疫情下公司股利分配案例分析

姚勋豪　李怡诺　张嘉伟

2020年1月，全世界爆发了大规模流行性传播疾病——新型冠状肺炎COVID-19，此次疫情不仅给我们的生活带来很大困扰，同时也给我国的经济发展带来极大的压力，但在此之中，贵州茅台作为我国民族企业的标杆，对经济恢复的发挥了不可估量的作用。本文以茅台为研究对象，首先介绍了茅台公司的经营背景，之后对其财务战略中的股利分配战略进行分析，解读了贵州茅台在疫情环境下为中国经济发展所做的贡献。

案例背景

贵州茅台酒股份有限公司（以下简称贵州茅台））的主要产品“茅台酒”是中国大曲酱香型酒的鼻祖，现已知香气组成成分多达300余种，为吉尼斯官方认证的世界纪录，与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名。1999年，贵州茅台发起设立; 2001 年 8 月，“贵州茅台”股票成功进入资本市场，在上交所发行（股票代码：600519）。2020年4月17日，贵州茅台市值一度超过工商银行A;2020年4月22日，茅台一路高开，收报1244.5元，总市值接近贵州省2019年的GDP，并超越了全球饮料业巨头可口可乐;2020年6月2日，贵州茅台以1427.9元/股的价格超越工商银行，登上A股榜首。不仅如此，在国际市场上也有着喜人的战绩，当前，茅台集团营销点已经笼罩到亚洲、欧洲、美国、大洋洲、中国免税市场和非洲南部，而且在海外有57家代理商[1]。在品牌推广上，2019年4月，茅台在南美洲开展“文化茅台·多彩贵州‘一带一路行——走进智利品牌推介活动;2020年5月，茅台参加了云上2020年中国品牌日系列活动，进一步扩大了品牌影响力。此外茅台与天猫以及拼多多开展平台线上销售合作，在2020年品类消费节茅台创下了最快的白酒消费品战绩，同时在疫情期间茅台在发展中国经济中也发挥了重要作用。

案例分析

杜邦分析法公式：净资产收益率=总资产净利率×权益乘数，虽然从2013到2015年连续3年间茅台的净资产收益率持续下降，但仍然维持在25%以上。故根据杜邦分析法[3]分析，初步判断该公司的总体盈利能力较强。另一指标销售净利率与净资产收益率也表现出相似的变化，自2010年以来都在45%以上，由此初步判断贵州茅台销售获利能力较强，对经营业绩做出了极大贡献。贵州茅台的总资产周转率相较于销售净利率而言在各年变动率较大，以2013作为分水岭，该指标开始呈现现负增长，表明茅台的资本回收能力即运营能力有所下降。而在权益乘数方面，从2012到2014年，茅台的权益乘数逐年下降，只在2015年有所上升，茅台的股东权益一直都维持在70%左右的水平，且长期维持稳定，表明茅台偿债能力很强，财务杠杆稳定，公司的资本结构优良。

从表中可以看出，从2012年到2018年，茅台每年的净利润都在不断上升，且每年都带有利润额一半以上的分红比例，表明公司很强的盈利能力以及充足的现金流，股利分配方式多以现金为主。此前从2001年上市开始，茅台一直实施的是现金分配，股利分配，转增股并行的分配方式，而2013年和2014年茅台公司则短暂地实行了股票股利和现金股利混合支付的方式，分红的比例有所下降，一方面是因为2013年开始实行的反腐反三公战略本身对白酒行业的巨大打击，企业需要快速回復现金流而减少了现金股利[5]的分发;另一方面企业在2014年加大了对茅台酒的制造流水线、配套设施和产品建设等投资项目，为满足资金需求故而减少了股票股利的分发。可见茅台的股利支付率保持着连续稳定的上涨趋势，且股利分配大多以现金支付，绝大部分融资都来源于股票而非债券上。本身的较高收益率也表明茅台公司的良好盈利状况，其股利政策具有稳定，连贯，持续增长的特点，属于稳健型股利政策。今年6月23日，茅台的170.25元的现金分红又创下了A股有史以来最高的分红记录。

但同时，茅台的发展也存在着局限和劣势：

区位因素。茅台酒的原产地位于黔北赤水河岸的茅台镇，海拔423米，以当地优质高粱为原料，用小麦制成高温酒曲，结合已列为国家机密的茅台独特酿造工艺才酿造出举世闻名的茅台酒，茅台总经理袁仁国曾说：“如果不是在贵州茅台镇，茅台酒就不是这种味道。”

可以说当地的地理环境和主要原材料是茅台不可复制的原因，但高海拔的地理位置限制茅台酒厂的交通地理位置，使原料难以运入，产品也难以输出，一定程度上阻碍了茅台的销售。

单一行业和品牌。贵州茅台采用的是“采购原料一生产产品一销售产品”的经营模式，公司的主要产品是贵州茅台酒以及系列产品，在其2015年的主营业务收入构成中，茅台酒的销售比重达到 96.59%，而系列酒的比重仅为3.39%。尽管茅台也将如茅台王子酒的等系列酒投入品牌战略，但从销售数据上来看，仍是以经典53度飞天酒销量最好。同时茅台推出的生肖酒系列虽然极富收藏价值，但投机性也随之增大，高昂的价格也成为阻碍普通消费者购买茅台的原因。

3.受疫情影响，2019年12月开始茅台的股价一度从1200点跌到1077点，亏10.25%，但对比大多白酒企业的亏损率，茅台在疫情中的白酒行业波动较小，且Q1财报显示，茅台在Q1阶段营收接近20%，超越大多数仍处于亏损的其他白酒企业，疫情后股价的连续增长显示出茅台强大恢复力。作为A股中数值最高的“领头羊”，茅台对整个A股市场乃至整个中国产业链发展都有着巨大的助推作用。

案例启示

继续坚持稳定的高派现股利分配，首先茅台要继续坚持稳定的高派现股利分配，稳定的增长模式是茅台的优势，从2019年3月份的865元/股到今天的1460元/股（除息后），利润回报率超过50%，茅台自01年开始16年的高分红政策与其实际经营能力和财务状况相匹配，也给了中国股民很大的信心。高股利的股利分配赢得了市场投资者们的信任，同时降低了股票所有者重复操作带来的交易成本和寻找优良股票的搜寻成本，投资者们更倾向于将茅台持有为手中的长期价值型投资股票，因此高股利分配政策有利于在消费者中形成良好口碑，有利于茅台的下一轮再融资。

丰富分配方式适当发行股票股利，寻找新型投资方式。高水平的现金分红率同时也暴露出茅台集团的投资结构单一的问题，超95%的分配利润来自于茅台酒及其附属产品和较高的分红水平表明茅台大部分资产还是投在自身的产品线研发上，其他的产业结构单薄，抗突发性风险能力较弱。如此次疫情直接给茅台带来了股价下跌10%的影响。此外，一方面高回报率的现金股利分配会吸引投资者，但另一方面高位运行的股价也成为茅台的入市高门槛，普通的投资者无法入市，导致茅台股票的融资速度不快，没有很大的涨幅。因此作为大盘蓝筹股的茅台可以考虑在原有高派现股利政策的基础上，结合公司实际，灵活运用发放股票股利的方式，降低股票价格，吸引更多投资者，也能在一定程度上降低因股价过高而带来的大量减持风险，为其未来股价的上涨留出较大空间。

3.其他上市公司的股利分配启示：股利分配是公司价值最大化的一个重要战略，其中品牌战略和利润分配是很重要的两方面。打造品牌意识和品牌文化从长期持续性发展来看，有助于在消费者群体中树立良好的口碑，茅台自建立开始一直坚持其独创的制酒工艺，不厌其烦的坚持其800道蒸馏工序，一直未变。因而打造出了世界知名的中国酱香型白酒，赢得了消费者，也赢得了国家认可。股利分配是打造公司与股东二者利益双赢的重要方式，公司应当结合自身经营状况和市场情况调整自身战略，及时分配利益，企业在财务状况允许、资 金充裕的情况下，要有“有利愿分”的理念，这样才能增强投资者的投资信心。企业需要权衡自己的营收水平和利润状况，在公司下次决策投入资金和与股东利润分配中寻找平衡，达到价值最大化。

把握中国疫情恢复趋势，了解自身优势。此次疫情虽然我国经济也受到极大的冲击，但是相比于其他国家，我国在对抗疫情的过程中展现出极高的行动力和良好的对策制定力，以极快的速度将疫情控制在可控范围内。茅台在对推动经济发展也起了重要的作用，从天猫618的促销活动和拼多多的百亿补贴合作中，可以看出茅台对稳定并恢复经济市场做出了巨大贡献。持续上涨的股价也为资本市场带来极大信心，在市值上超越的可口可乐的巨大进步中我们看到了中国的本土品牌逐渐成为世界领先的光辉。相信茅台会愈加奋进，上升到更高的高度;相信中国的经济市场将恢复，继续发展;相信疫情终将过去，终会是人类的胜利。

（河北经贸大学）