投资项目未来价值预测方法探讨

2020-11-28古英

时代经贸 2020年3期

关键词：投资决策实物现金流

古英

投资项目的未来价值是企业与银行投资过程中应当重点考虑的，要求为其运用多种综合的预测方式。

一、项目投资价值分析方法

（一）现金流贴现法及其缺陷

1、现金流贴现法

现金流贴现法是对投资项目进行价值评估的一种传统方式，即现金流贴现（DCF）方法，是一种净现值法，也称NPV方法。在企业与银行的投资决策中运用较为常见。对项目投资评估建立资本资产定价模型（CAPM），对项目发展中的未来现金流入流出量进行数量评估与分析，在现金流的折现率计算上选择投资报酬率，以此来判断项目的净现值（Net Present Value）。只有在净现值超过0的情况下才能够投资，否则不应当投资这一项目，现金流贴现法运用过程中要求考虑到投资期、项目折现率、未来每期现金流。

2、现金流贴现法缺陷

现金流贴现法在项目投资效益分析中运用较为广泛。目前随着人们对投资项目评价方式要求的优化与提升，出现了多种金融理论与定价技术，现金流贴现法在运用过程中逐渐显示出弊端。

现金流贴现法运用中没有充分考虑项目折现率的可变性，采用了固定的折现率。但是在具体的项目投资环境中，项目的折现率是随着市场的变化而变化的，项目投资的风险越大，这种计算方式就越容易出错。其次没有充分考虑到项目投资决策中的管理柔性，传统的现金流贴现法在做投资决策时往往要不放弃要不投资，；灵活性不够，而实际的项目投资环境往往较为复杂，进行项目投资决策时，需要考虑到投资时间、投资金额以及市场投资机遇等多种因素，而现金流贴现法则没有对此充分体现。

（二）金融期权理论

金融期权是对投资项目未来价值收益的重要判断方式之一。金融期权指的是金融工具定价的期权。包括债务工具、股票指数、汇率、期货合约、股票、利率等形式。Black- Scholes模型的构建是金融期权定价的重要方法之一，可以运用Black- Scholes模型分析欧式看涨期权与欧式看跌期权。在模型的构建过程中充分考虑了无风险利率、股票当前价值、期权合约到期时间、股票价格波动率、期权执行价格、累计正态分布函数等因素，据此能够得出欧式看涨、看跌期权、美式看涨期权。提出风险中性假设、无套利均衡。

套利是一种无风险的、即时的货物，在另一个市场上高价将其卖出，套利行为要求存在一个无风险的收益以及自融资策略，套利机会一旦被其他投资者发现，会改变市场的供求状况，减少套利空间，直至达到均衡的市场。Black- Scholes模型反映了期权价值与风险偏好无关。提出在复合实物期权、实物期权中均同样适用无套利均衡与风险中性假设。

1、实物期权定价法

实物期权定价法在对实物资产进行定价过程中借鉴了金融期权理论中的思维方法、定价理论，是对传统投资定价方法的一种重要补充，考虑到了管理策略的相互影响与经营管理的灵活性等多种因素。实物期权同样是一种未来选择权，与金融期权具有一定的差异性，标的资产相互影响、不可交易。实物期权定价法运用过程中难以识别资决策者面对不确定性，主要对项目所面临的不确定性进行分析，具有显著的优越性。

实物期权定价法与与DCF方法之间有着紧密的联系，实物期权法评估主要在于评估灵活决策的期权价值、静态的NPV值。Stewart Myers指出传统DCF方法运用中的缺陷，提出金融期权在分析中的运用价值，要求具有良好的管理灵活性等。Trigeorgis和Mason在分析中提出运用决策树分析方法一样的期权定价理论。以此来定价各种经营选择权项目。

2、运用定量分析模型与风险中性定价理论

Cox, Ross,和Rubinstein通过研究对离散时间情况下的期权定价方法，提出二叉树定价方法。Trigeorgis、Merton、Mason、 Kasanen在对实物期权定价过程中提出运用金融期权的定价方法。这是由于可交易孪生证券与不可交易实物资产在完全市场条件下风险特征相同。Kreps、Harrison通过研究提出，风险中性假设同样适用于不可交易资产，因此在对实物资产的判断分析过程中可以将其看作预期价值贴现得到的现值，只在系统风险世界条件下进行研究。

3、研究单个实物期权

实物期权研究重点在于单个实物期权性质的研究，在多个不同的领域中均有运用。实物期权具体包括成长（Growth）、等待（Wait ）、扩张（Expend）、转换（Switch）、收缩（Contract ）、放弃（Abandon）期权等多个形式。Paddock.、Siegel、Tourinho （1979）将延迟期权（option todefer）模型运用到对自然资源价值的研究之中。提出随着资源价格剧烈波动、储备量不明确的情况下，可以采用土地租赁方式买入看涨期权，再进行局部开采，以此来充分掌握储存量的信息。价格、开采技术、市场等多种信息共同影响延迟投资，要求把握住最佳的投资时期。

Trigeorgis、Pindyck则研究了收缩、扩张期权等经营规模弹性期权（Option toalter operatingscale）。Majd、Myers通过对市场因素的研究，提出若市场在较长时间内萎缩，可以选择永久放弃经营，并将已有的资产进行变卖以将其投资到其他领域之中。项目资产的通用性与残值呈正比，通用性较强，放弃期权价值也相应较大。Pindyck研究中提出了投资时间选择性与投资决策、投资机会价值之间的关系。Chung&Charoenwong、Myers研究在企业兼并中运用期权理论研究企业兼并，对企业兼并的战略利益建立了量化分析方式，能够定量评估被收购企业的价值，同时分析对收购企业子自身的影响。

4、复合实物期权定价方式

现实生活往往具有多个投资项目，分别具有多个不同的期权特性，并且其中互相影响。因此在实物期权研究中应当研究复合实物期权。Brennan和Schwartz研究中选取了期权价值，提出了等待期权与放弃期权的复合价值，分析了不同期权的相互作用。Trigeorgis深入研究了各种期权相互作用的性质，提出期权影响上具有时间上的先后顺序，构建对数转换的二项式定价模型来定性分析对复合期权。要求在采用实物期权定价法定价实际投资项目或资产过程中综合考虑多种期权共存、多种期权的相互作用等多种因素。