员工持股计划对企业绩效及创新投入影响的文献综述

梁昱

摘 要：员工作为促进企业经济发展的重要人力资本，其工作态度和工作热情是使企业长远发展的重要保证，所以选择有效的员工激励措施对企业成长至关重要。现阶段有关员工持股计划对企业经营绩效的研究结论尚未统一，通过对员工持股计划对、经营绩效及创新投入影响的文献进行梳理，是否能提升员工的工作效率和创造力，进而提升企业的经营业绩，为上市公司股权激励的发展提供一定的理论价值和参考方向。

关键词：员工持股计划;经营绩效;创新投入

一、员工持股计划与企业经营绩效

1.员工持股计划促进了企业经营绩效

大多数关于员工持股计划的研究得出了积极的公司治理效应。这些研究表明，员工持股的公司经营效率更高，利润更丰厚，生存时间更长，能够获得更好的股东回报。

Jensen和Meckling（1976）对代理成本本质进行研究时指出，公司管理层持有较多股份将有效降低代理成本，意味着员工持股计划的实施将提升公司治理效率。Rosen and Klein（1983）考察了近十年间实施员工持股计划公司的盈利水平，结果表明实施员工持股计划的企业，每年的盈利增长比其所在行业的平均水平更高。Rosen and Quarrey（1987）研究了员工持股计划的市场价值并设置了非员工持股计划的对照组，考察的时间从員工持股计划实施前五年到实施后的五年，发现员工持股制公司与对照组相比，销售额增长更快，公司绩效更优。Kumbhaker and Dunbar（1993）在研究测试中得出结论：公司在实施员工持股计划后生产效率提高了将近2%。Gamble（2003）研究了员工持股对财务绩效和税收激励的影响，研究表明员工股票的建立对经营绩效有一定积极的影响，究其原因是员工利益和公司利益相一致的结果，而且员工持股计划可以用来降低企业的所得税，对整个企业降低代理成本更有帮助。Kruse and Sesil（2004）追踪了所有美国上市公司十三年的数据，发现没有实行员工持股计划公司的消亡速度比实行员工持股公司要快。

张小宁（2002）根据沪市上市公司数据进行分析，通过持股与不持股的均值差异得出员工持股对企业绩效具有正向影响，推翻了之前没有正相关关系的结论。李士萍（2008）研究实施员工持股计划前后其对企业的影响，结果显示从财务绩效和管理绩效两个方面都得到了提升。黄桂田和张悦（2009）发现实施员工持股的公司，其每股收益和总资产回报率都高于同行业平均水平。章卫东等（2014）研究指出员工持股计划选择定向增发的方式更能够促使员工关注到企业的长远利益，将会更有效地降低企业代理成本，促使企业经营绩效的长期提升。孙即、张望军等（2017）对实施了员工持股计划的公司所具备的特征进行研究，结果发现盈利能力强以及股票价格被二级市场低估的企业更愿意选择员工持股方案，还得出员工持股计划对企业财务绩效有明显的促进作用。核心技术员工持有企业股数越多，企业创新绩效越高，且样本为国有企业时此研究结论更加显著（刘红、张小有和杨领华，2018）。黄运旭（2018）研究发现员工持股与企业绩效之间呈正相关，且管理层比普通员工有更优的激励效果。石颖（2020）分析发现，员工持股能对公司财务绩效产生正向作用，且实施员工持股计划能够提高公司盈利、偿债、营运以及发展能力，还检验得到高新技术企业以及国有企业实施员工持股计划能够更好地提升企业的经营业绩。

2.员工持股计划抑制了企业经营绩效

尽管很多研究人员已经发现了员工持股计划与公司经营绩效之间的积极关系，但仍有学者通过实证方法得出了相反的观点。

Nasar（1989）认为，员工持股计划最终会损害公司利益，因为该计划可能强化企业现存的薄弱或无效的管理，而且几乎没有激励员工变得更有效率。Mitchell et al.（1990）研究认为，给予员工股权并不能有效提升公司利润，还可能对公司经营绩效产生负面效应。Saeyoung and Mayers（1992）研究员工持股公告得出，高管在享有少数股权时会提升企业绩效，相反在拥有更多股权的情况下，由于股东与管理层之间的代理问题更加突出，不仅不能使企业增值反而降低企业经营业绩。Lisa and Zwirlein（1995）对近百家上市公司建立的员工持股制度进行实证检验，并对选取的样本公司设立对照组进行比较，发现采用员工持股制度后没有得到任何提高企业生产力或治理能力的显著证据，因此不予支持员工拥有股权后会促使企业提高生产力和改善经营绩效的主张。Mygind（2012）以东欧国家中实施员工持股计划的企业作为样本进行分析，虽然在全样本中并没有明确结果显示员工持股对企业绩效有抑制作用，但其中一些样本确实存在由于员工持股目的以及员工薪资待遇对员工持股最终结果有阻碍作用的事实。

吴东华和程德俊（2002）对员工持股持不乐观态度，认为这只是一个短期激励措施，并不能使企业与员工的利益进行长期绑定，从而形成员工对管理层真正的监督。宁向东和高文瑾（2004）以六百多家发行员工股票的上市企业作为样本，研究发现当员工股票未在二级市场流通时，其财务绩效的提升效果要优于未发行员工股票的上市企业，而一旦员工持有的股票在二级市场流通后，其财务绩效以及市场效应都没有为发行员工股的上市企业效果好。蔡锐（2004）认为员工持股下存在搭便车行为，由于员工总体持股比例较低且持股人数较多，搭便车行为并不能达到相应的激励效果，反而会抑制公司绩效。

3.员工持股计划与企业经营绩效间无显著关系

Beatty（1995）通过考察股票市场对145份员工持股公告的反应，研究了员工持股计划的税收、员工福利、资本结构和公司效应，结果表明实行员工持股计划对公司治理效应无显著关系。Tannenbaum et al.（1984）的研究发现，员工持股和企业盈利能力之间没有显著的相关性。美国总会计办公室（1986）发布的一份相关领域研究报告没有发现员工持股与企业绩效本身存在任何关联影响。Kruse and Blasi（1997）选取了二十多家实施员工持股的公司对其员工的行为和态度，以及有关发展和盈利能力的指标进行深入分析，结果发现员工持股计划无论是对企业职工的满意程度还是对经营业绩等方面都没有显著提高，并没有达到理想的预期水平。

王晋斌和李振仲（1998）等研究发现，我国企业实施员工持股计划与企业绩效之间没有显著的促进关系，并建议员工持股计划向长期激励方向进行改革。苏方国（2000）对福建省上市公司进行实证研究，同样得出了两者不存在正相关关系的论断，但这些学者的研究都存在样本过小或缺乏控制变量的不足，因此结论存疑。吴萌萌（2012）分析1999-2010年上市公司的数据发现，员工持股制度并没有预想的激励作用，也没有显著增加公司的财务绩效。黄敏辉和唐茂怀（2013）实证了上海证券交易所126家公司发现，核心员工持股和经营绩效并没有显著关联性。陈艳艳（2015）通过对市场反应和销售增长率方面进行分析，均未发现员工持股会对企业产生明显的激励效果。

二、员工持股计划与创新投入

根据代理理论，企业管理层容易在研发投资方面做出无效的决定，因为他们更加关注于企业的短期收益而并非价值创造。由于创新活动的开展和投入需要管理层的决策引领和支持，同时还依赖于核心研发人员的努力来给予管理层对创新决策的信心，因此核心员工对于研发投入的态度和意愿将会对企业创新起到至关重要的作用。若企业产品研发成功将有效降低企业成本，促进价值链的优化，增强企业在行业中的竞争优势，进而提升经营绩效和企业成长性。然而由于研发過程存在诸多风险和不确定因素，企业高管以及核心员工考虑到研发失败将会对自身薪资产生不利影响，往往对于技术创新投入比较谨慎，甚至出于自利思想，阻碍研发投入导致企业创新不足。为了降低员工与公司之间的代理成本，许多企业选择股权激励的方式促使员工与企业之间利益趋同，利于管理层及核心员工作出更多利于公司整体发展的研发决策。

Fama et al.（1983）认为经理持股比例的增加会使其控制权增加，经理更倾向于掏空公司，因此当管理者持股比例达到一定程度时不仅不能缓解研发投入不足的问题，而且还会增加减少研发投入的自利行为。Mehran（1992）认为给予高管股权报酬，相当于在股票解锁期内给管理层带上“金手铐”，使员工与股东利益相一致，为促进企业发展而加大技术创新投入产生推动作用。Ryan and Wiggins（2002）通过对不同的员工激励方式进行检验，发现实施股票期权能够有效提升企业技术创新投入，而实行限制性股票却得到了相反的结论，即不能有效促进创新能力。Wu and Tu（2007）研究发现，在企业存在剩余资源或经营业绩良好的情况下，企业实施股票期权会促进技术创新投入。Chang et al.（2015）研究表明，当员工持有股票期权时，他们的冒险动机就会增加，利于促进核心员工的工作积极性以及激励企业创新。

王燕妮和李爽（2013）从长期股权激励和短期薪酬激励两方面研究，发现两者都对技术创新投入有正向作用。胡艳和马连福（2015）以创业板为研究对象，发现实施员工持股的比例与技术创新投入呈倒U型相关关系，即持股比例较低时会加大研发投入获得“身份认同”，而超过一定持股比例后，会抑制创新以避免带来较大的风险。李丹蒙和万华林（2017）研究表明企业实施员工股权激励后研发投入显著增加，同时还对不同激励方式进行了比较，发现股票期权方案在企业实施的有效期越长越能够促进企业创新，而限制性股票则是越短创新效果越好。黄萍萍等（2019）实证检验了授予非高管员工股票期权将会促进企业创新的数量和质量，且非国有企业样本的创新效果要显著于国有企业。周冬华等（2019）将员工持股计划实施前后作为对照组，发现实施组企业技术创新投入水平明显提升，而且员工持有人数越多，持股比例越大，锁定期越长，研发效率越高。秦远建和杨捷（2020）研究得出高级管理人员和核心技术员工持有企业股票都能促进企业创新强度的提升，而且核心技术员工持股对技术创新提升的效果更加显著。洪峰（2021）实证得出中国式员工持股计划符合利益趋同理论，对企业技术创新具有显著的正向作用。

三、员工持股计划、创新投入与企业经营绩效

现阶段关于员工持股计划对企业经营绩效的研究中，大多数文献都以代理成本为研究思路来探讨实施员工持股的激励效果。黄运旭（2019）研究发现，技术创新投入对企业绩效呈负相关关系，但员工持股计划对两者间影响存在正向的调节效应，且高管员工的调节作用要显著与于高管员工。徐雅婷（2019）也是以员工持股作为调节变量来深入研究技术创新投入与企业绩效的影响关系，并进一步探讨产权性质对研究结论的影响，结果发现非国有样本的员工持股对两者存在显著的正向调节作用，而国有企业均不显著。毕玉晗（2020）研究员工持股计划相对研发占比对企业市场价值的影响，发现实施员工持股的公告会产生较积极的市场反应。

四、文献评述

经过对上述相关领域研究文献的整合，对研究成果的现状存在的不足进行如下总结。

其一，关于员工持股对企业经营绩效的影响研究。从目前文献来看，国外对员工持股计划的提出和实践较早，理论经验较为成熟;而国内启动员工持股计划较晚，且由于监管不力等因素发展较为波折，在文献上的探讨不如国外丰富。从研究内容来看，文献多以员工持股计划对企业经营绩效的短期作用为主，探讨员工持股计划对企业业绩的长期影响较少。

基于诸多文献关于员工持股计划对企业经营绩效研究结果的不同现状，分析可能存在以下原因：第一，影响企业经营绩效的因素有很多种，员工持股计划只是众多影响因素中的一个方面，因此需要一个中间变量将两者联系起来，进而从一个有意义有价值的视角去研究二者的关系。目前大量研究都是基于委托代理理论，从代理成本这个角度出发探讨两者间的关系，认为高管持股对企业业绩的激励效果存在拐点，即高管持股在一定比例时，将促进企业绩效的攀升，而当超过临界点时，将会导致企业经营绩效下滑。第二，现阶段研究因产权性质不同，学者们对于员工持股计划与企业经营绩效之间激励效果也存在不同的意见看法。目前我国员工持股制度还在逐步探索阶段，国有企业接收到的政策鼓励和监管更多，因此在产权影响下，员工持股产生的作用方向也就呈现出差异化。

其二，关于员工持股计划对技术创新投入的影响研究。从现阶段文献来看，员工持股计划对企业技术创新投入具有正向的积极作用，当员工持股比例处于一定程度时，将促进技术创新投入;而超过临界值之后，将会抑制研发投入。尤其在员工持有的股票权益占其薪酬金额比例较大时，当公司经营业绩对员工的总薪酬产生较大的波动时，员工出于自身利益考虑会倾向于规避风险，降低对技术创新的积极性。

参考文献：

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