美联储非常规货币政策退出对人民币兑美元实际汇率的溢出效应

摘要：本文在前人的基础上，进一步证明美联储退出非常规货币政策对人民币兑美元汇率有明显冲击，而且这种影响是长期的，但这种长期影响是相对有限的，在一定期限后，人民币兑美元的汇率更受到中美两国国民经济的发展和中美贸易往来的影响。从而得出结论，中国应关注美联储调整货币政策的动态，并适时做出审慎的应对政策调整。但从长远来看，自身国民经济的发展更为重要。

关键词：美联储;非常规货币政策退出;汇率;VAR模型

1.文献综述

有学者将美联储退出非常规货币政策对中国的影响分为实体经济和金融市场两个层面，同时非常规货币政策退出的不同速度（或者说不同阶段）对中国影响的效应不同。在实体经济层面，美联储非常规货币政策退出顺利会引发人民币贬值，有利于中国出口，若非常规货币政策迟迟无法退出则人民币持续升值，不利于出口。在金融层面，美联储非常规货币政策退出会使得市场增强对人民币的贬值预期，资本流出中国市场（易宪容，2014）。

可见，在对美联储退出非常规货币政策对中国影响的效应中很关键的一点是汇率的变化，汇率反映了国家之间货币相对价值的变化，实际汇率更是反映了国家之间物价对比的变化。研究非常规货币政策退出对于汇率的影响是进一步分析对于实体经济和金融层面影响的基础。

2.模型构建

基于文献综述，美联储退出非常规货币政策会从多个渠道对人民币兑美元的汇率造成溢出效应从而进一步影响中国经济与金融，大体可以分成从金融市场和从实体经济影响。考虑到以下模型中将要论证的变量是反映了国家之间物价对比的变化实际汇率，故两国的通胀情况也需纳入考虑。建立以下模型：

（1）

real ex rate人民币兑美元实际有效汇率的环比增速;fed funds rate美国联邦储备系统基金利率的环比增速;capital美国联邦储备系统所有机构总资产;usagdp美国gdp环比增速;chngdp中国gdp环比增速;usacpi美国cpi环比增速;chncpi中国cpi环比增速;export中国向美国出口额;import中国从美国进口额;

3.实证分析

分析人民币兑美元实际有效汇率对各个变量的脉冲响应（30期，即两年半）：（1）给美国联邦基金真实利率施加正向冲击，会使人民币兑美元实际有效汇率（下简称人民币实际汇率）有明显的波动，先上升后下降，然后会在上升和下降中循环往复，但上升的时间更多且幅度更大， 24期后较稳定且长期持续下去。（2）给美国联邦储备系统所有机构总资产施加正向冲击，会使人民币实际汇率有明显的波动，先下降后上升，然后会在上升和下降中循环往复，24期后较稳定且影响的程度接近于零（3）给美国GDP施加正向冲击，会使人民币实际汇率有明显的波动，先上升后下降，然后会在上升和下降中循环往复，但上升的时间更多且幅度更大，30期后波动减小，但暂未达到平稳;给中国GDP施加一个正向冲击，会使人民币实际汇率上升后波动并在第5期开始下降，18期后波动减小并趋于稳定。（4）给美国CPI施加正向冲击，会使人民币实际汇率有明显的波动，先上升后下降，然后会在上升和下降中循环往复，在之后24期后较稳定，且影响的程度接近于零;给中国CPI施加正向冲击，会使人民币实际汇率有明显的波动，在上升和下降中循环往复，但下降的时间更多且幅度更大，14期后较稳定，且影响的程度接近于零。（5）给中国对美国的出口金额施加正向冲击，会使人民币实际汇率有明显的波动，先下降后上升，然后会在上升和下降中循环往复，并在第4期达到最大值，30期后波动减小，但暂未达到平稳;给中国从美国的进口金额施加正向冲击，会使人民币实际汇率先下降后上升，波动明显，12期后波动减小趋于零。

通过实证检验了三个假设：H1：美联储退出非常规货币政策对人民币兑美元汇率有明显冲击，而且这种影响是长期的;H2：美联储退出非常规货币政策对人民币兑美元汇率的长期影响是相对有限的;H3：长期来看，人民币兑美元汇率比起美联储货币政策的改变更受到中美两国国民经济的发展和中美贸易往来的影响。

4.政策建议

美联储通过缩表的方式退出非常规货币政策时，中国政府应该适当的警惕、做好防御措施，但不用为了调节人民币实际汇率而有大的政策调整，毕竟美联储缩表对人民币实际汇率在长期（2年后）的影响趋于零。

美联储通过加息的方式退出非常规货币政策时，中国政府在短期内应该及时密切监控人民币实际汇率的变化，并开始考虑做出适当的应对措施，但调整幅度不应过大，加息对人民币实际汇率的影响很有限。

为了控制调节人民币对美元实际汇率，长期来看应该从中美两国的贸易关系入手，把握调控中国对美国的进出口额。

参考文献：

[1]庄毓敏，景麟德.非常规货币政策退出的溢出效应[J].中国金融，2017（21）：28-29.

[2]叶永刚，项婉玉.次贷危机后美国货币政策调整对中国经济的溢出效应——基于TVP-VAR模型的实证研究[J].学术探索，2017（01）：76-84.

[3]易宪容.美联储量化宽松货币政策退出的经济分析[J].国际金融研究，2014（01）：12-24.

[4]韩秀云.美国量化宽松货币政策退出的基础、步骤与影响[J].国际贸易，2013（07）：63-67.

作者简介：乔珂青（1996.5-），民族：漢，性别：女，籍贯：湖北省荆州市，学历：硕士，职称：无，研究方向：汇率与货币政策。