商业银行固收+策略理财产品资产配置研究

【摘要】随着今年金融市场剧烈的波动，各类固收+产品受到投资者的热捧。由于其高于普通理财产品的收益率且相对较低的波动率，成为了银行理财净值化转型过程中重要的产品。本文从分析各类金融资产出发，给出了商业银行固收+理财产品资产配置的建议。

【关键词】固收+  资产配置  理财产品

资管新规推出之后，商业银行理财产品逐步向净值化转型，传统模式下理财产品的收益方式难以持续下去。在目前低利率环境下，理财产品收益率将大幅向下，而相对低波动、多资产策略的固收+产品将带来更大的市场空间，也是承接低风险偏好资金的重要产品。今年以来，随着金融市场波动的加剧，越来越多的资产管理机构推出了固收+理财产品。

一、什么是固收+

固收+主要是以债券等未来现金流可期的资产为底仓获取相对稳健的收益，同时配置风险资产及策略增厚收益，如股票、国债期货、股指期货、定增、打新、可转债等。

二、固收+策略的资产配置

（一）通过大类资产配置实现固收+

商业银行理财产品以固收资产打底，通过加其他资产，来力求增厚收益。其中固收部分是中高等级、中短久期的利率债和精选的信用债，力争获得稳定的基础收益。

加的部分，就是基于固定收益之上的弹性收益来源包括股票、国债期货、股指期货、定增、打新、可转债等多种投资手段。这部分的仓位通常控制的较低，控制回撤。

（二）通过满足风险收益特征的公募基金实现固收+

根据对公募基金的年化收益和最大回撤分析，有些产品的年化收益目标是5%以上，对应2%-3%的最大回撤;还有一些产品的年化收益是10%以上，对应5%左右的最大回撤。上述公募基金均可以用来构建固收+理财产品。通过对业绩比较基准的描述，可以分为相对收益产品和绝对收益产品。

1.相对收益产品

相对收益产品以股票或债券指数为比较基准，通过对股票和债券的资产配置来实现上述收益水平并控制最大回撤。主要包括债券型基金、股票比例不超过30%的混合型基金及相应的FOF产品，典型代表为二级债基和偏债混合基金。

债券型基金产品中，二级债基为可投资于公开发行上市的二级市场股票以及中国证监会允许基金投资的权证等其它金融工具的普通债券型基金，投资股票比例不超过20%。

混合基金产品中，偏债混合型基金是指基金名称自定义为混合基金的，基金合同载明或者合同本义是以债券为主要投资方向的，业绩比较基准中债券比例值超过70%的混合基金。

FOF是指将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金份额的基金。债券型FOF是指80%以上的基金资产投资于债券型基金份额。混合型FOF根据持有的权益资产基准配置比例，可考虑权益资产为0-30%的混合型FOF。

2.绝对收益产品

绝对收益目标基金是指基金名称自定义为混合基金的，基金合同载明基金投资运作比较宽泛，没有明确的投资方向，没有股票、债券80%比例的最低持仓要求，业绩比较基准为银行定期存款收益或者定期存款收益基础上增加某个固定值或者某个年化固定值的混合基金。绝对收益目标基金并不能保证保本和保证收益，仅是追求绝对收益目标。绝对收益目标基金根据投资策略的差异还可以细分灵活策略基金与对冲策略基金。灵活策略基金是指在股票、债券等大类资产之间进行灵活运作。对冲策略基金是指运用股指期货等工具对基金资产进行对冲运作。

其中一类基金为避险策略基金，即原来的保本基金，是指通过一定的保本投资策略进行运作，同时引入保本保障机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得资本金保证的基金。

（三）通过结构化的衍生产品实现固收+

一些结构化金融衍生产品，在产品结构上具有固收+的特性，如分级基金A类和可转换债券。

1.分级基金A类

分级基金借助结构化设计将同一基金资产划分为预期收益风险不同的份额类别，可以满足不同风险收益偏好投资者的需求。目前的分级基金一般为融资类分级基金，即B份额以一定的成本向A份额融资，B份额承担扣除融资成本以外母基金全部的收益或亏损。母基金份额即为普通股票指数基金份额，具有较高风险、较高预期收益的特征;A类份额根据基金合同的约定可以定期获得约定收益，通常是在基准利率的基础上有所上浮，同时通过不定期折算等特殊机制，使得B类份额以自身的净值保证A类份额的本金安全及约定收益，从而使A类份额体现出类固定收益产品的特性，具有低风险、收益相对稳定的特征，比较适合保守型、偏好固定收益品种的投资者。同时，约定收益每年以母基金的形式支付给A类份额持有人。因此分级基金A类在结构上形成固收+股票。

2.可转换债券

可转换债券是指在一段时间后，持有者有权按约定的转换价格或转换比率将公司债券转换为普通股股票。可转换债券赋予投资人一个保底收入，即债券息票支付与到期本金偿还构成的普通附息债券的价值，同时，它还赋予了投资人在股票上涨到一定价格条件下轉换成发行人普通股票的权益，即看涨期权的价值。在产品结构上，可转换债券为固收+期权。

三、相关建议

（1）在理财净值化转型的背景下，积极推出固收+产品。根据理财产品的收益目标和投资者的风险承受能力，设计针对不同投资者偏好的固收+产品。

（2）发挥商业银行在固收端投研的优势，通过精选个券、久期调整、适度增加杠杆等方式提高收益，为+部分增厚安全垫。

（3）加紧提升固收以外投研能力，如股票、期货、定增、打新、可转债、期权等。加强对公募基金的研究，通过与公募基金合作丰富+的手段。

（4）通过制定合理的资产配置方案，谨慎投资权益等高波动资产，严格控制净值型产品的回撤，提升投资体验。

参考文献：

[1]李木子.银行资管投资模式升级从纯固收向固收+转变[J].中国战略新兴产业，2018，（24）：29-32.

[2]银河证券.中国银河证券股份有限公司2020年度基金评价业务信息披露公告[N].2020

作者简介：王超（1985-），男，汉族，山东青岛市人，博士后，金融工程博士，北京银行博士后工作站，投资组合绩效评价。