PPP项目管理公司融资策略研究

刘希勇

摘    要：本文探讨了PPP 项目公司与一般融资影响因素比较分析，PPP 项目公司与一般公司资本结构的区别，提出了政府与社会资本合作融资策略存在问题，针对产业园区项目融资策略选择进行了分析研究，提出了产业基金融资策略，间接融资策略，PPP、BOT等基础设施项目融资策略，这一研究对 PPP 项目的投融资决策有一定的参考价值。

关键词：PPP;项目管理;融资策略

Public-Private Partnerships（PPP，公私合作）作为公共部门与私人部门合作开发、运营项目，提供公共产品或服务的一种方式，应用越来越广泛和深入。虽然到目前为止，PPP 的定义、内涵和外延尚存争议，具体实现形式也多种多样，但国际国内均公认 BOT（Build-Operate-Transfer，建造—经营—移交）是其典型的实现形式，即由投资者企业组成项目公司，从政府获得授权后，负责项目的融资、建设和运营，并在期满后移交。

一、PPP 项目公司与一般融资影响因素比较分析

控制财务风险、保持财务弹性、提升关联方（供货商、销售商和员工）对企业的信心、维持股东控股地位等因素对一般公司和PPP项目公司的资本结构都很重要，控制财务风险和保持财务弹性深受一般公司重视，对 PPP 项目公司的债务规模也有较大影响。而一般公司重点考虑的盈利水平、股权和债权融资的成本和难易差异等是对公司融资影响很大的因素，而对 PPP 项目公司的债务融资规模影响不大。另外负债过多会降低信用评级和负债利息的税盾作用这两项因素深受家电企业重视，但不受PPP 项目公司重视，因为后者很少通过发行债券来融资，且容易获得税收减免等优惠政策。

不同行业在竞争环境、政策支持力度等方面各不相同，在确定债务融资规模时考虑的影响因素也相应不同。事实上，同一行业的公司由于采取不同的经营策略，在确定债务融资规模时考虑的影响因素也不一样。

企业的市场地位不同，所处地区的政策支持不一样，选择的供货和销售策略有差异，导致企业在确定公司资本结构债务融资规模时考虑的因素各有侧重。这对理解 PPP 项目公司资本结构选择的影响因素的特殊性很有帮助。

二、PPP 项目公司与一般公司资本结构的区别

根据数据分析的结果可以发现，PPP 项目的内在特点决定了其与一般公司的两个显著区别：

（1）在确定公司债务融资规模时非常关注投资机构和政府的态度。到目前为止，PPP 模式大多应用于公共基础设施项目。由于基础设施项目投资规模大、回收期较长，并且在建设阶段和运营前期需要持续投入资金而难以取得收益，所以充足的资金支持对于项目的成功运作至关重要，使得公司的债务规模要得到投资机构的认可。另外，基础设施项目由政府转让和回收特许经营权，并且政府对很多项目都会提供直接或间接收益担保或政策支持，如果项目公司不能得到政府的支持，项目的盈利能力将大打折扣，或更具有不确定性。因此政府的支持也尤为重要。

（2）PPP 项目公司的股东构成多元化，可更利于降低代理成本、提升项目效率、达到债股平衡。

由于 PPP 项目建设、运营期限长，投资风险较大，需要构建具备多种专业能力的发起人组合以满足项目需求，所以由运营商、技术提供商或金融机构等多方共同投资，持有项目公司股权，可以合理分担风险，充分利用各方专业技能，大大降低委托代理风险。

三、政府与社会资本合作融资策略存在问题

目前各级政府关于基础设施的建设，在推动政府与社会资本合作融资策略（PPP）存在的问题有：一是地方政府认识程度不同，项目落地进展速度不一。目前，各地政府在基础设施的建设上，对PPP模式的推动均已有动作，但各地程度不一，一定程度上出现了越是财政实力强的地区落地偏慢，操作规范性低。越是财政实力弱的地区推进快，PPP操作的规范性强。二是PPP项目收益率下降较快，社会资本盈利空间压缩。随着利率的下降和市场的激烈竞争，政府方对社会资本的收益率要求日趋下降，社会资本的收益空间收窄。

四、产业园区项目融资策略选择

（一）产业基金融资策略

我国产业基金按设立发起人的不同分类可分别为政府背景型、机构背景型及产业背景型。结合产业园区开发周期特点和产业基金特点，笔者建议处于启动开发期的产业园区可选择设立政府背景型产业基金即由政府财政资金、银行、保险资金等政府和社会资本共同募集出资设立的产业基金作为主要融资策略，其主要优势为可以通过政府信用撬動融资杠杆。处于启动开发期的产业园区资金缺口大，项目主体担保能力弱，依靠政府有限的财政资金作为启动资金，且政府不能直接为项目开发主体向金融机构提供担保。

（二）间接融资策略

产业园区的间接融资策略主要包括银行贷款、信托贷款、第三方委托贷款，该融资策略适用广泛公共项目，要求项目主体信用体制完备、项目风险能够锁定。优点是债权融资，使用灵活，筹资周期短，资金成本低;若项目符合产业政策，还可申请政策性银行的整体城镇化政策贷款，该类贷款期限长、利率低，更适合产业园区开发建设的特殊性。缺点是资金使用不灵活、债项偿还约束强、成本相对固定等。

（三）PPP、BOT等基础设施项目融资策略

针对产业园区基础设施项目中纯经营性项目、准经营性项目，还可采取PPP、BOT、BOO 等特许经营权融资策略。特别是近几年，在国家财政部和发改委的大力推动下，PPP模式已俨然成为当前政府推动基础设施项目建设的主要抓手之一。截止2016年6月30日，纳入财政部PPP综合信息平台项目库的项目已有9285个，总投资额已达10.6万亿元。通过综合运用这些模式，有利于加快园区基础设施的建设速度，调动社会各方投资基础设施建设的积极性，缓解政府财政压力，高效引导社会资金。但是该类模式也存在弊端：园区基础设施投资比较大，对参与建设的企业和个人等社会资本的技术、资金实力有较高要求;融资运作过程中存在法律法规不完善、服务价格难以科学定价、政府职能不清及监管力度等。

五、结语

不同类型的公司，决定其资本结构选择的因素及其重要性不尽相同。所有公司都会重点考虑控制财务风险和保持财务弹性这类因素，而 PPP 项目公司的独特之处在于，它们会把金融机构和政府的态度、确保股东控股地位、控制财务风险，以及平衡委托代理成本视作决定其债务融资规模的最重要因素。此外，宏观政策、融资成本和财务弹性等也是影响资本结构—债务融资的重要因素。