上市公司融资问题及应对策略

张雅馨 李长青

摘要：本文首先对上市公司融资进行了简单的概述，简要的说明了企业融资的含义、方式等，然后以一些案例，对我国上市公司融资存在的问题进行系统阐述，最后则提出根据现有我国存在的融资问题应对的策略。

关键词：上市公司; 融资方式;应对策略

当今世界是个经济全球化的世界，经济的蓬勃发展，科学技术的提高，对于每个企业来说是机遇也是挑战。然而企业从创立、生存和发展，每一步能否走好，关键在于企业资本。企业生产经营的维持、企业的发展都必须以一次次的融资、投资、再融资为基础。资本作为企业的必需品，它是企业的血脉，是企业生产经营活动的推动力。不管做出了怎样富有创新的公司发展战略还是重要经营决策，你要付诸实践，就必须要资本。然而，对我国上市公司资本结构的研究中发现，我国的融资结构运作与融资结构理论背道而驰。这大部分源于我国资本市场还不完善，上市公司不合理的融资决策还普遍存在，上市公司融资决策的效果还没有有效实现。我国上市公司如何合理运用各种融资工具，选择最优融资政策，进而提高上市公司融资效率，是每个上市公司刻不容缓的问题。如何选择最佳融资方案成为了企业至关重要的问题，优秀的融资方案不仅能满足企业的需求，而且还可以为企业带来盈利。如威远公司以1000万元的股权资本和9000万元的债务资本收购了价值1亿元的美达公司。两年后威远公司利用美达公司的利润偿还了银行2000万元债务，然后又将美达以1.2亿元出售给另一家公司，结果威远公司在偿还剩余的7000万元债务后，获得5000万元盈利。

一、上市公司融资

1.融资的含义

企业融资即以企业为资金融入者的融资活动，它是指企业根据自己的生产经营情况和自己对资金的需求情况，根据企业的长期发展战略，通过一些方法，利用企业自有资金或向企业的投资者及债权人，筹集生产经营所需资金的一种经济活动。

随着经济的高速发展，企业融资活动与经济活动已经融为一体。要保证企业股东财富最大化，企业资金顺畅运营，企业稳定高速的发展，企业融资效率问题就是必须考虑的问题之一。在中国市场经济条件下，市场作为一只看不见的手，企业发展的效率很大程度上取决于企业融资效率，而企业融资效率则相对而言比较独立，大多由企业根据自身情况制定融资策略。

2.上市公司融资现狀

企业通过债券融资的规模发展速度还是较快的，债券的发展规模连续四年迅猛发展，整个债券融资市场呈现出繁荣景象。虽然2010年比起2009年发行债券数量有所减少，但与2006年相比2010年发行的债券仍是2006年的3.6倍。2007年，《试点办法》开始实施，它的实施给债券融资市场的发展带来了新的契机。2007-2009年企业债券迅猛增长，迎来了债券融资的春天。但是显然企业债券的发行量是非常低的，例如2010年企业债券占当年债券发行总额的3.81%，还有许多上市公司甚至没有选择债券融资这种方式来筹集资金，宁愿通过银行短期借款来融资。这是因为我国债券市场发展时间与西方国家相比比较晚，我国债券市场结构的不合理，我国债券市场的不够完善。且发行债券限制条件多，这样限制了企业筹资能力和公司财务的灵活性，限制了企业债券融资总规模，另一方面，我国《公司法》规定，公司发行债券累计流通数额不超过公司净资产的40%，这使得企业更不愿意通过发行债券来融通资金。

截止2010年年末，沪深上市公司1718家，比上年增加93家，上市公司总股本2.06万亿股，流通股本1.42万亿股，分别比上年增长91.0%和104.32%。沪深两市总市值在全球排名第二位，仅次于美国和日本。整体来说上市公司、证券经营机构等市场主体运营质量有所改善。数据显示，2010年全年上市公司在境内外市场融资约占全球股市融资的40%。

二、上市公司融资存在的问题

1.存在过度包装现象

公司一旦上市，对一个公司而言大多利大于弊，它给公司带来了良好的信誉的同时，给公司融通资金，提高经营效益都是有好处的。但公司上市需要符合一定的条件，所以有些公司为上市对自身的财务状况做了一些包装。曾经缔造创业板神话的爱尔眼科如今成为了创业板第一家被勒令整改的公司。

2.存在融资过度现象

上市公司过度融资，俗称“圈钱”，是我国证券市场一大疾病，使投资者闻之色变。从我国上市公司的资金闲置、变更募资投向、大量用于证券投资的情况来看，上市公司普遍存在过度融资行为。据统计，从1995年至2005年，发生过度融资的企业数量共570起，涉及上市公司524家，平均每年发生53起，1995到2005年间共闲置资金580.8亿元，平均每年54亿元，加权资金闲置率为25.25%，显示公告披露变更投资方向的上市公司中约有1/4的募集资金被闲置。过度融资对企业甚至对整个市场都是有很大的危害的。过度融资会降低企业资源配置能力，从而对企业长短期经济利益都有害。

3.资本结构不合理

上市公司为了尽量避免债务融资，而通过发行股票及配股方式来融资，会使企业的资本结构不合理，这与优序融资理论是相悖的，而经很多学者论证该理论是正确的。资本结构不合理大多数表现为募集资金的闲置。其原因之一是非流通股还未全部流通，造成不同投资者虽持有相同的股票，但持有股票享有的权利不同。另一个原因是企业控制权较分散，管理层持股比例较低。尤其在国有控股企业，因发行股票不会改变国有控股权，这导致经理人会利用政策最大限度发行股票而规避债务融资，想以此减少偿债风险。

4.资本市场不健全

20世纪90年代初，上海、深圳两地证券交易所成立，从那以后，我国资本市场进入快速发展的轨道，我国资本市场已经形成了债券、股票、可转换债券等多种融资方式。然而我国的资本市场仍是不完善的，上市公司的融资效率有待提高，还有很多融资决策不够合理。我国建立资本市场的主要目的还是为企业解决融资困难问题，资本市场功能还不完善。尤其是债券市场，由于企业债券市场不具备明显的改革推动作用，政府对债券发行的规模、结构、利率、发行时间、上市流通都加以严格管制和约束，导致债券市场极度萎靡，公司难以在债券市场筹到所需的资金。我国资本市场正进行改革探索，规章制度都不完善，市场监督机制还未建立起来。在对股权融资的审批也不够严格，这导致公司更热衷于股权融资。

三、上市公司融资的策略

1.完善公司治理结构

完善公司治理结构是提高公司融资效率的关键步骤，因为如果公司治理结构失效，经理人也许会以牺牲股东权利竟而采取一些有利于自身发展的融资决策，这样是对公司不利的。

（1）加强对董事会的管理

要完善公司治理结构就必须从董事会入手，公司董事会是连接公司所有者与经理人的纽带。所有者会通过董事会对经理人进行监督和管理，以保护自己的权利。首先需要确定董事会的规模，太大的董事会会导致人员沟通与合作的困难，而较小的规模又会出现对经理人的监督不够。董事会规模偏大导致的缺乏创新与效率，以及董事会存在机能障碍的负面影响，会超过规模较大带来的正面效应。有证据表明，缩减董事会规模是西方机构投资者、公司新的控制者或收购方为使绩效较差公司摆脱困境所采取的首选措施。因此，我国上市企业要根据自身情况设置适当的董事会规模。其次，要完善董事会结构。董事会结构首先表现为企业内部董事与外部独立董事的比例。另一方面则表现为董事会内部的职能分工。董事会一般会有执行委员会、审计委员会、报酬委员会、提名委员会等。各职能委员会在公司运作方面都起着特定的作用。我国上市公司并没有完全社董事会专门委员会，即使设，大多都是形式。此外，外部独立董事人数少也不利董事会专门委员会发挥它的作用。因此，我国上市公司要完善董事会专门委员会，提高董事会工作效率。

（2）培育和发展投资者

投资者的投资方式直接关系到融资结构，我们要根据企业自身需要，选择适合企业的投资者。由较高水平的专业人员来协助投资者投资，部位是个好方法，不仅降低投资风险，而且可以抵御不法人员想要操纵股市时，企业管理层未能觉察，即时抵抗的危机。并且在我国较多企业中国有股占着绝对的份额，而个人投资者只是“搭便车”而已，并未对企业经营者进行监督，大多都是内部人员进行控制，发展机构投资者便能控制这一现象。与有利于自身发展的投资者建立起长期稳定的关系，这样也有利于企业资金融通的流畅与稳定。发掘潜在的投资者，促进企业融资的多元化，减少融资风险。

上市公司在发展过程中，要不断促进企业的治理结构创新，建立起现代化的企业制度，使企业在面对全社会监督的同时，不断成熟，逐步完善所有权与经营权分离的经营模式，在提高对经营者的监督与约束的同时，也适当对经营者进行激励，充分发挥经营者与企业成员的积极性、主动性，从而改善企业陈旧、保守、封闭的经营模式，完善公司治理结构。

2.完善公司融资结构

我们在完善现有融资方式的同时，要适当学习西方的一些融资方法，必要时引进推广，从而为上市公司提供多元的融资渠道。融资渠道的多元化，有助于企业分散与防范市场风险;提高企业融资效率;改善企业资本结构;在发挥财务杠杆的同时，提高市场的流动性。

（1）增加内部融资数额

根据“优序融资理论”，企业融资决策根据融资的资金成本和获得资金的难易，先选择内部融资，应从企业内部融得的资金，资金成本几乎为零，融资速度也快。但是，我国对内部融资限制较多，且我国法律制度有很多缺陷，这些都不利于上市公司进行内部融资的积极性，使得上市公司使用内部融资的方式越来越少。要解决这个问题，归根到底还是要靠政府制定相关法律来规范我国法律制度，弥补我国法律规范的缺陷，从而激励企业适当使用内部融资，减少融资风险，提高体育市场风险的能力。同时，国家应当积极鼓励企业应用用加速折旧法，使企业在资产使用早期多列支折旧费用，减少应纳所得税额，提高企业自有资金和利用内源融资的实力。

（2）增加债券融资

如今股票市场备受市场与社会的关注，股市跌宕也时有发生，这些都迫使企业不能过分依靠股票市场，寻求资金成本更低，风险再小些的融资方式替换，债券则是个很好的选择。我们对于如何提高债券融资，可以提出以下对策：第一，政府部門要降低发行债券门槛，降低公司债券发行成本、手续费等，从而降低债券成本。其次，放宽企业债券利率的约束，努力使债券利率市场化，减少国家宏观调控的手段。然后，积极培养与规范债券二级市场，增加企业债券的流动性和灵活性，使企业更容易规避风险。最后，丰富企业债券种类，向投资者大力宣传多种债券融资方式，使企业选择有利于自己需要的融资方式，以此刺激和丰富企业债券融资，鼓励更多企业进行债券融资。

（3）优化股权融资行为

目前大多数上市公司因为是由国有企业改制而来的特点，国家出于加强宏观调控，保持国有经济所占份额，为紧握企业的控制权，造成国有股“一股独大”的现象。这种现象是不利于企业的长期战略投资的。而发展机构投资者，实质上是优化股权结构的基础，可以通过适当增加机构投资者的持股比例，使他们积极参与到公司治理过程，因为分享公司盈利的行为是股东们“共担风险，共享盈利，共同经营”的过程。这还要求企业对机构投资者经行约束和激励并进，掌握好分寸。在进行股利分配时，要向社会各方进行较详细的信息披露，使社会了解企业如今情况。还有就是要通过法律加强对股东权利的保护，一是要保护好中小股东利益的保护，二是要对股利分配请求权的保护。

3.银行应加强对公司的监控

我国目前仍是银行主导型融资方式，这些大多还是源于我国资本市场的不规范，债券市场发展还不健全。银行在自己力所能及的范围内，企业提出借款请求时，在提高工作效率的同时，更重要的是细心全面地了解企业经营状况，如要尽可能多的获取企业负债情况、资产、租金等。而这些也从另一方面督促企业要注意自身资产结构，提高企业盈利能力、偿债能力、资金营运能力等。而银行于此同时也要加强各方面的制度创新，为企业提供资金成本更低的资金。

4.加强法制建设与监督

我国证券市场存在的缺陷，归根结底还是证券市场的法律制度还不够完善，使得一些不法分子钻了法律的空子，虽不违法，但也对市场造成不利影响。加强证券市场的法制建设与监督，就要规范好各市场主体的行为，做到有法可依，有法必依。一、是各级政府及有关部门要制定出上市公司后备队伍的指标，根据指标对所需公司进行股份制改造，加强监督与管理，挖掘有潜力的公司，提高其规范性;二、建立对上市公司发行的股票进行认真细致的核准制度，让企业依靠真实的公司经营情况，来获得公司信誉，获得更多渠道的融资并进行是否新增股利、是否发行股票等行为，让企业自担风险;三、建立严格的会计制度，并寻找信誉高、能力强的会计事务所对企业会计报告进行披露，以真实反映企业财务情况，以此调整企业融资方式。

虽然我国资本市场正处于发展初期，证券市场发展还有许多缺陷，证券法制建设还不够完善，但这些并不影响我国上市公司的蓬勃发展，小到针织衫厂、教育机构大到电力、石油公司，越来越多的企业为了长远的战略计划和自身发展选择了上市。我国上市公司在发展过程中，应逐渐改变股权偏好，进行正确的融资方式选择，改革现有融资模式，借鉴国际各国融资模式的发展趋势，实现多元化融资模式。

参考文献：

[1]张炯.市公司融资风险内部控制问题及建议分析[J].商业会计，2019（06）.

[2]刘浩博.市公司定向增发再融资问题研究——以京东方科技集团股份有限公司为例[J].财会通讯，2017（02）.

（作者单位：南京信息工程大学滨江学院）