。其创作的《部落冲突》可以说是有史以来最成功的手游之一。在2016 年6 月21 日，腾讯董事会宣布将以约566亿人民币分三期收购Supercell 84.3%的股权。这一金额从游戏圈来看可谓是前所未有的一次大型收购。Supercell 融资经银行信贷协议及本集团与共同投资者作出的投资于2016 年10 月结束后完成。Supercell 的现有管理层将维持独立运营，继续以芬兰为总部。

三、基于平衡计分卡并购绩效分析

（一）财务角度

本研究选用腾讯并购Supercell 当年、前三年及后三年的财务数据，从盈利能力、偿债能力、营运能力等三个方面的财务指标全面分析腾讯并购Supercell 前后的绩效变化。

1.偿债能力

腾讯2013—2019 年的流动比率除了2016 年年末提升至1.47 之外，其余各年均呈下降趋势，由2013 年的1.61 下降至2019 年的1.06。而作为衡量企业的长期偿债能力指标，腾讯的资产负债率自2013 年逐步攀升到2015 年的60.2%，之后在2016年末下降到了52.96%。截至2019 年末，资产负债率下降到了48.77%。而且从短期来看，并购对腾讯当年年末的流动比率的提升产生了积极效果。与2015年1.25 的流动比率相比，到2016 年年末时提升了0.22，达到了1.47。但在2016 年后呈逐年下降的趋势，从1.47 慢慢下降至2019 年年末的1.06。

表1 2013—2019 年腾讯部分指标对比

腾讯此次并购出资巨大，但由于是通过财团联合共同投资者出资且分三期分别支付，因而整体来看并购Supercell 并没有对腾讯的偿债能力产生较大不良影响。并购前后对比，腾讯的短期偿债能力下降较为明显，腾讯在偿还短期负债的能力上相对变弱。而腾讯的资产负债率虽偶有细微波动，但整体处于平缓降低的一个态势。这说明，近几年来企业偿还长期债务的能力越来越强，财务风险基本上呈逐年降低趋势。综合而言，并购并未使腾讯的偿债能力恶化，反而提高了腾讯的偿债能力。

2.盈利能力

腾讯的总资产净利率在2013 和2014 均保持在17%，在2015 年末有一个大幅度的下降，由17.71%下降至了12.05%。自2015 年起，各年相对比较稳定，除2017 年有一个明显幅度的上升之外（由2016 年的11.7%上升至2017 年的15.05%），其余各年保持在12%左右。销售净利率同样是在2017年达到了近年来的峰值，为30.48%。因此，从总资产净利率和销售净利率来看，并购对2016 年并购当年的盈利指标的提升并不明显，但是大大提高了2017 年的业绩。但它的营业毛利率除2014 年外近几年来呈现不断下降的态势，从2013 年54.04%下降至2019 年的44.4%，即便并购了Supercell 似乎也并未对毛利率的提高做出贡献。腾讯的营业成本的增长率逼近甚至个别年份大于营业收入增长率是导致这一情况发生的一个原因。另外，2018 年3月底，国内网游版号基本停发，直到12 月下旬才又抓紧核发版号，且在8 月份国家新闻出版署宣布调控网络游戏实施总量，这两件事无疑大大影响了游戏公司的盈利能力。

表2 2013—2019 年腾讯部分财务指标对比

3.营运能力

由表3 可以看到，腾讯的固定资产周转率自2013 年起逐步攀升至2016 年的11.29，自2014 年以来，除2019 年下降到了10 以下，其余各年都比较稳定，均保持在10.5 左右。这主要是由于腾讯采用轻资产模式经营，在这种模式下，腾讯的收入来源主要依靠网络服务等，因此，其对于固定资产的需求要小于其他类型的企业，所以固定资产规模每年的变动幅度不会有明显差异。从2015—2017 年的数据来看，并购对腾讯总资产周转率的提升产生了一定的效果，从2015 年的0.43 提升至2017 年的0.5。这说明尽管并购双方存在着公司文化、经营模式等的各种差异，但腾讯对并购后的公司整合完成的较好。总资产周转率自2014 年以来，都保持在0.45左右，总体而言比较稳定，并未产生并购整合而来的负面影响，反而在2016 年至2018 年间使公司资金周转速度加快，提高了企业对资金的利用效率。

表3 2013—2019 年腾讯部分营运指标对比

总体而言，由于并购，腾讯的财务数据普遍在2016 年并购当年或2017 年，也就是并购的后一年有一个短暂的上升期，说明与并购前相比，腾讯对Supercell 的并购在短期内提升了公司的各项能力。到了2018 年以及2019 年，财务数据趋于平缓，渐渐回到了原来的数值上。因此，可以表明公司对并购后的整合做得很好，而且此次并购并未削减公司在各方面的能力，反而对公司的各项能力有所增强。

（二）客户角度

自2013 年至今，腾讯通过一系列自行研究及代理游戏的成功持续巩固了在玩家对战游戏与角色扮演类游戏中的领先地位。一直以来，腾讯不断迎合用户需求、科技及市况的变化，以保持在行业的领先地位。

腾讯通过投资Supercell 扩大了海外的市场版图。腾讯不仅通过在海外推出手游增强了其游戏开发商与发行合作伙伴的地位，还通过不同种类的游戏使其手机游戏组合多元化。在客户获利率方面，腾讯巩固了其在该高收入类型游戏的地位。在2019年第四季度，腾讯的海外游戏收入同比增长超过一倍，占网络游戏收入的23%。截至2019 年年底，全球前十最受欢迎的智能手机游戏（按日活跃用户数计算）中的五款均由腾讯开发。

随着移动设备的普及，PC 游戏玩家逐年向移动屏幕迁移，预计到2023 年，中国移动游戏收入将超过220 亿美元。归功于基于应用程序的游戏，社交/休闲游戏持续增长，腾讯的迷你游戏平台已经成为一个新的、有前景的游戏平台，其拥有超过10 亿活跃用户的微信应用在2018 年游戏数量超过2 000款。而应用程序上的小游戏很大程度上与手游相似，尤其与Supercell 一直推行的简化理念不谋而合。所以，腾讯并购Supercell 不仅使其在手游上的各种能力有了大幅度的增强，同时对未来腾讯在应用程序上的游戏以及迷你游戏平台都大有裨益。

表4 腾讯2013—2019 年消售费用行政费用占营业收入的百分比

（三）内部流程

近年来，腾讯的销售费用支出随着营业收入的增加呈逐年增长的趋势。但其销售费用在腾讯的营业收入中的占比总体而言逐年下降。可以很明显的看出，自2015 年以来，腾讯在逐渐缩减销售费用的开支，加强费用管理，力图降低销售成本，提高利润率。而并购并未对腾讯的这些举措产生阻碍，虽在2016 年销售费用占比上升了0.22%，但之后仍保持着下降的趋势。在2019 年时，销售费用占比下降至5.67%，与腾讯营业收入增加了约645.95 亿元相比，当年的管理费用不增反降，增长率为-11.71%。

在另一方面，行政开支上，其消耗费用也是处于逐年增加的状态。行政开支的增长率在2017 年达到近几年的顶峰，从2016 年的224.59 亿增加至2017 年的330.51 亿元，增长率达到了47.16%，到2018、2019 年时增长率略有放缓。而行政开支在营业收入的比重在2013—2015 年保持在17%左右。在2016 年年中实行并购举措之后，2016 年末，腾讯的行政开支占比下降到了14.78%。自2016 年以后总体保持在14%左右。通过销售费用与研发开支占营收的比重来看，腾讯并购Supercell 对营业收入成本结构的改善产生了积极作用。

表5 腾讯2013——2019 年研发开支情况

（四）学习与成长

从腾讯研究开发所产生的费用以及费用的增长率可以看出，近几年来，腾讯一直在加大对研究项目的投入，尤其在2014 年，研发开支增长率达到了48.7%。这说明，腾讯对于自身的研发和创新能力十分重视，而腾讯并购Supercell 很大一部分也是看中了Supercell 的研发能力。在并购之后腾讯也并未降低对研发的投入，尤其在2017 年，腾讯的研发开支增长率为47.37%，达到了174.34 亿元。在2019年，研发开支高达303.87 亿元。

在腾讯的网络游戏业务中，腾讯的战略重点是提升内部研发实力，加强外部合作，以及拓展海外业务。因此，腾讯此次并购符合其战略重点。腾讯的主要游戏工作室如天美及光子工作室、Riot Games以及Supercell 等都进一步加强了研发能力。通过对Supercell 的并购，腾讯对游戏行业尤其是手游的创新能力有了大幅度的增长。

四、结论与建议

通过使用平衡计分卡对腾讯的四个层面的分析，我们可以看到，腾讯并购Supercell 并没有影响整体企业的运行，且此项举措使得腾讯无论是在短期还是长期都得到了正效益。

从长期来看，并购后腾讯的各项财务指标等均得到了不同程度上的提升。特别是在并购后的2016年下半年与2017 年，除了个别指标受到版号影响外，都有较为明显的增长。除此之外，无论是从腾讯在游戏市场的战略来讲，或是从游戏市场的发展期趋势上来看，此次并购，为腾讯带来的益处是长期且深远的。腾讯并购Supercell 符合腾讯其增值服务领域的发展战略，也顺应了游戏市场的发展要求。此次并购弥补了腾讯游戏业务的不足，完善了其游戏市场布局。此举不仅提高了在我国的市场占有率、知名度及影响力，也在全球市场上进一步提升了自己的地位。并购对腾讯营收成本结构的改善起到了十分积极的作用，而且并购Supercell 为腾讯的研发能力注入了新鲜的血液，大大提高了腾讯在手游方面的创新能力与研发能力。因此，在并购时若想取得更好的效益，一定要谨慎选择被并购企业。所选择的并购企业要符合公司的发展需要与发展战略，适应市场的发展趋势，并且要注重并购后的资源整合，这样才能形成良好的并购协同效应。