XC公司高派现行为经济影响分析

晏婷婷（重庆三峡职业学院）

■XC公司股利分配现状及行业对比分析

（一）XC公司股利分配现状

XC公司于2000年11月成立于湖北，主营电子信息产品的生产和销售，2010年11月，首次发行流通股1370万股在深交所成功上市。自2010年上市以来，该公司每年都进行了现金股利的分配，到2016年12月31日为止，一共派发现金股利11316.2万元。该公司在这过程中还进行了超能力派现，经过对该公司相关资料的分析，将每股股利和前一年度的每股收益以及每股经营现金流量进行比较，判断其超能力派现情况，如表1所示。

表1 XC公司股利分配情况

XC公司自2011年至2016年间，每年都进行了现金股利的分配，根据超能力派现判定标准可以知道，其中公司有四年派现是属于超能力派现行为。在公司现金流非常不充足的情况下依旧选择实施了高额现金股利的发放，站在“收益论”角度来分析，XC公司大部分年度派现不超过每股收益，很少动用以前年度的收益来派现，但是这也代表着公司当年的分红的资金大部分都来源于净利润；同时站在“现金流量”角度分析，公司大部分年度的派现都超过了现金能力水平，这一行为忽视了公司本身的经营能力，很可能会破坏公司原本的现金流量结构，引起资金链断裂，对公司的可持续发展造成不利的影响。

（二）同行业股利政策比较分析

通常情况下，高派现被看作是一种非理性的股利分配行为，所以，随着资本市场相关制度的不断完善，监管部门对于高派现行为的控制也有所加强，总体来说高派现现象所缓解。如表2所示，本文整理了创业板电子信息行业上市公司2011年至2016年高派现相关数据。

表2 2011年-2016年创业板电子信息行业上市公司超能力派现情况表

2011年至2016年创业板电子信息行业上市公司数量不断增加，与之相同的派现公司比例也在逐渐上升，说明该行业的上市公司比较重视给投资者的分红。2011年创业板电子信息行业一共有17家公司进行了派现，其中有8家公司进行了超能力派现，接近派现公司总数的一半。2012年派现公司增加到31家，超能力派现公司数15家，超能力派现比例较之2011年相差不大。自2013年开始，该行业派现公司数逐年增加，但是超能力派现公司数是在减少的。可以看到，创业板电子信息行业上市公司整体上超能力派现的比例是下降的，由2011年的47.05%减少到2016年的17.5%，降低了29.55%，下降幅度比较大。但是，XC公司自2010年上市以来，大部分年度都进行了超能力派现，并且在2011年和2012年的分红比例较大。这样的现象与整个行业的股利政策状况是不相符的，那么，XC公司为什么发生这一行为呢？这是一个值得研究的问题。

■XC公司高派现原因及经济后果

（一）XC公司高派现原因

1.IPO资金超募

XC公司2010年首次公开募集的资金数量为85625万元，超过拟募集资金数量61423万元，扣除相关发行费用总额5502.71万元，还超过了55920.29万元，超募比率达到231.06%。大量的超募资金也引起了市场的广泛关注，对于资金的使用XC公司通过当年募集资金使用情况报告予以披露，具体使用情况如表3所示。该公司把14.13%的超募资金都用于补充流动资金，然而对于这部分资金公司并没有在公告中详细的披露其具体用于何处，只是笼统的将其作为补充资金使用，这就给公司将此部分资金用于派发高额的现金股利提供了合理的途径，为高派现股利分配方式的实现提供了资金保障。

表3 XC公司超募资金使用状况表

2.信号传递

从上市以来XC公司每年都进行了现金股利的分配，可以看出该公司的现金股利政策具有连续稳定的特点。本文以2011 年至2016年XC公司每年的股利分配方案对外公告日为基点，统计了该日前后十天的市场走势和大盘的走势，并进行比较分析。以C公司（-10，10）时间区间内的涨跌幅作为收益指标，并与深证成指的涨跌幅作差得出超额收益，绘制出了图1～图6的市场反应趋势图。

由市场反应趋势图可知，只有2014年股利分配方案公告当天股价涨跌幅没有跑赢市场，其他年份相对于之前几天，基本上出现了一个正向的反应，其走势较于市场走势也更好，这说明XC公司股利分配方案的公告会在短时间内对投资者产生一定的刺激作用。由于相对稳定的股利政策有助于企业树立良好的形象，增加投资者的信心，进而促进公司长久的发展，因此XC公司管理层每年维持着稳定的高额派现股利政策，很大程度上是为了给社会传达公司发展利好的信息，从而稳定投资者对企业的信心。

（二）XC公司高派现经济后果

1.对公司市场价值的影响

本文选取XC公司托宾Q值和总资产现金净流量率两个指标来反映企业的市场价值，并与行业平均值进行对比分析，如图7和图8所示。

XC公司的市场价值各指标总体上呈现下降的趋势，而行业平均水平是逐年上升的，表明超能力派现给企业的市场价值带来了不良的影响。该公司市场价值各个指标变动幅度较大，并低于行业平均水平，由此可以看出该公司的市场价值是不容乐观的。该公司在现金流量极其不稳定甚至为负的情况下实行超能力派现股利政策，将当年大部分利润都分配给股东，这明显是不利于公司市场价值提升的，长期如此只会降低公司的市场价值并使得该公司与行业的差距加大，不利于可持续发展。

2.对公司投资能力的影响

XC公司自2011年开始分红以来，公司整体投资活动现金流处于不断地起伏变化之中，并且一直低于同行业平均水平。本文对XC公司2011年-2016年的投资情况与同行业平均水平进行对比分析，如图9所示。

根据行业投资规模平均水平来看，该行业在2011年到2016年之间都是处于较好的发展期，市场状况应该是非常理想的，而公司投资活动的整体规模与行业发展趋势不相符，并且差距越来越大，特别是在2014年之后行业投资规模增长非常快，而该公司却逐年降低，2016年较2014年下降比例达到61.24%。根据行业投资规模平均水平来看，该行业在2011年到2016年之间都是处于较好的发展期，市场状况应该是非常理想的，而公司投资活动的整体规模与行业发展趋势不相符，并且差距越来越大，特别是在2014年之后行业投资规模增长非常快，而该公司却逐年降低。可以看出超能力派现的行为给公司的投资活动带来了不好的影响，在一定程度上束缚了公司的发展，使得公司的发展与行业慢慢脱节。

■对策与建议

（一）从监管机构角度规范

健全规范制度，完善法律机制。监管机构应当完善控股股东相关民事赔偿责任制度，还应该明确控股股东损害利益的界定标准，定量判定损害程度，同时规定赔偿区间，通过这种办法将把控股股东的赔偿落到实处。另外，监管机构也可以引导投资者成立权益保护机构，这个机构作为中小股东维护自身权益的渠道，在权益受到侵害时对相关事务进行全面处理，保障中小股东权益。

（二）从投资者角度规范

提高专业素质，增强防范意识。中小投资者应该多学习与证券市场及投资相关的课程，积极参与到互联网、微信公众号、手机软件等媒介开展的投资者教育以及培训活动中去，学习如何合理利用自己所持有的股份高效地参与到公司经营决策中；同时通过专业平台学习掌握必要的金融知识，提高自身对风险的识别能力和投资技巧；再者中小投资者进行投资时应该更多的关注企业的多方面信息，了解企业的财务经营状况，防止盲目投资。

（三）从企业角度规范

结合盈利能力、投资机会制定股利政策。企业应当结合自身实际能力的情况下制定合理的股利政策，对于现金流量不充足的企业，应该避免超能力派现行为的发生，管理层应该提升对股利政策的认识，在制定政策时应该树立全局意识，不能为一己私利而损害公司的可持续发展。同时充分结合自身所处的行业情况，充分运用国家政府的优惠补助政策，充分考虑投资机会，这样才能使得股利政策更加符合企业的实际发展状况。