“减持潮”来袭，投资者继续“坚持”还是跟随减持？

张俊鸣

A股牛市趋势获得越来越多人的认同，就在新老股民“跑步钱进”加快入市的同时，上市公司重要股东的“减持潮”也悄然来袭。其中，既有国家集成电路基金、全国社保基金等“国家队”，也有众多上市公司的重要股东纷纷发布减持计划，如果再加上本月下旬首批科创板上市公司的大批限售股解禁，7月份极有可能创下今年减持最高纪录。

面对“减持潮”，投资者应理性看待，无须谈减持而色变，也不可完全忽视其中折射出的投资信号。而在“减持潮”中被大股东“不减反增”的公司，一定程度上具有“低位转折”的意义，反而值得密切关注。

收割韭菜？减持也有积极意义

对不少老股民来说，“减持”往往和“割韭菜”画上等号，也认为是不利于股价上涨或导致大跌的重要原因。客观来说，减持带来二级市场上股票供应增加，在资金供应不变的情况下，供求关系发生变化，自然会对股价表现产生不利影响。不过，“减持必定导致股价下跌”的推论未免失之简单，也经不起市场走势的检验。

据笔者不完全统计，7月份以来公布减持金额超过两亿元，股价却“越减越涨”的股票不在少数，龙蟒佰利、万孚生物、中简科技、兆易创新等都是明显的例子。当然，这并不是今年股市的特例，在以往的每一次牛市中，“越减越涨”的现象司空见惯，背后的原因在于资金进场的增速超过减持带来的股票供应的增速，甚至减持还成为部分急于建仓的资金快速买入的机会。对这些资金来说，能够快速买入节约时间成本，无疑是抢占牛市先机的重要因素。因此，牛市中的减持并不一定会成为股价上行的绊脚石，甚至有时候还会扮演助推剂的角色。

当然，如果没有减持带来的股票供应增加，在同样资金入市的情况下，股价可能涨幅更大，抢先一步进场的投资者获利更丰厚，但不可避免也会积累更大的泡沫。而这样的泡沫如果无法让业绩的真实增长来坐实，迟早会有牛熊转折、盛宴变“剩宴”那一天的来临，泡沫吹得越大，破灭时候的负面冲击就越大。因此，减持虽然可能减少整体市场的上涨幅度，但也在一定程度上减少了泡沫膨胀的幅度和速度，减少了大起大落对整体投资者的冲击，这正是减持存在的积极意义。

另一方面，许多减持回笼的资金，重新进入实体经济循环，甚至被安排到更具有发展潜力的领域，比如集成电路基金持续减持资金之后，其第二期成立并投入更需要支持的新公司，为市场培育更多具有高科技竞争力的公司;而社保基金减持中国人保、交通银行等公司，目标着眼于多元化投资组合配置，也不会完全离开二级市场，只是加快了资金和股票在不同市场主体之间的腾挪转换而已。类似的减持动作，对整体股市的长期走势具有更多的正面成分。

减持方式不断改进，对市场冲击降低

除了“国家队”的减持之外，也有不少上市公司的减持行为是由大股东、重要股东或高管发起的，“改善生活”或“资金安排”成为这些减持行为常见的理由。对一些散户来说，用无数“蚂蚁雄兵”聚沙成塔來为这些重要股东减持接盘，情感上或许有“劫贫济富”的感受;但二级市场上的交易是基于自愿原则进行，只要减持符合相关规定，并且没有刻意释放子虚乌有的利好或题材刺激股价，就是“你情我愿”的交易行为，并不是所谓的“劫贫济富”。在2005年股改之前，没有这些限售股解禁之后的减持套现，股价一样也有波动，而且幅度还不小，散户一样在市场中有赚有赔，减持并非导致散户亏损的根本原因。

事实上，近年来减持的规定和方式不断改进，考虑到了市场的效率和公平，对股市的直接冲击已经明显降低。2017年的“减持新规”限制了限售股简单粗暴的“一减了之”，对重要股东减持的步骤进行了详细的规定，去年又对创投类机构减持有所松绑，引导减持向支持实体经济方面倾斜;今年科创板减持又推出了询价转让和配售减持两种方式，特别是配售减持，在港股已经行之有年，让老股东有折价优先买股的权利，对看好公司长期发展的投资者来说，形同一次折价买入的机会。有理由相信，随着减持方式的不断改进，“闻减持而色变”将会逐渐被终结。

“不减反增”更具关注价值

当然，即使是牛市中市场承接力道较强，或者减持的手法更隐蔽、细腻，其中折射出的投资信号还是值得高度关注的。比如，一些公司的控股股东持股比例较高，在估值较高的情况下大举减持，不排除释放出对公司前景看坏，或认为股价被高估的信号，对长线投资者来说是一大警讯。此外，在次新股上市满周年，往往会有一批持有5%以下的“小非”解禁，如果这些“小非”持股分散或有创投机构、配售基金，那么解禁前后的套现压力就比较大，在股价相比同业上市公司估值较高的情况下更容易出现向下调整的走势，投资者不妨等待抛压充分释放之后再考虑是否进场参与。

而相比减持成为市场常态，“不减反增”的公司更显得弥足珍贵。特别是在之前市场相对低迷的情况下，一些上市公司推出回购、增持等方案支持股价，部分公司已经逐步落实完成，表明大股东认可股价在相对低位的投资价值;此外，还有一些公司虽然不是大股东增持，但产业资本持续加码也为公司的投资价值投下赞成票，或存在实际控制人变更进而展开资本运作的可能，对股价长期走势存在一定的利多因素。笔者重点观察的品种有：浙江震元、世茂股份、兴蓉环境、南风股份、皖通科技、奥士康等。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）