EVA在家电行业的应用——以海尔公司为例

杨聪敏

(河北经贸大学 河北 石家庄 050061)

一、EVA企业价值评估概述

(一)EVA评估法的含义

EVA(即经济附加值)在1990年由斯特恩·斯图尔特咨询公司首次提出，之后迅速在世界范围内获得广泛的运用。EVA是税后净利润扣除全部投入资本成本后的所得。该指标全面考虑了企业的资本成本，既包括股权资本的资本成本，也包括企业的债务资本的资本成本，同时从企业价值增值这一根本目的出发，因此可以更为准确地评价企业业绩。

(二)EVA的计算及项目调整

1.EVA的计算。经济附加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本总额*加权平均资本成本税后经营净利润=净利润+利息支出+递延所得税费用(-收益)+少数股东损益+各项减值准备金增加额-非营业性损益+资本化研发费用-资本化研发费用本期摊销-税收调整

2.EVA的项目调整。(1)利息费用。会计上将企业的利息费用并入财务费用，从利润中扣除，而经济增加值要求将其作为一个专门的资本化账户并在合理的范围内进行摊销。(2)非经常性损益。非经常性损益包括企业的营业外收支、公允价值变动、投资收益等，与企业的日常经营无关。计算经济增加值时应该加上企业的非经常性损失，减去企业的非经常性收益。(3)递延所得税。递延所得税项目不影响当期的净利润，计算税后经营净利润时应对其进行调整，加上递延所得税费用，减去递延所得税收益。(4)提取的各项准备金。出于会计谨慎性原则的考虑企业应提取各项减值准备，但其减值准备并没有实际发生，应对其进行调整，计算EVA时应加上扣除的各项准备金。(5)研发费用。会计总将研究与开发费用作为费用从利润中扣除，经济增加值要求将其作为投资并在一个合理的期限内摊销。

二、EVA在海尔的应用

(一)海尔公司简介

青岛海尔股份有限公司在1984年12月26日成立。在张瑞敏的经营管理下，海尔集团与时俱进，截至今日一共经历了五个战略发展阶段，从破产好濒临破产的集体小厂经过不断的发展已经成为物联网时代引领的生态性企业。2018年海尔集团全球营业额达到2661亿元，同比增长10%，全球利润331亿元，同比增长10%。2018年海尔集团实现全球生态收入151亿元，同比增长75%。目前，海尔在全球拥有10大研发中心、24个工业园、108个制造工厂、66个营销中心。

(二)海尔公司EVA计算

1.海尔税后经营净利润的计算。根据海尔公司2014——2018年的资产负债表、利润表等财务数据计算企业的售后经营净利润。海尔公司的税后经营净利润分别为940,610.20万元、838,249.28万元、1,103,743.57万元、1,482,159.42万元、1,680,321.26万元。

2.海尔资本总额的计算。企业的资本总额既包括企业的债务资本，也包括企业的权益资本。

(1)债务资本中包含企业的短期借款、一年内到期的长期借款、长期借款以及应付债券。海尔公司2014年至2018年的债务资本总额分别为280,937万元、335,098万元、3,666,314万元、3,597,649万元、3,404,693万元。(2)计算海尔公司的股权资本时需要对其进行调整，在企业股权资本的基础上加上递延所得税贷方余额、各项减值准备以及资本化的研发费用。海尔公司2014年至2018年调整后的股权资本分别为2,942,749万元、3,294,088万元、3,832,463万元、4,783,028万元、5,707,294万元。(3)将企业的债务资本和股权资本加总计算企业的总资本，海尔公司2014年至2018年的资本总额分别为3,506,637万元、3,966,299万元、11,167,107万元、11,980,343万元、12,518,698万元。

3.海尔的资本成本。资本成本即企业使用资金的机会成本。债务资本的资本成本即企业筹集债务资金的成本。股权资本的机会成本即企业投资的必要报酬率。公司的资本成本即公司债务资本成本和股权资本成本的加权平均数。

(1)债务成本即债权人要求的报酬率，本文根据银行五年期贷款利率作为企业的长期债务资本成本，以银行一年期贷款利率作为企业短期债务资本的资本成本。根据企业短期债务资本和长期债务资本的比例、银行的贷款利率计算出企业的税前资本成本。企业的税前资本成本乘以(1-所得税税率)即为企业的税后资本成本。海尔公司2014-2018年税后债务资本成本分别为4.69%、4.33%、3.44%、3.45%、3.48%。(2)根据资本资产定价模型，企业的股权资本等于无风险利率加上企业的资本溢价，即Ks=Rf+β(Rm-Rf)。通常认为政府债券违约风险较低，甚至可以说几乎没有违约风险，故将政府债券的利率作为无风险利率，本文选取国债的利率作为无风险利率，2014年至2018年的无风险利率分别为4.16%、3.37%、3%、3.58%、4%。β系数是用来衡量市场上不可分散风险的系数，贝塔系数数据采用wind数据库中资料。市场报酬率采用GDP增长率这一指标。海尔公司2014-2018年股权资本成本分别为7.10%、6.60%、5.71%、5.52%、5.89%。(3)根据海尔公司债务资本和股权资本的比重计算企业的加权平均资本成本，海尔公司2014-2018年加权平均资本成本分别为6.89%、6.39%、4.60%、4.63%、4.99%。

4.海尔的EVA。根据经济增加值公式计算海尔公司的EVA，计算结果见表1。

表1 海尔公司经济增加值

5.结论。海尔的EVA大于0，说明海尔公司利润大于其投入资金的机会成本。海尔的EVA总体上呈现上升趋势，2015年有所下降，随后2017年大幅提升，说明海尔公司的经营状况良好。

三、EVA的评价

(一)EVA的优点

1.EVA真实地反映了企业的价值创造能力。EVA考虑了企业所有资本的机会成本，能够真实地反映企业的价值创造能力，能够有效的抑制企业单纯追求规模和利润总额增长的现象。EVA能够使企业更加注重企业长期的价值创造能力，激励经营者创造更多的价值。

2.EVA将股东和管理者的利益结合起来。经济增加值在企业税后利润的基础上扣除企业全部资本的资本成本。EVA充分考虑了债券投资者和股权投资者必要的报酬率，满足了不同投资者的投资需求。

(二)EVA的缺点

1.EVA没有考虑企业的财务风险。企业筹集的资本分为两种，一种是股权资本，一种是债务资本。筹集股权资本通常不需要返还，企业的财务风险较小，但是股权资本的机会成本较大，资本成本较高。相较于股权资本，企业使用债务资本进行筹资的资本成本较低，但是企业债务到期有还本付息的压力，企业的财务风险较大。

EVA指标虽然考虑了企业债务资本和股权资本的资本成本，但是没有衡量企业的财务风险。企业若使用大量的债务资本，企业的资本成本会较低，基于此计算的EVA较高，但是没有考虑企业债务到期还本付息的债务压力。

2.EVA计算主观性较大。EVA计算需要在企业会计利润的基础上进行调整，涉及的调整科目较多。针对不同企业，企业调整的科目也不同。进行EVA计算时通常选取与企业相关度较高的项目进行调整，不同企业之间的可比性较低。EVA计算依赖于各个调整科目的精确计算，企业披露的信息不全会影响计算的准确性。

3.EVA指标没有考虑非财务指标。EVA计算时仅考虑了企业的财务指标，没有考虑非财务指标的影响。企业的非财务指标，如：企业的研发能力、经营理念、品牌价值等也会影响企业的价值。对于这些非财务因素EVA计算时没有进行衡量，容易导致企业价值计算的不准确。

(三)EVA的改进

1.使用EVA指标融入非财务指标。在评价企业价值时应当综合考虑企业价值，计算EVA时应对非财务指标按照一定的标准进行量化，使企业的价值评估更加准确。对于企业的研发能力、销售渠道、企业品牌价值等非财务指标，可以选取一些有代表性的指标，赋予其一定的权重，加入企业的经济增加值评价过程。

2.企业应确保企业报表数据的真实准确。EVA评价依赖于企业的财务报表数据，在报表的基础上进行部分会计科目的调整，报表的真实准确直接影响了企业价值评估的准确性。对于EVA计算中的调整科目，行业内应根据企业的特点确定一个标准，使同行业的企业之间能够相互比较。