关于由河北国控设立河北首支ETF基金的运作思路探究

摘要：本文以河北首支ETF基金作为研究对象，探讨了河北省国企改革ETF基金设立的意义、运作模式、作用等。在此基础上，提出了ETF基金业务操作风险的防范措施，以便为河北省国企改革提供智力支持。

Abstract： Taking the first ETF fund in Hebei Province as the research object， this paper  discusses the significance， operation mode， and functions of the establishment of ETF funds for the reform of state-owned enterprises in Hebei Province. On this basis， this paper puts forward the preventive measures of ETF fund business operation risk， so as to provide intellectual support for the reform of state-owned enterprises in Hebei Province.

关键词：ETF基金;国企改革;政策引导;改革红利

Key words： ETF funds;state-owned enterprise reform;policy guidance;reform dividend

中图分类号：F832.51                                     文献标识码：A                                  文章编号：1006-4311（2020）22-0001-02

1  ETF指数基金定义

ETF指数基金于1993年在美国产生，2004年进入我国，相关制度体系和监管架构基本完美，运作模式较为成熟。指数是一篮子股票整体表现的统计数据，反映某一上市公司群体在资本市场的价值表现。ETF指数基金是公募基金复制特定指数而形成的基金产品，投资者既可用指数成分股一篮子股票换购基金份额，也可在二级市场买卖基金份额。ETF指数表现与交易价格密切相关，指数设计直接关系到ETF产品发起运作情况。

2  河北省国企改革ETF基金设立的意义

2.1 对省政府、省国资委的意义

一是发布结构调整指数，打造资本市场“风向标”。河北国控作为国有资本运营公司，在省国资委指导下发起设立河北省结构调整指数，选择符合结构调整方向的优质上市公司作为成分股，进行有序进退的动态调整，将指数打造为河北省结构调整的“风向标”和“指挥棒”，引导河北省结构调整方向，展现河北省结构调整成效，吸引社会资本关注河北省改革发展，在资本市场强化河北省国企正面形象，引导投资者分享河北省国企改革发展红利。

二是有利于国企混改。社会投资者用现金认购ETF份额，基金公司再以募集的资金购买国有控股上市公司的股票，本质上相当于社会资本“收购”国企的股份，这也是社会资本参与国企混改的一种方式，拓宽了社会资本参与改革的路径和渠道。

2.2 对河北国控的意义

一是可有效落实国有资本运营公司的角色及定位。河北国控在河北国企结构调整ETF中的角色是：①牵头者。牵头承担河北国企指数研发定制及产品发行工作，根据实际情况动态调整成分股，确保指数规则能够反映河北国企改革的实际表现。②协调者。在省政府、省国资委的大力协助下，协调河北国企上市企业的股东以股票换购ETF，通过股权划转、国企股权直接换购等方式参与ETF的发行，同时引导社会舆论，避免公众误解。③监督者。在ETF的投资运作当中承担监督作用，通过相关机制监督考核基金管理人良好运作管理ETF。④管理者。河北国控将承担管理作用，借助ETF形成国企股权管理的流动性平台，发挥国有资本运营公司的股权盘活职能。通过牵头发起设立ETF，可落实河北国控作为河北省唯一国有资本运营公司的职能定位，丰富河北国控资本运作抓手，真正发挥其以“管资本”为主的角色作用。

二是达到所持股票市值管理目的。ETF投资者除用股票换购ETF外，也可以现金认购，且ETF是公募基金，它可向社会公开募集，认购门槛低，是很好的筹资工具。例如，四川国企改革ETF首发规模为60亿，其中引入社会资金就达20多亿。基金公司可将这20亿“真金白银”在二级市场上按权重购买上述39支股票，从而推高它们的股价，分散投资风险、优化国有资本布局，实现国有资产的增值，是市值管理有效手段之一。

三是丰富业务渠道。通过筛选成分股及后期管理，河北国控将与省内更多上市公司接触，挖掘业务机遇，丰富投资布局，增强河北国控资本运营属性。

2.3 對成分股省属国有企业的意义

一是对于纳入河北结构调整指数的上市公司，对其上市公司具有一定宣传引导作用，吸引广大社会投资人关注。二是分散投资，优化资产结构。成分股省属国有企业将单只股票通过换购为ETF，可以分散投资风险，降低单支股票波动带来的非系统性风险，促进投资优化配置。三是盘活上市公司股份，形成国有资本流转的有效渠道。对于持股比例较高的上市公司国有股东，存在亟需有效流转变现的渠道，大股东直接通过二级市场减持难度较大，易引起资本市场波动，不利于股价稳定，通过股票换购ETF份额，能有效避免单支股票直接减持引起的股价波动，拓宽了上市公司股份运营方式。同时，通过投资ETF获得的股息、红利收益不征收企业所得税，ETF基金在二级市场交易免征印花税，达到合理避税的目的。

3  国企改革ETF基金工作步骤

设立ETF指数基金的重点环节主要包括：编制指数、选择公募基金、协调地方国有企业参与、指导ETF发行上市、监督考核基金管理人。

一是编制指数。由河北国控出面提出具体定制要求，由专业金融机构负责编制指数。二是河北国控选择公募基金作为ETF基金管理人，公募基金将根据河北国控授权，具体负责社会资本的引入和日常投资管理工作。三是协调河北省大型国有企业参与，利用其持有的上市公司股权换购ETF基金份额。并通过制度安排，加强集中赎回的风险管理。四是进行ETF在交易所的发行工作，确定上市时间。五是对基金管理人的考核，根据基金管理人的表现，通过相关措施进行约束。

4  设立省国企改革ETF指数基金的作用

一是发河北省地方国企指数，打造河北省国企在资本市场的“风向标”;二是盘活存量上市公司股份，形成国有资本流转的有效渠道。目前资本市场对大股东减持股份监管严格，直接通过二级市场减持难度较大，也容易引发资本市场波动，不利于股价稳定。ETF在国内已经是一种成熟的产品，通过换购ETF产品，运营公司及有关中央企业可将所持股票置换为ETF份额后再行流转，能够有效避免单支股票直接减持引起的股价波动，拓展上市公司股份运营方式，为中央企业存量上市公司股份流转探索新的途径;三是通过质押基金份额，形成创新融资新手段金融机构对单一品种上市公司估值较低，利用持有的ETF基金份额，因其为一揽子多品种上市公司的够成属性，金融机构往往會给与比单一品种上市公司更高的估值价格。在公司融资工作出现难度时，利用持有的ETF基金份额进行质押，可获得更高的折扣率;四是吸收社会资本，助力河北国企上市公司市场表现。发行ETF指数基金，可吸收社会资本进行参与。通过公募基金管理人的运作，可提高河北国企上市公司市场表现;五是为河北国有资本运营提供新思路通过设立ETF指数基金，可实现河北省内上市公司大股东存量股票的合理流动，为河北省国有企业资本运营开拓一条新的运作模式和思路。

5  风险防范及保障措施

ETF作为开放式公募证券基金，因其权益性产品特性导致其具有一定投资风险，河北国控将会同相关方通过以下几方面工作，努力降低业务操作风险。

5.1 参与度不高风险防范措施

河北省改革ETF基金发行可能会因河北省国企上市公司在股市表现及企业业绩等因素的影响，造成社会资本参与度不高，针对此风险，河北国控将会同各相关方在指数设计方面充分考虑资本市场喜好，同时要求基金管理人拥有广泛的营销渠道和较强的营销能力，形成多架构产品营销体系，引导管理人以自有资金认购基金份额对社会资本进入保底。

5.2 国企股东集中退出风险防范措施

河北省改革ETF基金为国企上市公司提供了另外一个合法合规的退出路径，但如果没有适当约束，可能会在市场出现波动等因素时遇到国企集团退出的风险。基于此风险，基金认购合同中需注明锁定期，对于国企股东以基金份额认购ETF份额时，退出将有半年锁定期，或每年度退出比例不得超过上年末的25%，包括协调国企参与方，从国企股权与社会资本配比、ETF组合盈利程度及流动性等指标进行适当约束。

5.3 管理人管理及操作风险防范措施

ETF基金将由有证券基金管理资格的管理方做为基金管理人，如果对基金管理人管理及监督不足或因管理人能力及责任心不足等原因，将会导致河北国控及相关方面临或承担一定市场风险。针对此，河北国控将会同相关各方加强对基金管理人筛选及监督考核力度，包括在社会资本参与度、股票投票权表决、二级市场流动性等方面进行考核，根据基金管理人表现，采取约谈提醒、赎回份额、建议中证指数公司停止指数授权等措施进行约束，同时建立表决协调机制，通过发函的形式，协调基金管理人在重大投票事项等方面与国企改革方向保持一致。

5.4 领导、决策风险防范措施

由于ETF对于河北国控乃至河北省整个资本市场来说都是一种金融创新，面临市场专业人才不足，相配套的金融创新政策及容错纠错机制尚未能形成，加之最近国家出台的中国共产党问责条例并一系列党规党纪，如何在合法合规的前提下金融创新工作会是一个新课题，所以，在面临新事物时可能会在领导决策时因决策时间、决策内容等出现延误市场等风险。

针对此，在河北国控乃至更高层面，设立“一会三组”，成立ETF管理委员会，总体协调重大问题;设立指数管理及股权盘活组及股权盘活组、舆情引导及管理组、基金运作监督及考核组，分别负责跟踪指数成分股、引导舆论宣传和考核管理人等工作，国资委派联络员列席，重大问题征求各厅局意见后报省政府审定。

6  总结

河北国控拟通过发起设立结构调整指数及ETF产品，以“公募基金+投资上市公司”模式，由公募基金产品，募集社会资本投资于符合河北省国企结构调整方向的优质上市公司，提升上市公司的资本估值和融资能力，与河北省政府发起设立的各类政府引导基金协同配合，为河北省国企结构调整、新产业培育等筹集更多发展资金，推动做强做优做大国有资本。ETF基金作为连接河北国企股权和资本市场的桥梁，将为河北国企发展带来积极深远影响，通过换购ETF能够实现分散持股，促进投资优化配置。在未来河北省国有企业改革进程中，ETF基金的价值和作用必将持续放大。

参考文献：

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作者简介：王真（1974-），女，河北黄骅人，本科，EMBA硕士学位，主任编辑，有多年经济新闻从业经历。