企业跨国并购财务问题及应对研究

摘要：近年来，全球经济高速发展，企业之间的竞争也随之变得激烈。企业为实现扩张，逐渐将跨国并购纳入了抢占市场，取得优势的常用手段。有调查报告表明，跨国并购占全球总并购数量的比例在近几年呈持续上涨态势。但是，随并购产生的风险也是企业在进行交易时不可忽视的一部分。国外媒体指出全球有近九成的并购活动并未达到期望的效果。

对企业来说，跨国并购活动可以促进战略重组，整合优势资源，扩大市场。但是从另一方面来说，由于需要进入境外并购市场，在陌生环境下并购方很可能并不熟悉其市场环境。因此相较于国内并购，跨国并购中出现的问题也必然多于国内并购。特别是财务问题。由于贯穿整个并购过程，如果处理不妥当，势必会影响并购活动的进行与开展，甚至会影响企业后续的正常经营。因此，对我国企业跨国并购的潜在财务问题进行研究和分析，就有了非常重要的意义。下文便以A集团的跨国并购案例为样本，部分列举了并购中存在的财务问题，并分析了过程中A集团所采取的解决方案，以期为国内企业提供借鉴。

关键词：企业跨国并购;财务问题;应对研究

一、并购过程及背景简介

并购方A集团始建于20世纪80年代，最初生产家用电器，之后才逐步踏入汽车行业。随着集团的快速发展，2012年集团首次进入世界500强并保持至今。而被收购方B公司总部设立于北欧，虽然车型不多，但是该公司在安全和创新方面的投入力度却令其他公司望尘莫及。从公司成立到现在，其多项发明已然成为了行业的标准。此后虽然经历过两次并购，但这并没有改变B公司“成为世界上最成功的豪华车品牌”的核心价值观和目标。

2007年初，B公司原本的母公司经营出现问题，甚至出现了严重的亏损，因此公司决定采取打造自有品牌，缩减其他持有品牌的措施。而此前A集团早有通过收购B公司以提高品牌形象，打开国际市场的意向，母公司这一战略正好满足了A集团的需求。之后A集团公司积极开启谈判，并于2010年正式完成收购，收购金额为13亿美元。

二、潜在财务问题及应对手段分析

（一）融资风险

首先，A集团并购B公司存在融资风险。前文提到B公司母公司深陷财务问题，作为子公司的B公司也未能幸免。在并购时，B公司已经亏损6.53亿美元。因此，除去用以购买股权的18亿美元，A集团决定增加9亿美元出资来保证B公司并购后的正常运营。并购发生当年，A集团的净利润为13亿人民币，约1.5亿美元。远远不能满足并购的需要。因此A集团必须进行大规模的融资。这种通过撬动大额资本进行收购的杠杆并购，其背后也必然存在很大的融资风险。由于国内资本市场限制，A集团可采取的筹资方式并不多。如果A集团采用股权融资，那么集团的资金使用率肯定会受到影响，企业每股收益降低，投资者利益会被损害。其次，发行股票有诸多限制条件，B公司能否及时筹集到足够的资金尚未可知;如果A集团采取债务融资，一旦并购结果不佳，公司出现大额亏损，那么融资产生的巨额债务就会进一步压垮集团。因此如果并购后几年B公司的现金流无法回流集团，那么集团将面临极大的压力。

（二）汇率变动

由于跨国并购中很大程度上会需要从海外筹集资金，同时支付货币也往往需要用外币支付，因此汇率变动风险也是A集团所必须要面对的。在并购过程中，A集团有半数的资金从海外筹集，其中包含了美元、欧元、港币。而最终A集团又要将其全部兑换为美元来支付。由于完成各项融资的时间略有不同，进行并购时全球经济低迷汇率波动很大，因此A集团实际支付的金额会随着时间的变化出现不确定性。A集团融资币种组成复杂，受汇率波动的影响也就更大。

（三）整合问题

并购后，A集团会受到销售市场，企业文化，信息传递等不确定因素的影响，从而增加其整合风险。首先。B公司并购时在中国仅有不到一百家销售网点，位于海外的市场也处在萎缩状态。在国内汽车市场竞争日趋激烈的环境下，并购后A集团能否让B公司成功在国内扩张是个不可忽视的问题。其次，B公司自成立以来一直主打中高端品牌战略，并且保有许多处在世界前列的技术。而在当时A集团主打廉价汽车战略，这次并购正是集团提升自身品牌形象和地位的一次尝试。但是如果整合不佳，B公司品牌档次逐渐降低，同时A集团又无法完美融合高新技术，那么不管集团还是公司都不能从中获利，这次并购就失去了意义;第三，B公司作为欧洲老牌企业，其内部管理的模式和制度都比A集團更加完善，而正是由于内部体系和国内外法律的不同，并购双方很难达到较为完美的信息协同。倘若出现财务信息无法及时传递的问题，那么A公司就不能随时了解B公司的生产经营销售状况，也就难以及时的发现和解决问题。另外正如上文所说，A集团需要B公司提供比较稳定的利润来偿还融资造成的债务。由于B公司经营效益暂时不佳，并购后如果出现整合问题，造成并购双方的盈利能力同时下滑，这样的后果也会对两家公司造成重大的打击。

（四）财务问题的防范

对于并购过程中的财务问题，A集团分别采用了以下的解决方案。首先对于融资风险，A集团采取了多种融资方式，除去内源融资，还包括股权和债务的外源融资。在包含购买金额和后续运营金额的最终27亿美元交易价格中。欧洲投资银行、瑞典银行、中国国家开发银行共提供约15亿美元的贷款，B公司

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原先的母公司还提供了2亿美元的卖方信贷，这17亿美元构成了债务融资的部分;大庆国资委和上海嘉尔沃投资公司向集团注入约5亿美元，形成了其权益融资部分。至于内源融资，A集团通过自有资金出资约5亿美元。因此可以说对于这次并购，有六成资金来源于A集团债务融资。考虑到在并购前的三年集团资产负债率分别为44%，19.7%和52%，而国际警戒负债率为65%，因此集团还有很大的债务融资空间。在融资之后，负债率虽然达到了69%，但是超出的比例并不大。集团进行债务融资的金额控制较为合适，既充分发挥了财务杠杆的作用，又尽可能降低了其风险。另一方面，A集团在贷款时将被收购方的收益作为担保。因为在许多债务融资中收购方是贷款担保，这样一旦被收购方亏损，前者就要承担巨额债务。而A集团的这一贷款方式就很好地避免了这一种情况。此外对于股权融资，A集团将其控制在5亿美元左右，这部分资金一方面分散了债务融资的风险，另一方面由于金额不大，不会对企业的控制权结构产生太大影响。综合来看，A集团对于融资风险的防控是比较好的。

其次对于汇率风险，首先A集团在筹资过程中直接筹集了约17亿美元。作为这次并购交易的基本货币，美元的融资部分可以充分避开汇率波动带来的风险。其次，A集团准备了3亿美元的预留资金，防止出现由于汇率变动导致并购期间资金不足的问题。最后，A集团抓住了经济低迷欧元美元汇率下跌的时机，在欧元价值下跌达到将近4%的时期完成了收购，直接将总交易价格减少3亿美元，为集团节约了大量的资金。

最后对于整合问题，A集团没有强行在B公司实行与集团一致的管理方案，而是尽可能维持其自身的管理方式和财务结构。同时为促进融合，集团内部设立了沟通委员会，定期开展交流，深化双方在管理，财务，技术，企业文化以及市场等方面的磨合与合作。对于财务信息问题，集团成立财务共享平台，双方可以及时沟通情况，保证信息的及时传递。在财务支持上，除前期投入的9亿美元，A集团还将会定期投入资金，为公司弥补亏损，维持正常运营。

三、结语

本文通过对这一案例的分析，得出如下结论：

A集团在并购过程中采用了混合融资方式，充分发挥其资产负债率较低的优势，合理使用债务融资，并辅以一定的股权融资。最大限度地发挥了财务杠杆作用的同时控制住了融资的潜在风险。对于汇率风险，企业进行了一定外汇储备防止资金不足，并找准汇率变化时机完成交易。在并购整合期，保证双方的企业文化不受破坏，防止水土不服现象的产生;同时建立沟通平台和财务信息平台，促进双方自上而下的交流，保证信息的及时传导，逐步实现企业融合。

A集团这次跨国并购所带来的经验，对于提升我国企业在跨国并购中识别和解决财务问题的能力具有积极的促进作用，值得相关企业研究借鉴。

参考文献：

[1]廖思政.我国企业跨国并购财务风险管理研究[D].广东：华南理工大学，2015.

[2]胡微娜.影响中国企业海外并购成败的因素研究[D].辽宁：辽宁大学，2016.

[3]张邦雄. 企业海外并购现状及财务风险分析[J].上海金融，2016（8）：93-95.

作者简介：

张成鹏（1994.9.20），男，山东，汉，上海大学，硕士。