电商企业跨国并购绩效分析

郭芳 占宇庭

摘要：跨国并购可以帮助企业在短期内整合全球的优势资源，较快提升国际竞争力，电子商务企业以互联网为依托，搭建生产企业和消费者之间的交易平台，逐渐成为推动社会经济发展和进步的中坚力量。在全球互联网经济飞速发展的时代背景下，电子商务企业也纷纷走出国门，开发国际市场，以阿里巴巴集团为例，分析我国电商企业进行跨国并购的经营绩效，并提出相关建议，以期对于电商企业进行跨国并购具有一定参考意义。

关键词：电商企业；跨国并购；绩效分析；阿里巴巴集团

引言

随着我国互联网时代的到来，电子商务企业在经济发展中扮演着越来越重要的角色，阿里巴巴、京东、敦煌网、腾讯等电商平台的世界影响力也日益增强，逐步从国内市场走向国际市场，电商企业的发展离不开广泛的人口基数、可深度挖掘的人口消费能力和日益增长的物质需求，因此跨国经营势在必行，尤其是以“一带一路”沿线国家的并购居多。本文选取阿里巴巴集团作为电商企业的代表，分析其并购行为带来的绩效效应，希望可以为我国其他电商企业的跨国经营提供一些行之有效的建议。

1、阿里巴巴集团的并购历程

阿里巴巴集团支持小企业的发展，利用互联网营造公平的竞争环境，通过满足顾客的需求实现自身的经济价值和社会价值，自2019年完成事业部改革，逐步建立了一个涵盖了消费者、商家、品牌、零售商、第三方服务提供商、战略合作伙伴及其他企业的数字经济体。

2013年阿里巴巴开启了跨国并购之路，6月阿里巴巴集团控股有限公司成功受让Fanatics Inc.，10月斥资2.02亿美元购入ShopRunner Inc.39%股权，同时领投Quixey 5000万美元；2014年3月，阿里巴巴以2亿美元入股Tango，为移动通讯布局；2016年4月，阿里巴巴斥资5亿购入Lazada新发行的股本，又花费5亿美元收购了其他股东的持股；2018年5月，德国电商孵化公司Rocket Internet宣布，阿里巴巴集团收购了其旗下的南亚电商平台Daraz Group的全部股本；2018年11月Open Sky被阿里巴巴集团收购，具体并购历程如表1所示。

2、电商企业跨国并购的绩效分析——以阿里巴巴为例

电商企业进行海外并购并非一帆风顺的，信息时代的数字经济对于国家安全敏感度更强，因此并购前期成本和维护成本投入巨大，但是阿里巴巴集团通过丰富的人力资本和技术创新，取得了不菲的业绩，文章主要从盈利能力、营运能力、发展能力三个角度进行并购绩效分析。

2.1 盈利能力评价

盈利能力是反映企业通过经营活动赚取收益的能力，是企业生存和发展的根本，并购可以获得海外企业的先进资源，市场规模的扩大能够有效降低成本，从而达到利润最大化的目的，因此优秀的盈利能力既是海外并购的前提条件，也是并购行为有效与否的衡量标准。盈利能力一般通过每股收益、资产净利率ROA、净资产收益率ROE三个指标来反映。

2.1.1 每股收益EPS（Earning per Share）

每股收益=报告期净利润/总股本数，该值是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标之一，数值越高，说明公司的获利越强，同时对股东的积极影响也会越大。如图1所示，从阿里巴巴2015至2019年年度财务报表中可以看出，近四年每股收益总体呈上升趋势，说明近四年阿里巴巴获利能力上升。

2.1.2 資产净利率和净资产收益率

资产净利率=企业报告期净利润/平均总资产，该指标反映企业的整体获利能力和综合利用资产的效果；净资产收益率=企业报告期净利润/总股东权益，是衡量企业使用股东资金效率的指标。海外并购增加了企业其所拥有的资产，资产净利率提高，就能够提高企业的盈利能力；海外并购必定加大在资本市场的融资，净资产收益率越高，对投资人的吸引力也越大，筹集资本越顺利，能够进一步促进企业运营效益。

如图2所示，从阿里巴巴2015至2019年年度财务报表中可以看出，近四年每股收益总体呈上升趋势，说明近四年阿里巴巴获利能力上升。资产净利率2016年出现峰值，但相较2016年，2017年资产净利率下降，说明海外并购资产给阿里巴巴集团带来压力，资产利用效益有限。而后自2017年至2019年，整体呈缓慢上升趋势，说明近四年阿里巴巴资产利用效益缓慢提升，盈利能力有所提高。净资产收益率在2016年出现峰值，但同净资产收益率相同，2017年相较2016年有所下降，而后自2017年至2019年，整体呈缓慢上升趋势，投资人的信心也在提升。

2.2 营运能力评价

营运能力反映了企业的资产管理和使用、资金周转和利用的能力。海外并购行为实施之后，需要对目标企业进行资产整合，加快资产流动利用效率，尽快呈现规模效应和协同效应，可以有效提高企业的营运能力。营运能力主要通过总资产周转率、流动比率、资产负债率三个指标来反映。

2.2.1 总资产周转率

总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额，该指标主要反映资产总额的周转速度，值越高，说明并购企业资产整合的效率越高。从图3中可以直观的看到，自2015年至2019年阿里巴巴集团总资产周转率总体呈上升趋势，虽然受国际经济形势的影响，没有突破0.5，但是整体趋势向好，说明阿里巴巴集团对并购资产的营运磨合期已过，资产效率在提升。

2.2.2 流动比率和资产负债率

流动比率=流动资产/流动负债，体现企业偿还短期债务的能力，该指标是适度指标，取值范围为[1-2]，越接近于2，说明企业的短期偿债能力就越强；资产负债率=负债总额/资产总额，该指标综合反映企业债务状况，长期负债能力及债权保障程度的指标。从表2可以直观看出，自2015年至2019年阿里巴巴集团流动比率呈下降趋势，意味着企业偿债能力减弱，说明海外并购加大了阿里巴巴的偿债压力。近五年阿里巴巴集团资产负债率较为稳定，保持在30%-40%，2016年并购Lazada后，阿里巴巴集团资产负债率上升，说明海外并购后，阿里巴巴偿债压力上升，财务风险有所上升。

2.3 发展能力评价

发展能力主要衡量的是企业持续发展和成长的水平。跨国经营的风险性远远高于国内经营，制度差异、政治风险、市场环境等外在因素都极有可能导致一个运营良好的跨国企业破产，对于一个信息技术敏感性较强的互联网企业更是如此，因此关注跨国电商企业的发展能力是非常有必要的。发展能力一般通过主营业务收入同比增长率和主营业务利润率同比增长率来反映。

2.3.1 主营业务收入同比增长率

主营业务收入同比增长率=（企业报告期从事其主营业务所取得的营业收入-上年同期营业收入）/上年同期营业收入，增长率越高，说明企业的主营业务硬增长，企业发展态势良好，能够持续成长。从图4可以看出，自2015年至2019年阿里巴巴集团营业总收入持续增加，营业收入增长率总体呈上升趋势，说明阿里巴巴集团从事主业所获得的收入增长速度总体上升，海外并购对阿里巴巴集团未来持续成长有一定积极作用。虽然2019年略有下降趋势，但是不是由于企业经营出现问题，而是阿里巴巴调整了战略布局，开始多样化发展，主营业务收入所占比重自然下调。

2.3.2 主营业务利润率同比增长率

主营业务利润率=企业主营业务利润/主营业务收入净额，反映了企业主营业务的获利能力；主营业务利润率同比增长率=（报告期增长率-上年同期增长率）/上年同期增长率，反映的是主营业务获利的增长速度。阿里巴巴集团跨国并购的主要目标是切实增强自身主要业务实力，这也是文章选取考察主营业务系列指标的原因，更能够体现阿里巴巴集团重点发展方向的成长性。由图5可知，自2015至2019年营业总收入持续上升，营业利润总体从呈上升状，但营业利润率2015至2018基本保持平稳，2019年明显下滑，说明阿里巴巴主营业务的盈利水平在2019年下降。说明海外并购给阿里巴巴集团带来了一定压力，对其未来成长，增强主要业务实力的能力仍有待考察。

3、对我国企业进行跨国并购的建议

3.1 加强政治风险的防范

政治风险对于跨国并购行为是极其不稳定的外在因素，民营企业相对而言受政治风险影响程度还是比较小的，但是近年来因为政治风险而造成的并购失败案例也在逐年上升，如阿里巴巴的蚂蚁金服在美国并购速汇金失败的原因就是政治风险，美国国会认为阿里巴巴集团并购速汇金将威胁其国家安全，美国公民信息可能因此泄露，因此此次并购未能通过安全审查。所以，重视政治风险带来的影响，化解潜在危机，是顺利实施跨国并购的基本条件。

加强对目标企业的关系维护。在寻找并购目标时，首先要达成利益共同点，在获得当地政府肯定前首先取得对方公司的认可，协商共谋，形成利益共同体；同时也要提前做好对东道国当地政府政策的研究，配合公关利用外交方法迎合政府的利益诉求和关注点，也可以事前聘请东道国有相关实践经验的法律、公关组织，保证在财务、政策等方面符合当地政策和法律的规定。同时，安排风险预案，遭遇非市场因素后可以快速提出相应解决或代替方案，帮助降低公司政治风险。

3.2 选择合适的跨国并购目标

首先，并购目标的规模要适合。根据相对规模研究理论证明，目标企业对于并购企业的相对规模越大，协同效应的实现程度就会越大。阿里巴巴集团选择Lazada公司作为目标企业，主要就看中了Lazada公司规模和市场规模都比较大，潜在流量将近6亿，而且拥有独立的物流体系和本土语言的终端系统。

其次，并购企业的潜力也会影响并购后协同效应的实现，并购双方的战略相似性与互补性是影响合并潜力的主要因素，如果并购双方在经营范围、经营业务上比较相似，则并购后的协同效应就显著，如果相似度比較低，则可以通过互补性来提升，加大战略差异与业务匹配来实现协同效应。如阿里巴巴将斥资48亿收购英国跨境支付国际巨头worldfirst（万里汇），万里汇和支付宝在核心优势和国际业务上有着很强的互补性，所以支付宝完成本次收购，将是拓展国际业务的重要一步。

3.3 加强人才培养及注重并购后企业人力资源的整合

电商企业完成海外并购仅仅是开始，而不是结束，因为电商企业具有平台特征，既要联系东道国的众多中小企业卖家，又要为当地居民做好产品销售服务，因此管理团队极其重要，必须既熟悉东道国国情民意，又要认同并购企业的企业文化和经营理念，同时自身具备良好的业务能力和管理能力。因此并购企业和目标企业首先要做的就是人力的整合，它直接影响到并购的价值和两家企业的核心能力能够得到充分发展。首先实现目标、考核、激励的统一调整以及以业绩为导向的激励，保证内部员工的公平，同时通过提高薪酬市场竞争力提高吸引高水平人才的能力，企业要以求同存异的心态对待两个企业的整合，避免因企业文化冲突导致核心人才大量流失，产生负面效果。

3.4 加强与用户沟通，保证客户整合方案的有效实施

互联网企业的营运模式也要以用户体验和市场要求为出发点的，对新旧业务的取舍与融合是并购后应对市场的关键，有效得整合能够有助于解决用户访问量与粘性降低的问题。因此，并购整合过程中要加强与用户沟通，与已经注册的用户及时进行沟通，让用户提前了解到并购的目标公司或者收购企业，征求用户在业务整合方面的意见。这样可以有针对性的进行业务整合，更加符合用户期望点，减少用户流失。在整合后，企业也要把整合后平台的收费标准变化、业务变更规则、新增业务等提前通知用户，减少用户在整合后收费标准、嵌入广告业务、找不到所需业务资源等方面的焦躁，从用户心理角度进行安抚，让用户充分感受到公司整合后对用户的重视程度，防止因整合造成用户访问量与粘性降低的问题。

4、结语

阿里巴巴集团作为国内的电子商务龙头企业，在跨国并购方面具有示范效应，企业利用自身资本与技术优势投资国际市场尤其是东南亚国家，是出于企业自身战略布局考虑，但客观上亦会拉动区域内消费、基础设施建设、就业和经济发展，在贸易互通上起到了更广泛、更深入的作用，也在更广泛的领域传播着企业自身的价值观和诉求。

参考文献：

[1] 杨继平，白倩.阿里巴巴并购Lazada的动因及风险分析[J].湖南财政经济学院学报，2017，33（05）：101-106.

[2] 谢洪明，张倩倩，邵乐乐，吴华飞.跨国并购的效应：研究述评及展望[J].外国经济与管理，2016，38（08）：59-80+112.

[3] 薛安伟.跨国并购提高企业绩效了吗——基于我国上市公司的实证分析[J].经济学家，2017（06）：88-95.

[4] 我国互联网信息中心，第41次我国互联网络发展状况统计报告[R].2017

作者简介：

郭芳，天津商务职业学院，博士，副教授，研究方向：电子商务、企业管理；

占宇庭，天津外国语大学滨海外事学院，研究方向：电子商务，金融学。