区块链技术与社保基金投资运营的耦合性研究

（上海工程技术大学 管理学院，上海 201620）

一、引言

2019 年末，国家统计局数据显示中国60 岁及以上的老年人口数已经突破2.5 亿，人口老龄化形势不可逆转。社保基金投资运营的作用是解决人口老龄化高峰期的社保费用支出问题，保障未来养老的支付能力。我国社保基金投资运营规模非常庞大，社会保障基金理事会数据显示，到2019 年底，我国社保基金资产规模已达到2.6 万亿元。作为国家社会保障战略储备基金，社保基金投资运营成果在可持续完善我国社会保障体系中发挥着重要作用。而全国社会保障基金缺口问题日益严重，根据世界银行发布的关于我国养老保险基金运行缺口状况数据，虽然基金规模在不断增加，但到2075 年我国的养老保险基金缺口约为10 万亿，未来面临的刚性支付压力会越来越大。严峻的发展事态要求全国社保基金的投资运营既要加大投资力度和广度，不断提高收益，又要创新必要措施规避风险，完善监管体系，保证社保基金投资运营安全。社保基金投资作为我国金融资本市场的重要组成部分，技术的进步有利于完善其运营机制和监管体系。中共中央政治局会议集体学习区块链技术的应用状况和未来趋势，区块链技术在金融技术革新和市场变革中发挥着重大作用。本文认为区块链技术与社会保障基金的整合将成为一个新的发展趋势。接下来将深入研究区块链技术在提高社会保障基金投资收益与规避投资风险中是否能发挥其独特价值。

二、文献综述

李友德（2011）[1]、魏志华和林亚清（2014）[2]、孙筱彦（2020）[3]等学者认为现行的社保基金投资体系存在投资收益率低、投资方式落后、信息披露制度不完善等问题。郑秉文（2017）[4]提出全国社会保障基金投资运营应当坚持“长期主义”“主动主义”的策略，逐步拓宽投资范围，全面放开投资种类。现在实行的社保投资运营规则设计存在诸多缺点，面临保值增值管制条件多、监管规模庞大等问题，另外社保基金投资领域职务犯罪手段多样化、隐秘化，使得社保基金投资运营过程中缺少安全、高效的运行环境[5]。社保基金投资运营的重点是是否可以承受投资带来的最大风险水平，并确准在该风险程度下实现预期投资效益。沈冰等（2014）[6]研究发现社保基金的投资收益与金融市场的增长呈显著正相关，说明社保基金投资运营与金融市场的发展紧密相关。王雪英（2018）[7]提到区块链技术在金融方面的研究和应用更早更广泛，区块链技术与金融领域的结合可以促进中国金融市场的变革与发展。区块链技术的本质是一种通过集体化方式进行维护的可分布式可靠数据库[8]（见图1）。因此，区块链技术具有分布式存储、去中心化、开放透明、不可篡改、可追溯等特点[9]。王洋和于君（2020）[10]将区块链术技术的基础概念、延伸理念同具体行业运营相结合，分析区块链的技术特征适合应用在多元参与主体、交易链周期长、协同合作成本高、授权层级繁琐、中心主体效能低、透明度不足、信任机制不健全等情况。李瑞雪（2020）[11]研究以区块链为底层技术支持的智能合约，其有助于信用机制的改革，将单维度的信息流动转变为信用价值流动，推动金融创新发展。顾功耘和邱燕飞（2020）[12]认为区块链技术有助于从整个链上流程实现安全环境下大规模基金交易效率提高，应当尽快建立区块链金融监管体系，对于减少合规成本极为迫切[13]。国内外学界对区块链技术的研究都处在初始阶段。相比于国内研究，国外对区块链技术的研究更加丰富且成果更多，包括了基础基础、应用领域、发展趋势、监管模式、风险评估等方面。当下，国内外区块链技术在金融市场方面的学术理论成果最多，包括比特币研究、“区块链＋保险”互联网金融、“互联网＋证券”等领域。经过文献梳理，关于“区块链+社保基金”方面的学术研究相对较少。由于社保基金投资运营与金融科技结合愈加紧密的发展趋势，本文将重点分析社保基金投资运营的难点问题，探讨区块链技术与社保基金投资运营的耦合性并提出实现路径。

图1 区块链基础架构模型

三、社会保险基金投资运营面临的问题

（一）资金筹集与投资环节

1.社保费用欠缴现象严重。社保基金投资运营的前提是有充足的大规模基金体量。我国社会保险基金来源主要以参保单位、个人按时足额缴纳为主。《中国企业社保白皮书2018》数据显示，全国参保企业中合规缴纳社保的比例有所上升，但是社保缴费基数合规的参保企业占比不足30%。具体原因来看，由于我国社保基金征收缴费制度不健全、企业及个人参保意识不足或者缴纳保费能力不足等问题，导致企业和个人参保缴费金额不足，而对于小微企业及自由工作者则参保积极性不足[14]。社保基金筹集问题容易导致我国社保基金长期投资运营存在重大隐患。

2.社保基金投资收益率低。在早期投资中，由于我国金融市场不完善，投资风险过高，限制社保基金的投资规模和投资范围有其必要性。但目前我国投资市场日渐规范的背景下，仍坚持过去的投资策略会对社保基金的保值增值产生负面影响。社会保险基金投资运营最理想的状态是在给定最适宜的约束条件下，充分发挥其增值空间。

（二）社保基金投资管理环节

1.社保基金监管主体与分工不明确。我国社会保障基金监管采取以人社部的行政监管为主导，辅之以审计部门、财政部门、税务部门等监管的分散监管模式。该模式存在监管方式单一、监管主体不明、分工不清、监管职责混乱等缺陷，造成监管职能交叉重复，管理缺位、越位监管的问题，进而导致社保基金监管成本高、监管效率低。个别参与主体同时承担管理者和监管者的角色，这种身份重叠的现象实际上成为“自我监督”，这也导致监管主体独立性不足，阻碍了社会基金投资运营的有效监管。

2.财务会计制度与内部审计体系不完善。我国社会保险基金投资运营中容易忽视基金内部监管的财务会计制度的重要作用。在社保基金对账过程中，存在没能及时记录资金划拨流水的现象，进而造成基金的会计收入支出明细流程出现问题，降低基金投资运营的收益水平。我国社会保险基金监管内部审计体系仅停留在内部审查、查询账目等基本工作，与真正的审计制度有较大差距。这说明对内部审计的不重视，使得内部审计不是一个独立部门。但内部审计是一项高度专业的工作，内部审计部门是社保基金监管的审计对象，又对其他内部机构有监察权。现行体系导致部门间权责不明确，造成社保基金监管质量和效率低下。

（三）社保基金运营监管环节

1.信息披露制度不完善，公众参与度低。目前，我国社会保险基金投资运营信息化公开程度低、信息披露程度不够。基金管理机构可以随意对外隐瞒基金投资运营的关键信息。基金投资信息的不透明、不全面使得基金监管部门不能及时监测基金运营状况，大大降低了基金监管效率。其次，社会公众不能获取到基金投资运营的相关信息，导致社会监督力度不足。信息透明度不足的问题容易造成相关部门工作人员利用监管缺陷谋取私利、违规操作，对社保基金的安全运营造成极大损害。

2.信息化建设落后，监管效率不高。目前，我国尚未建立全国统一的社会保障领域的操作平台，各地区各部门之间的社保基金信息未能得到统一管理，导致不同部门之间信息传递受阻，造成信息不对称、对账内容混乱的问题，社保基金的相关信息无法及时、准确地向社会公布，使社保基金监管难度大、效率低。

四、区块链与社会保险基金投资运营的耦合性

（一）区块链技术的本质特征

区块链需要从以下三个基础方面理解：首先，区块链具备记录、传播、存储交易信息的功能；其次，每一个区块上都记录上一个区块上的信息内容；最后，在区块链的同一网络中的各节点都会产生一个完全相同的副本，若有节点被破坏不会影响其他节点和整体网络。因此区块链的本质特征可以归纳为去中心化、集体维护性、可溯源性及去信任性。去中心化特征是由于区块链技术不存在完整协调的管理中枢，每个参与节点都承担相同的权利与义务。集体维护性指每个参与节点都是区块链体系的保护方，只有体系内超过51%的参与节点发生变化时，才会对其产生影响，否则不能轻易改变区块链体系的稳定性能。可溯源性是说因为区块链体系结构内部的数据是按时间前后排列的，一旦确定了某数据的位置就可以追溯其由来。去信任性也被称为不可篡改性，该特征下所有的数据在生产与交货发生后就不能被任意篡改，而且不需要任何监督流程，拥有强大的可信任性。

（二）区块链技术有助于社保基金投资规避风险

基于密码学签名的方式，区块链技术的“去信任性”可以确保参保企业职工工资数据的真实性，将职工工资和参保企业缴费情况纳入到区块上后，其交易记录、资产信息都体现为分布式数据形式，易于查验企业上报社保缴费基数与真实职工工资的匹配程度，可追责的区块链系统可以对一切影响信用的因素进行评分，帮助社保基金征收机构与参保主体之间建立双边公信机制，减少欠缴逃缴现象发生，增强缴费基数数据的权威性，确保社保基金筹集工作安全有效进行。

在区块链系统中的社保基金监管不存在一个完整的管理中枢，每个监管参与主体节点都可以承担相同的权利与义务，以“平等节点”的地位共同参与到区块链系统中，这样可以打破以前多元监管中以一方为主，其他部门为辅的监管格局。区块链“去中心化”可以有效化解社保基金参与主体和监管主体多元化造成的沟通效率低、监管成本高的问题。区块链的分布式数据存储技术也为各部门间的数据共享提供可能。每个社保基金监管部门或基金投资运营机构都可以实时查询检验相关基金数据，同时可以完成电子签约，这解决了各监管部门及不同机构之间的信息兼容性问题，也解决了有关部门对信息隐瞒和限制现象发生，避免信息不对称造成的交易成本过高的问题。由于区块链的强连接能力，为各参与节点上的基金监管主体提供了深度融合的机会，为跨地区、跨部门的复杂业务合作提供技术基础。

互联网信息交流和传播越来越广泛，各类信息的所有权及真假辨别也越来越困难。虚假投资信息的传播会影响社保基金的投资效益。在区块链分布式数据库系统中，通过构造时间戳的形式，以信息块和数据链为基础，形成可追踪、可验证和防篡改的数据，从而解决了信息的原始性和所有权问题，增强了相关投资信息的安全度。

图2 社保基金监管体系

（三）区块链技术有助于提高社保基金运营监管效率

由于契约的不完备和制度规范的缺失，社保基金投资运营的委托-代理双方关系中，存在相互制衡能力严重不对称的问题，普遍情况是基金经理的强代理和弱委托关系，这种不均衡的委托-代理关系，使得基金经理容易以个人利益的最大化为目标，容易发生违法违规的操作行为。“去信任性”极大提高了社保基金投资运营管理过程中的不合规操作成本，从根本上解决不合规的抽屉协议、暗保兜底等灰色投资行为的情况发生。如果社保基金投资运营监管各参与主体，比如参保公司与基金征收部门、监管部门和全国社保基金理事会、全国社保基金理事会和基金公司、基金公司和被投公司之间的交易都可以在区块链系统进行签约交易，区块链系统的不可篡改可以保证社保基金信息安全传递，信息披露制度更加健全，违法违规操作空间大大减少。

区块链具有极其透明的特点，在主链上的交易信息可以随时查询，有助于帮助实现社保基金数据透明化，有效提升社保基金信息披露的广度和深度。区块链技术可以为智能合约搭建底层技术基础设施。智能合约具有分布式账本、分散权力、共识机制的特点。智能合约去中心化的操作方式以及数据可视化的工作流程可以体现社保基金投资决策民主和运营数据公开，极大地增强了社保基金交易的透明度，使之与社保基金投资运营具备了高度耦合性。

全国社会保障基金分为直接投资业务（如一级市场债券承销）和委托投资管理（如股票、公司债券等）。经初步核算，2019 年全国社保基金投资收益额超过3 000 亿元，累计投资收益额1.25 万亿元。因此，针对庞大规模的社保基金，如何建立统一的信用体系和高效率的监管机制极为迫切。区块链技术可从信用体系建设、流程简化等方面对社保基金投资运营监管效率加以优化。区块链作为底层技术可对任何投资运营主体进行评价，为建立一个统一的信用体系，进一步解决信息披露不足问题和提升社保基金投资运营监管效率提供技术基础。

（四）区块链技术在社保基金投资运营中的应用前景

根据现代投资组合理论教授马科维茨的观点，社保基金的投资组合既应当具有高安全性的低收益银行存款、信托贷款等资产，也应有高风险的高收益率股票投资、股票等外国资产，以此产生较高的收益率。截至2017 年底，全国社保基金投资金融资产占总资产的比例为39.3%，持有至到期债券为35.79%。为了分散投资风险，全国社保基金建立了59 个投资组合，其中9 家由基金公司分别管理。博时基金管理着全国社保基金的108 个投资组合。自2016 年以来，国家社会保障基金一直关注区块链技术，并准备将其用于支付养老金和失业津贴。同时，基金投资组合也逐渐向以区块链为主导的高科技上市公司倾斜。由全国社保基金108 投资组合投资的卫通公司拥有一个符合密码应用要求的安全云，是一家区块链技术概念公司，也受到全国社保基金的青睐。其持股比例从2018 年的1.448%上升到2.01%。另外，中国社会保障基金理事会副主席王忠民提出，毫无疑问区块链技术将会用于社会保障体系，因为它在投资和管理社保基金方面有价值。综上表明，我国对社保基金对区块链技术的开发和应用有充足信心。全国社保保险基金理事会、银行、基金公司、参保主体之间可以建立起联盟链，在区块链系统的管理下创新基金管理方式。全方位实现透明化基金管理机制。

五、区块链技术在社保基金投资运营中面临挑战

（一）法律挑战

首先，我国在社保基金投资运营监管的法律法规很少，尚未形成完备的法律体系。在社保基金的筹集、投资运营环节缺少健全的法律依据，监管的有效性也需要权威的法律法规支持。其次，在基金投资过程中，由于我国有关金融市场的法律法规体系较为健全，但是大部分法律、法规和制度是根据金融领域的结构制定的，对于区块链的基本立法处于空白状态，导致区块链参与主体在面临法律问题时寻找交叉法律救济，这将对区块链技术的在社保基金投资运营中应用模式和影响范围造成不利影响。

（二）技术挑战

由于我国社保基金投资规模庞大，大量的投资和结算产生了海量数据，对区块链系统的容量和处理速度提出了很高的技术要求。如果每个区块链是一个独立的分散体，则容量有限，处理速度相对较慢，参与者可能没有时间集成到系统过程中。根据区块链的性质，只有当51%以上的节点被控制时，数据才能被修改或篡改。因此，虽然发动攻击代价昂贵，但并非不可能。特别是在社保基金投资过程中，投资信息及记录可能被篡改或泄露，影响投资经营的效果。

（三）风险控制挑战

区块链技术与社保基金的整合要求信息技术监管与金融系统监管的整合。区块链的分散化、自动化管理和共同维护的特点，将影响社保基金的投资运作框架、范围和监管法律制度。另一方面，虚拟货币一旦进入投资领域，其价值是否得到真实货币和实体经济的支撑，稳定投资运营的分析仍需学界讨论。

六、总结与讨论

区块链技术与我国社会保障基金投资运营具有高度耦合性。区块链技术有助于规避社保基金投资运营风险。提高社保基金投资运营监管效率。提升应用与治理区块链的能力和水平，安全稳定地提高我国社会保险基金的投资收益，对长期发展壮大社会保险基金具有重大意义。由于区块链技术的研究与应用还处于初始阶段，针对在社保基金投资运营实际操作中可能面临的挑战，提出以下建议。一是积极应对区块链技术应用中可能出现的对现有社保基金投资管理条例和金融法律法规制度的挑战。需社保基金监管部门、金融机构、技术企业、科研机构等参与主体进行持续深入的合作研究，探索出科学、适当、符合法律规定的操作模式。二是尽快建立社保基金投资运营中的区块链技术应用标准。目前，区块链在应用领域中使用标准尚未明确，因此，应根据社保基金投资运营的实际情况，制定区块链技术的应用标准细则。同时，积极参与国际上区块链技术的研究开发，推动国内相关机构和科技公司加大在该研究领域的投入。三是加强建设区块链技术应用监管体系，促进区块链技术开发和应用创新得到有序发展。同时，应当加强培养区块链技术研究者和使用者的安全规范意识。