国有制造业企业混合所有制改革路径探讨——以哈电集团哈尔滨电站阀门有限公司为例

李小虎 张 弢

（1.深圳市光明区建设发展集团有限公司，广东 深圳 518107； 2.哈电集团哈尔滨电站阀门有限公司，黑龙江 哈尔滨 150066）

一、国有制造业企业混合所有制改革的路径和必要性

近年来，混合所有制改革（以下简称“混改”）步入深水区，一大批国有企业开展混改并取得了较为显著的成效，选择恰当的混改路径或模式对于企业开展混改具有重要意义。胡爱平[1]等总结的混改路径包括整体上市、国有企业并购、民营企业参股、员工持股四种；刘启亮[2]等将混改的模式分为引入战略投资者、员工持股计划、上市重组、出资新设企业、战略合作协议，同时采用多种方式等。结合混改的实践，国有制造业企业混改的主要路径可以分为以下五种。

1.新设企业。由国有股东、民营股东和员工持股平台共同发起设立新公司，新公司从成立开始就是混合所有制企业。

2.股权转让。采用这种模式的企业往往流动资金比较充裕，通过国有股东转让部分股权引入新的投资者，有利于国有股东的部分退出和资金回笼，同时引入的投资者能给混改企业注入新的发展活力。

3.增资扩股。采用这种模式的企业通过股份增发的形式引入新投资者，混改后原国有股东的股权比例被稀释，但一般仍会保持国有股东的控制权。

4.整体上市。整体上市的企业需要按照上市公司的要求提高企业治理水平，在混改的同时实现企业资产的证券化。

5.重组。国有企业通过并购、借壳等重组方式引入投资者实现混改。

一些专家学者对制造业混改的案例进行了研究，张全福[3]等对金堆城钼业混改案例的研究发现，该公司通过混改实现了规模扩大和经营效益高速增长；倪胜[4]对江淮汽车混改的案例研究发现，江淮汽车的混改提升了企业效益，但也发现由于其2013年进行的混改并不彻底，导致战略投资者撤资后，江淮汽车在2017-2018年盈利能力明显下滑。

尽管企业混改的出发点不同，但一般而言，国有制造业企业混改具有如下必要性。完善企业治理结构；激发员工活力和积极性，进而提高企业创新能力；扩大企业规模，推动行业整合，保障就业；推动企业整合上下游资源，提升在全球产业链中的话语权；引导社会资金投向，抑制制造业企业过度投资和配置金融资产。陈祖英[5]等研究发现，混改对国有企业的金融资产配置行为产生抑制作用。

二、哈电阀门混合所有制改革的原因和可行性分析

哈电集团哈尔滨电站阀门有限公司（以下简称“哈电阀门”）始建于1954年，是一家专业设计并制造工业配套阀门等产品的企业，被评为国家高新技术企业并入选“双百企业”。哈电阀门近年来遇到了发展瓶颈，如企业规模较小、高端产品尚未形成核心竞争力、决策机制不够市场化等问题。

由于体制机制以及资金等限制，长期以来这些问题难以得到根本解决。哈电阀门管理层分析了发展瓶颈决定开展混改，主要目的为以下几个方面。

1.完善公司治理结构。哈电阀门作为央企全资子公司，缺乏股东之间的制衡机制。通过混改实现引资本与转机制相结合，建立有效制衡的公司法人治理结构，为企业持续健康发展奠定基础。

2.增强资金实力，加快发展转型。哈电阀门现有资金仅能满足生产经营需要，难以实现规模和业务的快速提升，可能错过国产化的契机。通过混改，哈电阀门引入增量资金可用于整合上下游资源，帮助企业快速发展并向石油化工、新能源等阀门领域转型。

3.激发员工活力和市场竞争力。通过员工持股计划绑定核心员工，提高员工的主人翁意识和创新能力，同时借助战略投资者引入研发、技术、市场等方面的资源，进而提高企业的市场竞争力。

借助纳入双百企业的契机，哈电阀门管理层认为开展混改具有较强的可行性，首先，哈电阀门具有较强的研发能力和核心技术。哈电阀门研发团队参与了十余项行业标准的起草，拥有授权专利超过50项，在火电、核电、石化、新能源领域均有自主研发的拳头产品，具有较强的市场竞争力；其次，哈电阀门历史悠久，产品覆盖面广，具有一定的行业影响力和知名度；第三，哈电阀门较早参与阀门国产化，与国内其他厂商相比具有先发优势，未来有望在部分高端阀门领域获得较大的市场份额；最后，哈电阀门资产负债率较低，现金流充沛，持续保持盈利，财务状况良好。

三、哈电阀门混合所有制改革的亮点和不足

哈电阀门从2017年就开始筹备混合所有制改革，2020年年底通过混改引入5家战略投资者，此次混改具有如下亮点。

1.最大限度地释放股权比例。哈电阀门此次引战增资保持了原股东哈电股份第一大股东的相对控股地位，原股东、引入战略投资者、员工持股平台混改后持股比例分别为45%、45%、10%。混改后战略投资者合计持股比例与哈电股份持平。这种持股比例的设计强化了企业的市场属性，弱化了原股东的控制力度，最大限度地募集资金满足企业转型发展需要，同时，使得战略投资者和员工通过三会在企业未来发展中发挥重要作用。

2.混改流程完备合规，符合相关政策要求。哈电阀门在混改过程中严格履行了可行性研究、方案设计、决策审批、审计评估、引战增资等程序，符合《中央企业混合所有制改革操作指引》和《企业国有资产交易监督管理办法》，为下一步发展和资本运作奠定了基础。

3.精心设计员工持股计划，分类搭建员工持股平台，涉及员工范围广。哈电阀门2017年就开始调整员工队伍，精简人员提升效率，并按照研发团队、制造团队、销售团队分别搭建了3个员工持股平台，员工持股覆盖了核心管理团队和专业技术人员，每个员工持股平台人员构成明确，便于管理和后续运作。同时，哈电阀门此次混改的员工持股计划也充分地考虑了企业的发展和职工的投资能力，按照级别、岗位规定了投资金额的上限，同时采用了认缴制，员工可以分5年认缴到位，保证了在较长时期内核心员工和企业发展利益的一致。

4.混改方案融入资本运作计划，具有前瞻性和吸引力。哈电阀门在本次混改方案中为战略投资者描绘了发展路径，制定了资本运作计划，该计划的时间安排与员工持股计划的有关安排保持一致，确保了资本运作计划和员工持股计划的高度匹配，增强了员工和潜在投资者对企业未来发展的信心。

尽管哈电阀门顺利完成了本次混改，但仍然存在一些不足。

1.未能引入具有较强业务协同的战略投资者。哈电阀门在本次混改中有意向引入行业排名前十的阀门公司，和对石化、新能源、军工等领域阀门需求较大的公司作为股东。主要原因有，一是引入行业排名靠前的阀门公司作为股东，能为哈电阀门提供技术、业务上有力的支持；二是对阀门需求较大的公司作为股东能为哈电阀门快速打开市场、提升收入规模提供便利。

然而，本次混改未能引入这两类投资者。一方面，哈电阀门在技术、生产、市场等方面具有一定的实力和相对优势，阀门行业排名靠前的公司如果参与哈电阀门混改很可能会谋求取得对哈电阀门的控制权从而扩张规模，由于哈电股份现阶段不可能放弃对哈电阀门的控制权，导致哈电阀门无法引入行业排名前列的公司；另一方面，在火电领域哈电阀门的市场占有率已经很高，增量市场空间有限，而在石化、新能源领域，哈电阀门尚处于起步阶段，进入新的市场领域面临较大的市场竞争和各种阻力，在新市场未建立渠道和口碑的情况下，很难获得这些需求方的投资。

2.释放股权比例较高，控股股东未来存在丧失控制权的风险。本次混改哈电阀门释放的股权比例高达55%，如果考虑到未来增发股份的因素，进一步释放股权比例开展资本运作的空间有限，未来随着员工持股部分股权的解禁和部分战略投资者的退出，哈电股份存在丧失控制权的风险。

结合哈电阀门的案例来看，其混改成功对于制造业企业混改具有现实意义，相信随着更多的国有制造业企业开展混改，我国制造业企业的活力将进一步激发，迈入制造业强国的目标终将实现。