探析企业并购整合中的财务风险防范

刘家卫

（中达安股份有限公司，广东 广州 510620）

一、引言

企业的并购整合属于资产重组，这对企业自身的收益与风险都相对较高，而且企业并购整合作为一种高风险的经营活动，所面临的财务与经营风险也同等于企业所创收的经济效益。面对全球范围内经济发展速度的飞速提升，企业并购整合已从低级模式向高级并购整合模式进行全方位转变，同时也可实现企业对自身产业结构优化配置的更新与改进。由于并购整合可为各级企业带来比较可观的收益，间接提高自身的核心竞争力，因而企业在并购整合中尤其注重对财务风险的防范。从企业并购整合所创收的收益与所面临的风险而言，这些风险自始至终都存在于整个并购合并过程中，因而企业必须优先考虑到财务风险对自身可能造成的经济损失，提前进行预判，尽量规避财务风险。通常情况下，企业并购定价、融资、支付等因素都会间接出现财务风险，而企业便可面临发展速度加快或风险增加的双重局面[1-2]。由此看来，企业在并购整合时必须重视财务风险，并结合相关防范措施，最大限度提高并购活动的成功率，积极促进企业的可持续发展。

二、我国企业并购整合的意义

1.积极促进市场体制发展

现代化社会背景下，企业在发展过程中所面临的风险与机遇都是同等的，而结合并购整合可为企业带来较为可观的收益与竞争力外，企业还需要面对并购整合所带来的财务风险。从另外一方面看，企业并购作为经营活动，本身便存在着相对的经营风险，但是企业在发展过程中可联合现代化技术与先进的管理理念进行有效规避。由于企业在并购整合时，对于产权的转让并不是无偿的，因此企业并购整合时，交易双方必须在市场台面上公开进行交易活动，以此来表明并购整合的透明性与公开性。由此，产权便形成了市场，同时也可全力发挥企业并购整合的意义，间接促进市场体系的发展。如，企业并购整合在股市交易活动中，对于企业自身产权的转让过程，实行公开透明化，可全方位促进证券市场的发展与繁荣，间接提高并购企业的市场竞争力。

2.优化现行所有制体制

1992年，我国制定出改革市场经济的主方向，同时也针对企业的升级转型制定了必要性的改革措施。但是，由于企业并购仍属于被动行为，因而各级企业在选择并购整合时，仍然面临着不小的压力。企业的并购整合可将产权从不同经济成分之间形成交接形式，同时将财务进行合并，但其中所面临的财务风险也会持续上升[3-4]。如，企业并购整合过程中，从私有制经济向公有制经济转变，从集体所有制经济向国家所有制经济转变，转变过程中可能会伴随市场经济环境的变化而产生相应的财务风险，同时，社会的所有制都必须得到全方位的优化，由此也可能增加或提高社会的劳动生产率，体现出优化现行所有体制的作用。

3.利于产权明确

通常情况下，企业在选择并购整合时，都会面临相应的财务风险、经营风险与负债风险等，这类风险本身便存在于企业的经营发展过程中，并购整合只是使得这类风险被扩增，但所使用的手段具有差异性，所提出的防范措施则具有相似性。企业在并购整合中所面临的众多风险中，财务风险是主要风险之一，而企业在并购整合前，必须优先对自身产权进行明确，才可有效避免并购整合过程中所面临的法律与合同纠纷，以至于对企业自身造成一定的经济损失。当企业明确产权后，实质上便已经被社会广泛界定为独立自主的生产经营者，可依据法律手段保护自身的合法权益，并且在并购整合过程中，不断通过持续多变的市场经济环境，执行优胜劣汰的方式，将企业并购整合中所提到的落后的管理机制进行改进，积极促进企业的长远发展。

三、我国企业并购整合概况

1.不确定性

从微观角度考虑，企业并购整合过程中，交易双方的资金情况、经济条件等均会引起并购信息的不确定性，而这类不确定性便会间接导致并购整合的预期效果，进而使之与预期结果出现较大偏差。并购信息的不确定性会增加并购双方的原有价值，并且尽力将所面临的风险降到最低，以寻求发展的动机与目标，尽量规避可能出现的财务风险，以达到财务风险最低化的目的[5-6]。与此同时，不确定因素还可能鼓胀成本，从而因并购企业内部与外部因素的协同作用，可能会对交易双方造成一定的经济损失，同时还可能约束双方的经营管理模式与成本支出量。当企业并购整合过程中，交易双方所体现出的约束力超过自身价值提升的诱惑力时，并购整合便会出现正偏离，从而使得交易双方都获取较为可观的经济收益。但是，当提高自身价值的诱惑力超过约束力时，并购整合便可能出现负偏离，从而给交易双方带来一定的经济损失。

2.信息不对称性

企业在选择并购整合时，需要重点考虑到自身所能接受的财务风险对自身可能会造成的经济损失，进而才能在确保自身经济收益提高的同时促进自身的稳步发展。信息经济学指出，信息不对称通常体现在信息内容与发生时间的不对称两方面，信息所发生的时间通常包括事前信息与事后信息两种信息的不对称性，而事前信息的不对称是可理解的，但事后信息不对称性则体现在交易双方的诚信上。若是事后信息不对称，便可能出现道德风险。信息内容不对称则通常指的是行动和知识不对称，知识不对称出现在交易双方企业所存在的潜在风险上，而行动不对称则体现在交易双方在并购整合活动中隐藏起来的行动风险。在企业并购整合活动中，大多数信息不对称通常都是指事前信息不对称。

四、企业并购整合的财务风险分析

1.估价风险

企业在并购整合活动开展前，需要对目标企业的资产负债情况以及净资产等信息进行合理化评估，由此才可尽量减少所面临的潜在风险。目标企业的股价通常取决于并购企业对经济收益量的需求，而估价所出现的风险则与目标企业的信息数量与质量相关，一旦出现细微差错，便可能产生估价风险[7]。通过实践发现，并购企业确定价格是依据目标企业的财务报告、报表等所制定的，而目标企业通常出于多方面考虑，不会提供详细完整的财务信息，这便会影响并购企业的实际价值，从而损害并购企业的利益，进而出现估价风险。

2.支付风险

若是企业在并购整合时采用现金支付，那么通常所需要的流量资金就会持续升高，而由于并购企业对自身资金规模以及资本结构的细致化了解，并购整合对于双方所产生的支付风险也会有所增加，并购整合也会占据交易双方的流动资金量，从而增加双方企业对外部环境改变的应对与调节能力，进而增加交易双方的经营风险。若是企业的融资能力不足，财务管理观念落后，也会因现金支付的方式，带来一定的流动性风险，进而影响到交易双方的正常经营活动，阻碍企业的健康发展。

3. 融资风险

企业对于并购的要求与需求通常是相互协调、相互融合的，但是众多并购企业的资金都需要应对企业的经营发展，而这也要求并购企业需要有一定的融资渠道，才可确保并购整合的顺利进行。若是并购企业目前未有充足的资金支持，那么就会使得融资风险有所提高，进而影响到并购的有效实施，如此一来，若是目标企业的资产质量与盈利能力欠缺，那么便会使得并购整合后交易双方所承受的偿债压力逐步攀升，甚至坠入并购的陷阱。

4.税收风险

依法纳税是各级企业应尽的社会责任，但是由于我国社会信用体系和监管机制尚有明显不足，因而很多企业容易出现偷税或漏税的行为，由此便可能会给企业并购整合带来一定的风险。因此，企业在选择并购目标企业前需要充分了解到目标企业的纳税信息，查看是否存在一定的税收隐患，若是发现存有税收隐患，便可能在并购后被税务机关查处，面临着不确定的税收风险。

五、企业并购整合财务风险防范措施

1.全面了解目标企业财务信息

现阶段，企业并购已经成为企业发展过程中必不可少且较为重大的投资融资活动，可为企业创收更多的经济效益，同时所面临的风险也较高，而这些风险则决定了企业并购整合活动的成败。在发达国家中，并购整合是各级企业在竞争激烈的市场环境中所面临的且所选择的发展规划，对于自身的发展有着极大的促进作用。企业在选择并购整合前，需要优先了解到目标企业的相关财务信息，以便于克服信息不对称等问题，同时也需要从各个角度对目标企业的财务进行细致化审查，全面了解目标企业的财务信息后，才可确认目标企业所提供的报表与资料是否存在可靠性与真实性。由此，才有利于获得目标企业的理解与支持，通过对目标企业相关财务信息的收集与审查进行相互比较，以便于降低潜在的风险因素。

2.科学选择估价方法

企业在掌握目标企业的财务信息后，需要选择合理的估价方式，才会有效规避估价风险，为创收经济效益提供基础性条件。目前常用的估价方式包括市场价格法、市盈率法、收益现值法、账面价值法等，而各种估价方法都存在一定的优势与劣势，同样也具有一定的适用性。因此，并购企业在选择股价方式时，需要重点掌握目标企业的信息情况，结合信息做出较为科学的估价，以此才能将并购整合的成功率全面性提高。

3.确定合理的支付方式

企业在并购整合中所面临的各类风险对企业并购的成败有较大影响，其中，并购信息的不确定性通常指的是通货膨胀，经济危机、国家政治经济政策等所不确定的因素导致的。企业在持续发展的过程中，由于自身经营规模的扩张而对财务管理进行实效化改进，从而出现的财务风险与并购整合中所出现的财务风险具有相似性。并购企业在确定了资金后，需要选择一定的筹资渠道，筹集充足的资金，才可进行并购整合[8]。目前常用的并购支付方式包括混合支付、股票支付、现金支付三种，而混合支付的应用度较广，现金支付的压力较大。因此，并购企业需结合自身的战略目标与流动性资金、股权结构的变动等等，合理化设计并购支付方式，并且把并购双方的短期需求与长远发展有机结合起来。

4.确认合理融资结构

企业在不断发展过程中，资本市场产业升级日新月异，而企业并购整合作为提高交易双方核心竞争力与经济效益的经营活动，同属于重大投融资活动，而活动中必然也包括了各项风险，其中最为凸显的便是财务风险。企业在融资时，通常会借助于变化多端的融资手段实现对内外部因素的坚固，第一时间做出并购行为。此外，企业还需要重点考虑到融资结构的改进与更新，并且结合企业自身的固定与流动资金量与债务资金等对短期和长期的债务方面比例问题进行合理预测，尽量遵循成本最小化权益资金与债务资金比例合理的原则。

5.采用合理并购方式

企业在并购整合过程中，若目标公司为非上市公司，那么并购方则需要对目标企业的资产负债、经营效益、获益能力等进行全方位评估，但通常非上市公司的这类信息都是无法确定预估的。因而，企业在与目标企业进行并购整合时便会面对未知的潜在风险，这类风险很可能间接影响到交易双方的健康发展。如果目标公司是上市公司，那么并购方企业也不可能完全做到对目标企业的人才质量、净资产质量等进行全方位了解，而这种未知性便会间接影响到交易双方所面临的财务风险的一致性或经济损失的承受力。并购企业需要结合交易双方资源上的协同度进行考量，才可对并购整合之后所产生的相关因素进行细致化分析，并且依据风险最小化的趋向性原则，对交易双方在并购整合上所采取的相应措施进行运作。

六、结语

现阶段，我国处于调整产业结构和改革经济体系的关键期，而企业并购整合则逐渐受到各级企业、社会、公众以及政府的重视与关注，同时，为了控制销售渠道与掌握原材料所开展的纵向并购与得到经济扩张规模，提高企业自身竞争力的横向并购皆属于多元化经营与减少潜在风险所实施的混合并购。并购整合属于复杂而且重大的投资融资活动，所面临的风险本就较高，但是在并购整合中，交易双方所创收的经济收益也是较为可观的。因此，企业在并购整合中仍然存在着信息不对称性与不确定性，所面临的财务风险同样包括融资风险、支付风险、定价风险等。由此得知，企业在并购整合过程中，必须运用科学、合理的风险防范策略，尽量减少或规避财务风险，才可能间接提高并购整合的成功率。