技术牛仍在，严监管防“杠杆牛”

玄铁

自上周以来，A股单日成交逾1.5万亿元已成常态，要强摁“犟水牛”牛头并非易事。高层权衡利弊之后，终出重拳，严查违规资金非法进入股市楼市，沪综指顺势进入高位宽幅震荡模式。

暴跌催生“牛市结束论”

7月16日，沪综指暴跌4.5%，约250只股票跌停……市场情绪由炎夏坠入寒冬，“牛市终结论”抬头。

权威媒体“学习小组”16日凌晨刊文《变味的茅台，谁在买单？》，网络上开始流传“茅台酒成腐败硬通货”的话题。“牛坚强”酿酒板块应声卧倒，当日整体暴跌8.79%。茅台和五粮液分别是沪深两市第一大市值股，总市值分别为20275万亿和7824万亿元，均是本轮牛市基石。对高价酒反炒作反腐败的隐约猜测，只是酒股暴跌的导火索，主因是在不到四个月时间里涨幅翻番，且是估值而非利润的拉动，部分获利盘高位套现离场。

正如证券分析大师格雷厄姆所言，“市场如钟摆，在短暂乐观和盲目悲观间摆动。”16日一根长阴改三观，有人高呼“牛市猝死”，或是过度悲观。沪综指当日收盘后较年内谷底有21%的涨幅，技术性牛市尚未破局。

在过去30年的牛熊转换历程中，政策干预起决定性力量。本月，重磅政策利空频现，渐成叠加效应，如严查违规资金入市、IPO扩容提速、国家队减持……值得警醒的是，目前交行A股动态市盈率4.25倍，市净率0.5倍，如此廉价筹码被国家队大笔减持，政策做空信号耀如明灯。

“救市”，美联储向左中国向右

本周，纳指年内最大涨幅达63%，屡创历史新高。美联储无底线印钞和财政部大撒钱均未停手。美联储全力托市，美股“水牛”行情板上钉钉。据FactSet机构最新预测，标普500成分公司第二季度的每股收益同比将下降43.8%，为2008年第四季以来的最大同比降幅。基本面扭不过资金面，美国牛市与经济、疫情，甚至与企业业绩逆向而行，空头仍恐惧与美联储作对。

中国则开始强摁“水牛头”。银保监会日前提出，严查乱加杠杆和投机炒作行为，防止催生资产泡沫。股市政策面拐向紧缩，皆因经济回暖超预期。二季度全国GDP环比增长11.5%，上半年CPI增长3.8%！经济快速恢复增长和通胀高企，预示着宏观调控将走钢丝，要稳增长更要防通胀。全国70城房价最新数据显示，61城上月新建商品住宅价格环比上涨。上半年，深圳楼市全国最火爆，本周迎来史上最严调控，率先将个人住房转让增值税免征年限由2年调整到5年。地产龙头万科股价由高位回落14%。

年初因疫宽松，当下精准收缩，急转弯全因防范“一放就乱”。2008年至2010年货币政策大水漫灌，全国月度CPI同比增幅从2009年7月的-1.8%，飙升至次年11月的+5.1%。宏观紧缩政策因此一再出台，是造成2009至2015年长熊市的罪魁祸首。

A股在高风险诱多区运行

眼下，国际政经形势较2008年更为诡谲难测，全球贸易战和抗“疫”战所叠加的不确定性更是史无前例。同时，中国独有的楼市涨、股市涨和CPI涨的三涨格局，预示着本轮调控择时微调将更为频繁，主基调或以稳经济控泡沫为主，而非全力拉动全球经济复苏，代价是本国经济陷入高杠杆风险。由此推断，金融监管头号重任是避免2015年金融杠杆牛崩盘危机的再现，而不是跟随美联储吹资产泡沫。

从市场情绪上看，恒生AH股溢价指数16日收于131.4点，较7月9日的136.14点峰值有所回落，短线风险开始释放，但仍在历史高风险诱多区运行。以16日挂牌的中芯国际新股为例，A股收盘价82.92元，较H股溢价2.28倍，总市值近6千亿元，过去三年的年均凈利才12.6亿元人民币（三年平均市盈率为470倍）。在美上市的台积电总市值为3426亿美元，静态市盈率26倍。

中芯国际A股上市首日大涨2.02倍，H股则重挫25.23%，“中芯将成中石油第二”的观点开始出现。2007年11月5日，中石油A股登陆A股，首秀即巅峰的48.62元股价，至今仍是遥望泡沫牛市6124点峰值时的记忆疤痕。

中芯极热，银行股极冷。社保基金最近大举减持交行，银行股5.14倍平均估值或非政策铁底，只是在年内大跌7.08%之后，离黄金坑是不是更近了？相比之下，半导体和医疗保健板块市盈率分别为151倍和132倍，是不是在珠峰之巅？谨慎来看，由于金融监管压力超预期提前释放且不断升级，市场主线难以有效切换至金融等低估滞涨板块，沪综指重新下探三千点关口的几率上升。（文中个股仅做举例，不做买入推荐）