企业集团降杠杆减负债的问题探析

韩寅

【摘要】在日益復杂的国内外经济形势下，高杠杆率已成为我国经济发展所面临的一个主要风险因素。尤其是在2008年金融危机背景下，“四万亿”经济刺激计划的实施，使得国有企业平均杠杆水平始终高于民营企业，因此，国有企业去杠杆一直是有效控制宏观杠杆率、保障经济平稳健康运行的重要抓手。文章从A企业集团现状出发，分析负债率高的主要成因，提出合理的优化建议和解决措施。

【关键词】降杠杆；减负债；资产负债率

【中图分类号】F406.7；426.92

一、降杠杆减负债研究的背景、意义以及理论支撑

（一）研究的背景

近年来，在国内经济增长速度放缓、国际经济形势变化莫测等宏观经济环境影响下，中央企业资金风险、债务风险不断上升，资产负债水平长期处于高位，如何有效降低资产负债率将是其防范经营风险的重要工作。为此，国务院2017年发布了《关于中央企业降杠杆减负债的指导意见》，明确中央企业的负债率管控目标，要求各企业签署降杠杆减负债工作责任书，并将降杠杆减负债纳入对中央企业的考核。

（二）研究的意义

中央企业降杠杆减负债专项工作，具有极高的政治性、极强的时代性、突出的专业性，具有十分重要的现实意义。具体体现在：助力推进供给侧结构性改革，落实“三去一降一补”工作；降低企业债务风险，帮助央企实现可持续发展战略；提升央企管理水平和能力，推动企业增强市场竞争力，满足央企高质量发展的需要；助力央企做强做优做大国有资本，实现国有资本合理高效配置，更好地使国有资本保值增值。

（三）研究的理论支撑

1.资本结构理论

资本结构理论主要研究的是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重，其中具有代表性且适用于现实经济情况的是MM理论。根据资产负债率的计算公式“资产负债率=负债/资产”及会计恒等式“资产=负债+所有者权益”，可以得出，降低资产负债率理论上存在以下方式：①负债减少的比例大于资产减少的比例；②负债增加的比例小于资产增加的比例；③负债减少情况下资产增加；④负债不变情况下资产增加。因此，结合资本结构理论，降杠杆减负债可以分别从资产端、负债端、权益端，结合企业管理等方面多措并举，通过“组合出击”在提升企业管理水平和盈利能力的同时，推动形成资产、负债的良性循环，提高企业资产质量，保障企业安全运营和健康发展。

2.优序融资理论

优序融资理论衍生于现代资本结构理论，该理论认为企业融资的首选是企业的内部资金，主要是指企业留存的税后利润，在内部融资不足时，再进行外部融资。而在外部融资时，先选择低风险类型的债务融资，后选择发行新的股票。根据优序融资理论，企业应根据自身的经营及财务状况并考虑宏观经济政策的变化等情况，选择较为合适的融资方式，从而有效降低企业资产负债水平。

3.权衡理论

权衡理论是关于公司资本结构的理论。权衡理论认为企业的最佳资本结构存在于企业负债引起的企业价值增加与企业负债上升所引起的企业风险成本和各项费用相等时的平衡点，此时企业价值最大化。根据权衡理论，企业在考虑主业以外的投资项目时，应当充分考虑非主业投资的潜在收益与可能随之带来的债务风险，避免在利用银行贷款、债券融资、海外融资等方式进行债务性融资时，因高杠杆率而陷入财务困境，影响到企业的主业经营。

二、A集团基本情况及负债率高的成因分析

（一）基本情况

A集团为国有特大型高科技央企，“十三五”期间累计实现营业收入1.3万亿元，利润总额200亿元，净资产收益率9%，资产负债率保持在50%左右。尽管整体资产负债率保持在较低水平，但降杠杆减负债工作仍存在一定压力。主要原因有：一是部分单位资产负债率超警戒线较大，负债率在同行业中处于较高水平；二是少数单位对降杠杆减负债工作认识有待提升，风险防范意识有待进一步增强。为有效降低负债率水平，保障集团可持续发展，集团成立了“降杠杆减负债”专项工作小组，制定并实施了一系列压降措施，取得了一定的成效。

（二）A集团负债率高的成因分析

1.资产、负债规模逐年攀高

近些年，随着A集团生产规模的逐年扩大，以及受主要型号产品生产周期长等特点的影响，使得集团公司应收账款、预收账款、应付账款及预付账款的金额长期居高不下，资产负债率处于较高水平。此外，A集团所属单位收到国家拨付的基础建设资金，在尚未竣工验收前，将该部分国拨资金计入专项应付款，待竣工验收后才转增资本公积。由于多数国家基础建设项目的建设周期长、投资金额大，故在竣工验收前势必使资产负债率处于较高水平。

2.高利率的债务融资

A集团发展速度较快，资产规模不断增大，生产经营规模不断扩大，因此对资金的需求也逐年升高。一些下属单位为了扩大经营规模，在自身积累的资金周转不足以应对生产经营的情况下会通过金融机构进行债务融资。这一举措大幅增加了集团负债水平，如果不能保证企业获利高于借款利息，则对企业健康可持续发展带来潜在风险。

3.自身积累有限，多元化股权融资不足

A集团公司资产、负债的规模不断扩大，而注册资本规模增长缓慢，使得注册资本金额与集团公司自身综合实力不匹配。同时集团自身的经营积累能力有限，权益的增加过于依赖生产经营，吸引外部权益资金投入等资本运作相对落后，一定程度上制约了降杠杆工作。

三、A集团降杠杆减负债的措施

近年来，A集团积极消化吸收国务院、国资委的各项文件精神，将降杠杆减负债列入每年重点工作中，成立专项小组多次下发压降工作的文件通知，指导督促集团内各单位自查自纠，深入分析研究，找出问题根源，协同负债率较高的单位查找原因及制定解决办法。

（一）依托财务公司和资金管控平台，用好内部资金资源

1.加强财务公司机构职能，提高资金使用效率

充分发挥财务公司机构作用，实现集团公司资金的集中管理和高效调度，提高内部资金使用效率，进而减少外部债务。通过财务公司，将集团内各单位暂时闲置的资金集中起来，以信贷方式，支持需要资金的单位，减少外部的债务性融资。

2.依托资金管控平台，做好资金使用过程监控

依托资金管控平台，通过精细化的管理手段，全面掌控集团各单位资金状况，进而有效监控和防范资金风险，保障资金使用安全。同时，基于资金管控平台制定合同现金流管控机制，强化付款合同的节点审查，严格控制付款进度，提高资金使用效益，防范经营风险。

（二）提高资产质量，增强自身盈利能力

1.瘦身健体，持续提高资产质量

深入贯彻落实国务院关于“国有企业瘦身健体，增强核心竞争力”的工作要求，持续优化组织结构，提高管理效率，构建业务有进有退、企业优胜劣汰、板块专业化经营、管控精干高效的发展格局。对发展情况较好的非主业通过兼并重组、无偿划拨等方式进行压减，对于“僵尸企业”“亏损企业”“三无企业”，积极争取和充分利用有关政策，采取兼并重组、关闭撤销、破产清算等方式，加快重组整合和市场出清，通过精简瘦身，提高集团公司资产质量。

2.调整产业结构，增强盈利能力

围绕高端智能产业的发展方向，持续优化产业结构，通过内生增长和产业外部扩张，全面实现装备制造业由传统制造业向智能制造业转变，由低端制造业向高端制造业转变；服务业从传统型向现代型转变、资源型向产业型转变、分散型向集中型转变的转型升级目标。对管理职能部门进行优化精简，科学合理地合并、减少职能部门，压降集团的管理、销售费用的不当开支。通过产业结构调整和可控费用压降，增强集团公司盈利能力，进而降低资产负债率水平。

3.全面推行降本增效，增强自身积累

开展提质增效、成本管控等专项工作，建立健全成本管控体系，加大增收节支力度，以项目化方式落实责任，设定降本增效考核指标，提高集团公司成本管理水平，提升成本管控能力和价值创造能力。同时，深入分析债务结构，从严控制投资及日常支出规模，压缩非生产性开支，加大增收节支力度，全面降低集团公司经营成本费用，增强自身积累，进而降低资产负债率。

4.加大“两金”压控力度，优化资产质量

制定可行的压控方案及清理计划，加强“两金”管理，提升资产质量，保障集团公司偿债能力。全面梳理应收账款、存货台账，定期做好账龄分析等工作，確保各项债权及时回收、各项债务按期偿还，减少坏账损失的发生。同时，制定考核奖惩办法，规范集团各单位债权债务管理工作，逐步降低应收账款及存货占用资金的比重，优化资产质量。

5.积极盘活存量资产，提高资产使用效率

深入研究如何激活使用效率偏低、无战略安排的厂房、设备等闲置资产和僵化资产，通过优化资源配置，提高集团公司发展质量和效益。采取出售、转让、租赁等多种形式有效利用长期闲置或使用效率低的资产，处理长期不分红或分红极少的长期投资，减少无效资源的占用，充实集团公司运营资本，为资金运作提供支持。

（三）优化资本结构，拓展融资渠道

1.推进混合所有制改革，利用好非国有股东治理

加大混合所有制改革力度，对于符合混改条件的单位要积极探索多元持股的融资模式，充分利用外部资本市场，通过增资扩股、合资合作等方式多渠道引入社会资本。通过引入的非国有资本的经营管理优势带动集团公司更加高效地发展，提升集团公司运营效率和盈利能力，从而进一步降低杠杆率。

2.充分利用多层次资本市场，减少负债增加资本

进一步拓宽融资渠道，指导有融资需求的单位以权益性融资方式替代债务性融资，进而降低资产负债率。鼓励运用股权融资及债转股两类金融工具，优化资本结构，降低财务风险。同时积极与银行、实施机构加强沟通，积极探索金融创新产品的应用，利用多层次资本市场、基金等工具撬动社会资源，提升集团公司社会影响力与号召力，夯实集团公司的资本质量，为降低负债率提供保障。

（四）强化投资管理，严控资产负债率

投资（包括固定资产投资、股权投资、科研项目投资等）既是保障A集团可持续发展的重要经营管理行为，但同时也是推高资产负债率的根源。因此，加强投资方面的管理对长期有效控制资产负债率显得尤为重要。

1.加强对投资项目的过程监管，保证竣工验收的及时性

加强对各类投资项目的监管力度，对重点建设项目全程跟踪参与管理，尤其是在事前、事中等关键环节预先监管和严格把关，建立相关辅助台账，动态反映工程实际进展和建设成本发生情况，控制工程建设成本符合可研批复要求。同时敦促并协调完工项目的竣工验收批复，尽快将国拨款转增资本公积，减少负债增加资本。

2.强化投资预算管控，提高投资项目质量

进一步强化投资的预算管控，安排投资计划是以投资能力为上限，如申报的投资计划额超过投资能力，则择优安排有助于集团公司聚焦主业、提高核心竞争力、有利战略目标完成、投资回报高、投资风险可控的项目，取消非主业、投资回报相对低、投资风险较高的项目，以此提高投资项目质量。

（五）梳理会计核算流程，提高财务信息质量

根据集团公司未来发展规划和ERP项目建设的实际需求，从会计理论、组织结构、人员配备、业务流程、核算方法、业务整合与信息系统等方面，对现行的会计核算流程进行系统梳理、分析和再造，推动财务业务流程架构的优化，保证会计信息质量的持续提高，进而统一、规范集团各业务的财务管控流程，为集团公司经营状况的全面提高提供必要的财务信息支持，保障集团公司健康发展。

（六）全面提高集团各单位对降杠杆减负债的意识

强化形式教育与引导，引导集团各单位充分认识降杠杆减负债对集团未来健康发展的重要性，全面提高集团全体人员降杠杆减负债的意识。同时，集团出台考核管理办法，要求集团各单位制定降杠杆减负债短期、中期、长期的工作方案，定期总结工作开展情况，汇报各项措施实施效果。集团公司对各单位工作情况进行考核评价，并落实到经营考核中。

四、结束语

降杠杆减负债工作将是现在及未来几年央企工作中的重点和难点，也是A集团年度工作中的主要任务之一，只有切实按照中央、国资委的文件精神和工作要求，同时指导和监督子企业根据研究方案对标自身的实际情况制定专项方案确立压降目标，才能真正地将降杠杆减负债工作落到实处，取得实际成效。

主要参考文献：

[1]赵强.A企业多措并举降杠杆减负债的做法及体会[J].财务与会计，2020（22）：27-30.

[2]国务院国有资产监督管理委员会文件.关于中央企业降杠杆减负债的指导意见[Z].国资发财管[2017]187号.

[3]袁超.国有企业积极稳妥降低企业杠杆率的探究[J].中国国际财经，2017（20）：167.